今年以来市场动盪不安,美债收益率的攀升引发市场对于股市与未来经济前景的担忧。为了让各位更有效率的观察景气荣枯的转折点,我带着财经 M平方即时的推出了「利差专区」,分享其中几项我们常观察的关键指标,并同步上线进行「直播教学」,也推出非常详尽的「文章教学」,希望让一般大众也能真正看懂这样重要的关键数据,为自己的投资负责。

感谢经济日报的邀约,我同时撰文从我的角度描述了现在的景气位置,以及未来须关注的利差重点:

景气高檔,通胀正在崛起

从实际基本面来看,目前的经济状况仍属稳定,基本面的增速动能相较于去年第四季虽无更佳,但仍维持在高檔。值得留意的是,「通胀怪兽」正在悄悄的崛起中,从美国通胀的领先指标「ISM 製造业-原材料价格 」中可看出,几乎 99.2%的采购经理人并不看淡未来的原物料,而前两周公佈的 3月核心 CPI 物价更攀升至 2.1%,2016年以来首度达到美联储 2%的基准点之上,在上周纽约联储总裁 W. Dudley 谈话提到预计 2020年目标利率将达到 3.4%,高于其认为的 3%中性利率水准后,今年升息 4次的机率闻讯大涨来到近 40%,几乎超过三次的机率(43.6%),不知道各位是否留意到,6月的美联储会议,只要再有一位委员将点阵图中的利率上调,今年几乎确定将升息四次。


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通胀升温,国债收益率突破 3%

通胀伴随着升息加快,长短天期的国债收益率一路攀升,今日 10年期国债收益率已上扬超过 3%,短天期利率也攀升至新高 2.5%,引发市场一片譁然。市场担忧的在于,今年开始,美股股利报酬确实已低于美债收益率了,资金是否将因此退出股市,转而投抱债息回报率(收益率)较高的债市? 然而我们认为,在景气循环运行的过程中,与其以利率点位做为判断关键,「利差」相对的是更佳判断景气反转的指标。

该卖出股市了吗? 关键在「利差」

「利差」可定位为投资某项商品所带来的收益与成本的差额,也就是投资某项商品的毛利,市场时常以长短天期利差(10-2年国债收益率)来作为景气反转的讯号。在正常的情况下,长天期的国债相较短天期添增了通胀的风险,因而利率往往较短天期高,正值的利差也透露着银行间的毛利为正,借短放长,银行愿意借贷,资金释出,景气增速。然而,若是利差出现翻负的情况下呢? 短天期利率超过长天期的国债收益率,市场嗅出了两件重要大事:第一、预期未来将非通胀而是景气衰退伴随的「通货紧缩」,第二,资金正因对景气的担忧而撤出股市进入长天期的国债中。未来的景气将再无法承受当今的利率,利差(毛利)的翻负让银行再无利可图,资金撤出,景气衰退。



2015年美联储开始升息以来,美国短天期国债收益率便出现走升,持续靠近长天期,利差滑落,自最高点 2.5%减速至今不到 0.5%。长天期的国债虽攀升至 3%之上,但仍高于短天期,市场仍处在有利可图的情况下,股债投资尚未转向。但同时间我们必须密切留意,逐渐平坦的收益率曲线何时反转?当长短线利差翻负的时间点,便是股债反转的时间点。

升息到何时市场无法承受? 关注这两个指标

再者,调升的利率是否真为经济的刀刃? 升息到多少会让景气反转?这一直是市场最关注的问题,要解这个问题,并非给予一个绝对数值,而是关注何时升息会影响到金融业,进而传导至家庭、企业也无法承受这样的利率,出现违约风险,「 Ted 利差」和「信用风险利差」便是两项非常好的指标。「Ted 利差」为市场上 3个月的 libor-3个月国债收益率,前者代表市场真正拆借的利率,后者代表无风险的利率,两者利差透露着当今市场流动性的风险。 Ted 利差在近期逐步攀升至 0.5%之上,相较于过往的 0.2 ~ 0.3%为高,不过相较金融风暴时期动辄 1 ~ 2%之上仍属低檔,我建议该指标可以 1%为基准点,当 Ted 利差向上攀升超过 1%,便该留意银行间拆借的流动性或已出现问题。



再者,当上述情况发生,接下来必定影响的将会是企业与家庭端的违约风险,则可以以高收益债收益率与国债收益率间的「信用风险利差」来当作企业违约的指标。目前信用风险利差仍位于低檔 7%左右,相较于过往衰退期间平均攀升至 10%之上仍有一定差距,也透露着评等较差的企业尚无明显违约风险,企业与家庭间尚可承受当前的利率水准。



从上述我们可知,目前全球各大经济体仍位于相对稳定的循环位阶。然而,通胀的升温、各大央行的加快升息也透露着景气逐步走向多头的末端。这个现象在今年下半年将会更加明显,观察各央行的升息依据已从 2015、 2016年的关心金融市场状况,转而至 2017年认同经济强劲,到现在逐渐转为关心通胀了。于此,只要原物料价格维持强劲,全球央行将有机会继续跟进紧缩,而此现象终将有一日影响至银行甚至企业,造成景气反转。走在接近景气转折的时间点,建议各位持续关注上述提及的三项指标:代表景气位阶的长短天期利差何时翻负,以及分别代表流动性与违约风险的Ted 利差信用风险利差何时攀升,以掌握投资的关键转折点。


本文作者:MacroMicro (财经雷 Rachel)
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