【创办人撰文】写在行情创高之际，三大关键维持股市高胜率！

本内容将同步收录于 2024.3.1 发布的 3 月投资月报〈创办人引言〉

Dear all,

2 月份的行情，全球股市延续上涨，多数股市如 S&P 500（4.6%）、台股（5.4%）、德国 DAX（4.1%）、法国 CAC 40（3.9%）、印度 Sensex（0.8%）、日经 225（8.1%）全数创下新高，而债券收益率、美元指数则因降息预期收敛而反弹、短线震盪，此外，原物料涨跌互见，原油小涨（3.6%）、软性原物料如可可（24.3%）、棉花（17.0%）大涨、玉米则持续破底。

本月我们就来讨论三个关键议题：

资金面：美联储针对降息预期的调控需不需要担心？
基本面：全球经济还有没有衰退疑虑，製造业復苏的型态为何？
筹码面：短线过热了吗？这波有泡沫吗？

1. 资金面：为什么这次市场大幅下调降息预期不需要担心？

我的看法：只要不再升息，都不会对评价造成衝击

要回答这个问题，可以从本次降息预期收敛的过程观察出端倪：

首先，在 2/1 美联储会议当下，FOMC 声明稿加上了一句：「委员尚未预期现在会进行降息」，直接打掉了 3 月降息的可能性。
接下来，在过年期间，许多委员的谈话中，则是强调「商品通胀已非重点，需要看到服务通胀月增向下，才会考虑第一次降息」，尔后公佈服务通胀超乎预期的 CPI，降息预期再次收敛。
最后，在 2/22 的会议纪要中，直接显示了「多数官员注意到过快降息可能引发的风险」。

上述总总的论点，快速将今年市场的降息预期自原先的 6 码收敛成只剩 3 码，而我们也在过程中不断强调，这样的调整有助共识的产生，是好的，回头来看，股市在相关收敛中并未受到太大影响，持续上扬、创下新高。（推荐阅读：年间懒人包）

而我认为上述的关键有两项，首先我们从美联储的言论中可以发现，美联储讨论的，都是「降息」：降息的时点、降息的可能、第一次降息等等，而只要美联储不回来讨论「升息」，资金面对股市的衝击都不大，因为升息造成的利率上扬才会影响股市评价的调整，只要是降息循环，不管你是不是延后降，甚至不去降，都不会影响评价。那评价反映的是什么呢？是关键的第二项：基本面，基本面真的太好了，这也是我们下一段要分享的重点。

2. 基本面：全球经济还有没有衰退疑虑，製造业復苏的型态为何？

我的看法：经济衰退机率大降，製造业復苏有强有弱，不影响上涨格局

不知道大家有没有注意到，MM 全球景气衰退机率自去年中后持续下降，近两个月更是大幅的滑落到只剩 22.36%，而许多数字也都指向今年全球衰退的机率正在降低当中，如纽约联储未来 4 季 GDP 预估，连最差的 25 百分位中，都不再显示今年经济会衰退、费城联储预估的衰退机率更大幅度呈现减速，各国股市预估的 EPS 回撤幅度（除中国外）也纷纷好转，亚洲的出口，如台湾、南韩、越南、日本等均呈现双位数增速，也符合我们认为的，在生产力循环扮演长线的支撑下，製造业循环向上週期也已经确立。

当然，这样的向上週期有其强弱程度之分，我们从台湾的出口可以看出端倪，台湾出口无疑是持续走强的，也将支持台股续上到至少年中（参考上篇月报），然而我们也能从下图中发现，除了 AI 创造出的资通出口属于「增速式的復苏（绝对值、年增都上扬）」，其余的排除 AI 、资通的復苏较像是「基期式的復苏」，也就是因为低基期造成同比反弹，本身动能不强，这点从我们本次月报中的台湾产业面就更可以看出来，尤其弱势区域处在传统产业（钢铁、水泥、塑胶等），受中国的关係也有影响，这也延伸出一好一坏，好的是经济不会强到通胀再起、使得美联储转而又去升息，坏处是个股轮动上力道较为不足，资金几乎都集中到大型科技股，这不免让市场衍生出对于拥挤交易的担心，因此我们也延伸出最后一点：到底有没有泡沫。