民以食为天,农业不但建构起社会发展的基础,也是原物料中的重要投资商品;原物料包含能源、金属与农产品,继原油及黄金后,M平方将带领大家一窥农产品的世界,我们先从黄豆、小麦及玉米这三种俗称的‘黄小玉’开始吧!

认识美国农业部

在进入正文之前,想先带大家了解农产品的资料来源及资料型态。黄豆、玉米及小麦的资料来源,均取自美国农业部(United States Department of Agriculture,USDA)每月公布的农产品供需预测报告(World Agricultural Supply and Demand Estimates,WASDE),该报告提供了过去、目前及未来一年内,全球及各国农产品的历史资料及预测值,种类包含粮食作物、饲料作物、油籽作物及畜牧产品。

由于黄豆、玉米及小麦均为一年生作物,每年播种并收成一次,因此所有的供需资料都属于年资料;月报提供了最新年度的供需预测值,且预测值会每月调整。最后要留意的是,该月报以每年5月为起使点,举例来说,2016年5月~2017年4月间,每月会公布2016/17期间的供需预测值,M平方将以2017年来表达,以此类推。

以下,M平方将分别介绍三大农产品,从供需面、季节性及筹码面切入并介绍五大指标,最后计算出MM基本面指数供大家参考。


玉米市场

玉米是主要的饲料谷物,约6成用于饲养牛、猪及家禽,同时也可生产食品业的麦片或甜味剂,以及工业用酒精等,用途广泛多元。

目前美国为玉米主要的生产国及出口国,分别占据全球35~40%的产量及出口量,同时也为全球最大的玉米消费国,占了近30%左右;进口国则分散在日本、东南亚国家及墨西哥等,各占约10%。此外,中国为第二大生产国,但多数于国内自用,而巴西、阿根廷出口量也逐年上升。

指标一:全球玉米市场

自1990年代以来,全球玉米市场持续扩长,主要原因为玉米种植技术提升及基因品种改良,使每单位面积的产量上升;而新兴市场的人口增长、全球对于肉类产品的需求增加及生质能源的发展,促使对玉米的需求上升。

此外,政策也是影响玉米市场供需的重要因素。美国于1996年通过联邦农业改善与重整法案后,给予农夫自由选择种植作物的弹性,以及2005年通过能源政策法案、2007年通过能源自主与安全法,提升对生质能源的生产与需求,均为造成全球玉米市场不断增速的主因之一。1996年起,全球玉米供给的平均同比约3%,需求同比约2.8%。

近5年来,由于玉米的单位产量大幅提升,使期末存货自2012年起每年维持正增速,存货平均同比达9.8%,呈现供过于求的局面;预期2017年供给量和期末存货将分别突破10亿吨及2亿吨,来到历史高点。

指标二:玉米供需动能

由于价格往往反映着是动能上的变化,而非绝对值的大小,因此我们以玉米供需动能来代表玉米市场的供需消长状况,计算方式如下:

玉米供需动能=需求量同比-供给量同比。

零轴以上代表供需动能增加,需求增速高于供给增速,价格有所支撑;零轴以下为供需动能减少,需求增速低于供给增速,价格容易下跌。

由下图可知,玉米供需动能和价格大致呈现同向关系,且当供需动能在0轴之上时,价格容易上升。2012年来,玉米供需动能均在0轴之下,价格于同年自高点大幅滑落,而预期2017年净需求量将略为转正,或可使价格于低档支撑。

指标三:存货需求比 (月)

农产品的季节性型态主要源自于供给面循环,玉米为一年生作物,有固定的生长期间,收获季节会使库存增加,价格容易下跌,而即将播种前库存较少,价格容易上升。

由于美国为玉米市场的主导者,全球玉米市场的价格与贸易状况将取决于美国玉米带(Corn Belt, 美国中西部)的气候。在美国,玉米通常于4月底到5月初播种,此时因库存较少、价格容易上升;7、8月为生长期,气候对产量的影响重大,降雨量尤为攸关,若气候良好使产量大增,则后续数月价格容易下跌,但若干旱出现使玉米产量减速,则价格容易攀升,因此玉米的夏季期货市场又被称为气候的市场。

气候会影响玉米产量,而饲养的牛、猪数量会影响玉米需求,这一切的供需平衡状况都会反映在期末存货上。因此,M平方计算出存货需求比,作为判断玉米基本面的最关键指标。

存货需求比为每年期末存货和需求的比例,代表期末存货可以供应几天(年)的需求;举例来说,2016年12月的最新数值为21.65%,表示现有存货可供应0.2165年的需求,即约79天。当数值下降时,代表存货相对于需求较少,价格有所支撑;而当数值上升时,反映存货相对于需求较多,价格容易减速。

前面曾介绍过农产品的资料期间为一年,但美国农业部会每月修正对当年度的预测值,因此,每月存货需求比预测值的变化就成为影响价格的关键因素;M平方将美国农业部每月公布的预测值,转换成存货需求比,并绘制如下图蓝色柱状体。此外,由于该月报是以每年5月为起始点,因此在2016年5月到2017年4月间,每月公布的数值均代表2016/17年的预测值。

由图可知,玉米存货需求比的预测值和价格间,呈现明显的反向关系。此外,由于每年5月美国农业部会公布对下一年度的预测,再加上7、8月份为玉米的生长期,可特别注意这些月份的公布结果。自2013年以来,由于美国农业部不断上调玉米的预期产量,使存货需求比突破2002年以来的水位,来到历史高点,可看出供过于求仍然严重,使价格虽滑落低档却没有基本面支撑其上扬。

指标四:存货需求比 (年)

若将存货需求比以年度观察,可以更明显的看出,当玉米的存货需求比过高时,后期都伴随着长达数年的修正,且价格多半高于当时的低点,并有近一倍到数倍的涨幅;近年来,玉米的存活需求比来到14年来的高点,可持续观察反转时间点。

指标五:COT Index

筹码面指标代表市场上投资人的资金布局,可以看出玉米在市场上的多空走势。M平方以COT指数代表大额交易人的多空动向,计算方式如下:

玉米COT指数=COMEX玉米期货大额交易者投机者净部位-避险者净部位

其中,投机者指非商业交易者,目的偏向投机性,而商业交易者则通常扮演避险角色,与实际状况反向,将两者相减可明显看出大额交易人的多空动向,向上代表大型交易人对玉米市场看多,向下则表示看空;可作为大户筹码的参考。由下图可知,玉米COT指数和玉米价格间呈现亦步亦趋的关系

指标六:MM玉米基本面指数

最后,MacroMicro编制了MM玉米基本面指数,此为统整玉米各项基本面与筹码面的整合型指数。投资人可依此指数观察玉米整体基本面的状况,当指数向上时,显示整体情况渐佳,向下显示玉米近期表现疲弱。

由于近年来玉米市场供过于求的状况严重,尚未出现明显的改善迹象,目前玉米基本面表现疲弱。

下一篇里【观察黄小玉,不可不知的六大指标 (下)】,我们将继续为大家介绍黄豆及小麦,以及与其攸关的六大指标。


本文作者:MacroMicro(Sabrina )
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农产品图表更新:操盘人必看-玉米篇


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