今年以来市场动盪不安，美债收益率的攀升引发市场对于股市与未来经济前景的担忧。为了让各位更有效率的观察景气荣枯的转折点，我带着财经 M平方即时的推出了「利差专区」，分享其中几项我们常观察的关键指标，并同步上线进行「直播教学」，也推出非常详尽的「文章教学」，希望让一般大众也能真正看懂这样重要的关键数据，为自己的投资负责。
感谢经济日报的邀约，我同时撰文从我的角度描述了现在的景气位置，以及未来须关注的利差重点：
景气高檔，通胀正在崛起
从实际基本面来看，目前的经济状况仍属稳定，基本面的增速动能相较于去年第四季虽无更佳，但仍维持在高檔。值得留意的是，「通胀怪兽」正在悄悄的崛起中，从美国通胀的领先指标「ISM 製造业-原材料价格 」中可看出，几乎 99.2%的采购经理人并不看淡未来的原物料，而前两周公佈的 3月核心 CPI 物价更攀升至 2.1%，2016年以来首度达到美联储 2%的基准点之上，在上周纽约联储总裁 W. Dudley 谈话提到预计 2020年目标利率将达到 3.4%，高于其认为的 3%中性利率水准后，今年升息 4次的机率闻讯大涨来到近 40%，几乎超过三次的机率(43.6%)，不知道各位是否留意到，6月的美联储会议，只要再有一位委员将点阵图中的利率上调，今年几乎确定将升息四次。
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通胀升温，国债收益率突破 3%
通胀伴随着升息加快，长短天期的国债收益率一路攀升，今日 10年期国债收益率已上扬超过 3%，短天期利率也攀升至新高 2.5%，引发市场一片譁然。市场担忧的在于，今年开始，美股股利报酬确实已低于美债收益率了，资金是否将因此退出股市，转而投抱债息回报率(收益率)较高的债市? 然而我们认为，在景气循环运行的过程中，与其以利率点位做为判断关键，「利差」相对的是更佳判断景气反转的指标。
该卖出股市了吗？ 关键在「利差」
「利差」可定位为投资某项商品所带来的收益与成本的差额，也就是投资某项商品的毛利，市场时常以长短天期利差(10-2年国债收益率)来作为景气反转的讯号。在正常的情况下，长天期的国债相较短天期添增了通胀的风险，因而利率往往较短天期高，正值的利差也透露着银行间的毛利为正，借短放长，银行愿意借贷，资金释出，景气增速。然而，若是利差出现翻负的情况下呢? 短天期利率超过长天期的国债收益率，市场嗅出了两件重要大事：第一、预期未来将非通胀而是景气衰退伴随的「通货紧缩」，第二，资金正因对景气的担忧而撤出股市进入长天期的国债中。未来的景气将再无法承受当今的利率，利差(毛利)的翻负让银行再无利可图，资金撤出，景气衰退。
2015年美联储开始升息以来，美国短天期国债收益率便出现走升，持续靠近长天期，利差滑落，自最高点 2.5%减速至今不到 0.5%。长天期的国债虽攀升至 3%之上，但仍高于短天期，市场仍处在有利可图的情况下，股债投资尚未转向。但同时间我们必须密切留意，逐渐平坦的收益率曲线何时反转?当长短线利差翻负的时间点，便是股债反转的时间点。
升息到何时市场无法承受？ 关注这两个指标
再者，调升的利率是否真为经济的刀刃? 升息到多少会让景气反转?这一直是市场最关注的问题，要解这个问题，并非给予一个绝对数值，而是关注何时升息会影响到金融业，进而传导至家庭、企业也无法承受这样的利率，出现违约风险，「 Ted 利差」和「信用风险利差」便是两项非常好的指标。「Ted 利差」为市场上 3个月的 libor-3个月国债收益率，前者代表市场真正拆借的利率，后者代表无风险的利率，两者利差透露着当今市场流动性的风险。 Ted 利差在近期逐步攀升至 0.5%之上，相较于过往的 0.2 ~ 0.3%为高，不过相较金融风暴时期动辄 1 ~ 2%之上仍属低檔，我建议该指标可以 1%为基准点，当 Ted 利差向上攀升超过 1%，便该留意银行间拆借的流动性或已出现问题。
再者，当上述情况发生，接下来必定影响的将会是企业与家庭端的违约风险，则可以以高收益债收益率与国债收益率间的「信用风险利差」来当作企业违约的指标。目前信用风险利差仍位于低檔 7%左右，相较于过往衰退期间平均攀升至 10%之上仍有一定差距，也透露着评等较差的企业尚无明显违约风险，企业与家庭间尚可承受当前的利率水准。
从上述我们可知，目前全球各大经济体仍位于相对稳定的循环位阶。然而，通胀的升温、各大央行的加快升息也透露着景气逐步走向多头的末端。这个现象在今年下半年将会更加明显，观察各央行的升息依据已从 2015、 2016年的关心金融市场状况，转而至 2017年认同经济强劲，到现在逐渐转为关心通胀了。于此，只要原物料价格维持强劲，全球央行将有机会继续跟进紧缩，而此现象终将有一日影响至银行甚至企业，造成景气反转。走在接近景气转折的时间点，建议各位持续关注上述提及的三项指标：代表景气位阶的长短天期利差何时翻负，以及分别代表流动性与违约风险的Ted 利差、信用风险利差何时攀升，以掌握投资的关键转折点。
本文作者：MacroMicro (财经雷 Rachel)
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