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7/21 欧盟通过规模 7500 亿欧元的纾困方案,协助会员国面对疫情的经济冲击,欧洲“债务共同化”时代来临,将会造成什么样的改变?

7/21 欧盟通过规模 7500 亿欧元的纾困方案,协助会员国面对疫情的经济冲击,同时资金筹措将首次以欧盟的名义联合举债,划下欧洲“债务共同化”的里程碑。

提案经会员国通过后市场一片乐观,欧股、欧元大涨,义德利差、西德利差收窄。 7500 亿复苏基金通过是否意味欧洲经济开始复苏,而“债务共同化”又有什么划时代的意义,让M平方带你全面解析!

一、这次欧盟开会通过了什么方案?


在这之前,我们先了解一下复苏基金的内容:欧盟这次开会通过规模达 7500 亿欧元的复苏基金(Recovery Fund)用以支应 NGEU 计划(Next Generation EU),该计划搭配同天通过的 1.074 万亿元的七年预算(2021-2027年的欧盟预算,此为欧盟例行预算编列),一同擘划未来欧洲经济发展的财政蓝图。

1)NGEU 计划特别之处?

NGEU 计划特别之处在于 7500 亿的财源筹措将首次以欧盟的名义联合举债,同时计划包含对会员国 3900 亿的现金援助,意谓会员国拿到这部分的款项按照计划执行后不用还。

2)NGEU 计划的执行框架是什么?

NGEU 计划的核心旨在协助欧盟各个会员国经济的中长期复苏,包含修复因肺炎疫情造成的经济冲击、创造就业机会、和提供经济稳健增长稳健道路。该计划执行框架是以欧洲绿能、科技和经济回稳的投资计划三大支柱构成,详见下图:

注:NGEU实际执行可分为七个专案:Recovery and Resilience Facility (RFF), ReactEU, Horizon Europe, InvestEU, Rural Development, Just Transition Fund and RescEU.

3)NGEU 计划款项如何分配?

市场最为关注的是 3900 亿现金援助的部分,因为这对一些财政体质较弱的南欧国家无疑是个大补丸。按照欧洲理事会(European Council)的官方文件所述, 70% 的款项会在 2021、2022 年分配,另外 30% 则在 2023 年。而 2021-2022 年各会员国可得的款项将依据会员国的生活水平、经济规模、和失业状况有所调整; 2023 年则依据前两年 GDP 衰退的程度分配。

虽然目前尚无法确知实际分配的额度,不过按照欧盟委员会(European Commission)的预估,财政体质差且经济孱弱的主要南欧国家:意大利、西班牙估计可获接近 20% 的现金援助(约 780 亿欧元,此部分尚未计入 3600 亿欧元的贷款),确实有相当程度的挹注。

二、欧盟新里程碑-债务共同化


NGEU 做为第一个以欧盟名义联合举债的财政计划,代表欧洲在“债务共同化”进程上有着突破性的进展。债务共同化是指欧盟所有会员国集体借钱,并且一起分担债务。而债务共同化的重要性?债务共同化的来龙去脉?它是否象征欧盟正式进入“财政”和“货币”双轨政策正式统一的时代呢?


1)“债务共同化”的重要性

欧盟内各会员国经济发展长期不均,然而,欧盟货币政策统一由欧央行掌管,而欧央行政策目标却只能聚焦整体的物价通胀,难以做出因地制宜的刺激政策,导致欧盟内部逐渐分裂成两派:财政体质较佳的如德国、北欧国家等;财政较差的如意大利、西班牙、和希腊等南欧国家。 各会员国的财政体质差异颇造成政府举债成本产生差异。欧洲债务共同化能有效弭平中间的举债成本,特别利于当发生经济衰退时需透过财政政策挹注且财政体质较差的国家。


欧债危机以来,当欧洲整体经济出现衰退风险时,市场则开始转向担忧财政体质较差的国家(如意大利、西班牙等)发生违约风险,因此国债利差将发生大幅飙升的情况。 自 5/18 德法两国元首提出“德法倡议”以来,义德利差、西德利差一路减速,象征欧洲整体的经济风险持续下降。


如同七月投资月报所述,南欧国家(意大利、西班牙)经济仰赖旅游观光业,对于全球疫情控制程度要求相对高,复苏时程慢于以制造出口的德国,而他们同时也是财政体质较差国家,导致本身发债的财政空间较低也较贵。因此欧洲债务共同化对于这些南欧国家的经济复苏是一次非常有利的挹注。

2)“债务共同化”历史

“债务共同化”长期以来是欧盟争吵不休的议题,南欧、北欧国家之间的对垒也始终环绕着一个核心问题:财政纪律较佳的国家是否愿意津贴补助财政纪律较差的国家?

2012 年初欧债危机爆发时曾讨论过一同发行欧元债券(Eurobonds)集资拯救南欧国家,但最终以德国为首的西北欧国家反对告终。

今年欧美肺炎疫情爆发后,联合发债议题再度浮上台面, 3、4 月的新冠债券(Coronabonds)提案因为北欧国家反对遭到否决。而事情转捩点发生在 5 月底,德法两国元首提出“德法倡议”,建议由欧盟名义举债成立 5000 亿元的复苏基金,用以协助疫情后欧洲经济的中长期复苏。欧盟老大德国态度的转变,象征债务共同化出现转机,最后虽因节俭四国(荷兰、奥地利、丹麦、瑞典)积极的抗议,经过长达四天的协商谈判,最终由原本欧盟提案的 5000 亿现金援助调整为 3900 亿。

3)欧洲即将进入“财政”和“货币”统一的局面?

欧洲是否会进入“财政”和“货币”统一的局面?此次 7500 亿财政计划会对欧洲整体经济带来什么样影响?欢迎加入 MM PRO,带你完整解析欧债共同化的未来发展!

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