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美国联准会 3 / 19(五)宣布补充槓桿比率(Supplementary Leverage ratio, SLR)放宽规范将如期在 3 / 31(三)到期,这会是疫情后,Fed 宽鬆货币政策态度转向的转捩点吗?我们用本篇文章一次解答市场关心的五大问题!

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台湾时间 3 / 19(五)联准会宣布补充槓桿比率(Supplementary Leverage ratio, SLR)放宽规范不会延长,将如期在 3 / 31(三)到期。原先我们认为在今年财政部持续发债下,联准会适时延长 SLR 将有助缓解债券供给过多的疑虑,而此次联准会却意外宣布不延长,但同时表示会听取公众意见,讨论 SLR 如何有效地在充裕存准环境下实施,我们重新思考可能造成的影响,并更新重点如下:

一、联准会确定不延长 SLR 放宽规定,究竟发生了什么事?

SLR 规范是在 2008 年金融危机后,为了进一步监控美国大型银行资产曝险程度、资本充足程度的指标。根据 2013 ~ 2014 年期间,联准会、联邦存款保险公司(Federal Deposit Insurance Corporation, FDIC)、通货监理局(The Office of the Comptroller of the Currency, OCC)公布的巴塞尔协定 III 实施规范,要求资产规模 2500 亿美元以上或是表内海外曝险部位大于 100 亿美元的银行,将所有资产加总成为分母,并将 Tier 1 资本(Ex. 普通股、累积盈余)当作分子,至少要大于 3% 以上,确保银行有足够的资本以及槓桿比率的可控。

而美国 8 家全球系统性重要银行(Global Systemically Important Banks, G-SIBs)更被要求符合新增强化补充槓桿比率(Enhanced supplementary leverage ratio, eSLR),简单说,即是依照每个会计年度盈余留存资本比例,来决定需要符合的 eSLR 规范(详见下图)。



去年 3 月在肺炎疫情以及美债流动性危机下,联准会暂时放宽 SLR 规定至今年 3 / 31(三),将美债、银行存准金从分母中移除,让分母变小,这能让银行的 SLR 比率变高,也让美国大型银行有能力与联准会一同增持美债,吸纳美国政府为了支持经济,实施的巨额财政政策,当然也增加了银行持有超额存款准备金的意愿以及能力。

而在肺炎疫情发生一年后,2021 / 3 / 19(五)联准会意外宣布 SLR 宽限规范不进行延长,需要将美债、准备金重新计入 SLR 分母,造成市场出现银行将减少美债持有,或其他风险性资产以符合将 SLR 维持监管比例的预期衝击,并触发了 3 月以来,美债市场大量避险、美债殖利率快速飙升的现象。


二、为什么 SLR 不延长? 五个答案,解答市场疑虑!

我们针对联准会不延长 SLR 放宽规范,市场最担忧的五大问题进行解析,分别是:

- 一旦 SLR 不延长放宽规范,资金流动性是否出现问题?
- 接下来的 SLR 还会有变数吗?
- 各大银行在 SLR 放宽规范到期后,能在不争相出售美债 / 准备金下符合标准吗?
- 这是否代表联准会货币政策要转向了?
- 未来美国财政部大量发行的美债可能由谁买单?

M 平方依序解析如下:

1. 短端流动性充裕,联邦资金池透露现在没有流动性问题!

市场在 SLR 放宽规范不延长后,首先担忧的便是资金流动性是否会出问题?我们曾在 【总经 Spotlight】美国长债殖利率还是威胁吗? 的文章中,强调不同于 2018、2019、2020 年的殖利率飙升,近期联邦资金池短端利率持续下行,显示资金流动性充裕,甚至还需要联准会在 3 / 17(三)实施一项关键动作,扩大了联邦资金池中,隔夜附卖回(Overnight Reverse Repurchase Agreements, ON RRP)个别机构的每日使用量至 800 亿(原为 300 亿)! 简单说,需要增加隔夜附卖回吸走市场短端过多的游资,以防止短端利率朝向零轴、甚至负利率的风险,可以说现在市场不但没有流动性问题,反而是短端流动性太过充裕,影响到了联准会利率区间的控制。


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2. SLR 是否还会有变数? 联准会将蒐集公众意见!

观察联准会声明稿中,强调由于近期存准金以及美债发行的增加,需要重新设计、校准 SLR 规范,避免制约经济的发展,宣布将蒐集公众意见。其将讨论 SLR 规范如何在充裕的存准金环境下,有效的发挥作用以及确保美债市场的韧性,显示 SLR 未来仍可能有条件式的进行修正放宽。

另外,从参议院银行委员会主席 Sherrod Brown 以及成员 Elizabeth Warren,两位民主党参议员曾在 2 / 26(五)针对 SLR 放宽规范到期致

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