本内容将同步收录于 2023.10.31 发布的 11 月投资月报〈创办人引言〉


Dear all,

全球股市于 10 月中前出现一波显着反弹,尔后回落,最终统计至 10/26,美股欧股日经 跌幅多落于 -2~-3%,上证 跌幅达 -4%,与此同时,长天期债券收益率 持续攀升 0.5 个百分点一度破 5%,带动债市滑落,美元 则震盪于 106,原物料如 原油 回跌,黄金 受以巴衝突影响大涨近 7%。




综观今年以来我们的看法,我认为多数都算符合预期,如我们终于在睽违 12 个月后,看见 9 月 台湾出口 年增翻正、MM 製造业周期指数 筑底渐稳,台积电的法说判断 半导体 周期谷底已近,通胀薪资增速 也呈现滑落,就业供需缓解,贝佛里奇曲线垂直向下,失业率 持稳,经济未见衰退,在上述状况下,股市 也确实于 Q2~Q3 显着上涨,而为什么行情却在此时又出现大幅波动呢?

这个月就讨论一件我观察的现象:收益率仍在攀升所造成的行情大幅波动。

我认为这次与过往最大的不同,也超出我们预料之外的是:长债收益率再次创高,造成股债同时在此时又出现一波修正(不是以巴衝突、也不是中美禁令)。

细究原因,这波的债券收益率的上扬,并非是我们误判 美联储 的动作,事实上,美联储确实于今年边际放缓其升息幅度,从去年的 1 次 3 码、到 2 码、 1 码,甚至暂停,边走边看,而从这次收益率涨势集中长债、而非短债,也可以看出反应的并非是美联储无止尽的升息,那反映的是什么呢?一方面除了发债的压力,另一方面是来自 经济增速 持续的超乎预期,市场对长债利息要求拉高,债市开始大量押注「收益率曲线倒挂的收敛」,配合近期 Fed Notes 、 BIS 双双发表槓桿基金大量进行基差交易,做空美债期货,一但市场有这样的共识,便出现长债收益率嘎空的现象

于是我们看到 长短天期利差 快速的收敛,从原先倒挂最多 100 bp,快速收敛至不到 20 bp,也透过上述市场反应,看出本次收益率曲线的收敛与过往有非常大的不同,在于这次并不是因为衰退降息所带动短天期的利率下行,反而是经济稳健带动市场自主将长债利率推高,于是我们显而易见的看到,美联储也在默许这件事,当记者问到关于此事件时,Powell 表示:We have to let this play out and watch it,在这样的情境下,更加剧长债收益率的上扬

收益率与利差

我该追空长债吗?这样的情况看到何时?

当市场认定收敛收益率曲线是当下共识后,第一波 10 年期国债收益率 攀升至利差翻正(或即将翻正)

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