本内容将同步收录于 2024.3.1 发布的 3 月投资月报〈创办人引言〉


Dear all,

2 月份的行情,全球股市延续上涨,多数股市如 S&P 500(4.6%)、台股(5.4%)、德国 DAX(4.1%)、法国 CAC 40(3.9%)、印度 Sensex(0.8%)、日经 225(8.1%)全数创下新高,而债券收益率、美元指数则因降息预期收敛而反弹、短线震盪,此外,原物料涨跌互见,原油小涨(3.6%)、软性原物料如可可(24.3%)、棉花(17.0%)大涨、玉米则持续破底。



本月我们就来讨论三个关键议题:

  1. 资金面:美联储针对降息预期的调控需不需要担心?
  2. 基本面:全球经济还有没有衰退疑虑,製造业復苏的型态为何?
  3. 筹码面:短线过热了吗?这波有泡沫吗?

1. 资金面:为什么这次市场大幅下调降息预期不需要担心?

我的看法:只要不再升息,都不会对评价造成衝击

要回答这个问题,可以从本次降息预期收敛的过程观察出端倪:

  • 首先,在 2/1 美联储会议当下,FOMC 声明稿加上了一句:「委员尚未预期现在会进行降息」,直接打掉了 3 月降息的可能性。
  • 接下来,在过年期间,许多委员的谈话中,则是强调「商品通胀已非重点,需要看到 服务通胀月增 向下,才会考虑第一次降息」,尔后公佈服务通胀超乎预期的 CPI,降息预期再次收敛。
  • 最后,在 2/22 的会议纪要中,直接显示了「多数官员注意到过快降息可能引发的风险」。

上述总总的论点,快速将今年市场的 降息预期 自原先的 6 码收敛成只剩 3 码,而我们也在过程中不断强调,这样的调整有助共识的产生,是好的,回头来看,股市在相关收敛中并未受到太大影响,持续上扬、创下新高。(推荐阅读:年间懒人包

而我认为上述的关键有两项,首先我们从美联储的言论中可以发现,美联储讨论的,都是「降息」:降息的时点、降息的可能、第一次降息等等,而只要美联储不回来讨论「升息」,资金面对股市的衝击都不大,因为升息造成的利率上扬才会影响股市评价的调整,只要是降息循环,不管你是不是延后降,甚至不去降,都不会影响评价。那评价反映的是什么呢? 是关键的第二项:基本面,基本面真的太好了,这也是我们下一段要分享的重点。

降息预期&市盈率

2. 基本面:全球经济还有没有衰退疑虑,製造业復苏的型态为何?

我的看法:经济衰退机率大降,製造业復苏有强有弱,不影响上涨格局

不知道大家有没有注意到,MM 全球景气衰退机率 自去年中后持续下降,近两个月更是大幅的滑落到只剩 22.36%,而许多数字也都指向今年全球衰退的机率正在降低当中,如纽约联储 未来 4 季 GDP 预估,连最差的 25 百分位中,都不再显示今年经济会衰退、费城联储预估的 衰退机率 更大幅度呈现减速,各国股市预估的 EPS 回撤幅度(除中国外)也纷纷好转,亚洲的出口,如台湾、南韩、越南、日本等均呈现双位数增速,也符合我们认为的,在生产力循环扮演长线的支撑下,製造业循环向上週期也已经确立

当然,这样的向上週期有其强弱程度之分,我们从 台湾的出口 可以看出端倪,台湾出口无疑是持续走强的,也将支持台股续上到至少年中(参考 上篇月报),然而我们也能从下图中发现,除了 AI 创造出的资通出口属于「增速式的復苏(绝对值、年增都上扬)」,其余的排除 AI 、资通的復苏较像是「基期式的復苏」,也就是因为低基期造成同比反弹,本身动能不强,这点从我们本次月报中的台湾产业面就更可以看出来,尤其弱势区域处在传统产业(钢铁、水泥、塑胶等),受中国的关係也有影响,这也延伸出一好一坏,好的是经济不会强到通胀再起、使得美联储转而又去升息,坏处是个股轮动上力道较为不足,资金几乎都集中到大型科技股,这不免让市场衍生出对于拥挤交易的担心,因此我们也延伸出最后一点:到底有没有泡沫。

衰退&出口

3. 筹码面:短线过热了吗?这波有泡沫吗?

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