“掌握美元,掌握趋势”!美元一直是M平方本波循环着重的关键因子!

16~18年一次的美元循环惊人的相似,美元掌控著全球资金,掌控著新兴市场的走势,也是行情、循环进一步延伸的重点指标。这就是为何M平方于此时推出 美元-操盘人专区,并撰写本文以五大面向带领投资人,真心希望投资人与我们一同关注“美元”明年行情重点!

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M核心:美元循环-历史正不断重演,2020年行情关键!

M平方核心16年一次的美元循环,自2014年开始便展开6~7年一次的美元多头,历经多头第一阶段美元强势、新兴市场弱势(2014~2015年)、第二阶段美元盘整(2016~至今),而自去年特朗普打压油价后,更再度延长了这波盘整期,至今尚未进入第三阶段(美元成为避险货币),美元成为观察本波市场行情的核心,转强则资金抽离,转弱则资金行情。

我们身处循环洪流中,最重要的莫过于紧盯数据确认循环阶段,并在细节中寻找可能延长或缩短循环的重要因子,而本次我们认为有两大因子,可能会使循环再度延伸:1) 美联储重启购债、补充超额存准,短期进行扩表至明年Q2;2) 美国明年总统大选,本波压抑海外经济的中美贸易争端,再度恶化概率低(海外经济体有望回温)。

若此两大因子能顺利发酵,并压抑今年强势的美元于中期内出现回档,则将给予全球资金、行情、循环进一步延伸的空间。接下来就让M平方利用五大面向带领投资人,更深入的了解循环的关键“美元”吧!)


一、美元为何重要? 美元供给为M平方近期关注重点!

美元为全世界最重要的国际储备货币,根据IMF最新资料,全球央行持有的美元储备占比高达61.63%,远大于第二名的欧元储备20%。而不论是全球国际贸易、主要期货交易所原油、黄金商品交割结算、债务发行以及每日外汇交易,美元都是世界上最多国家、企业以及投资人信赖且大量使用的货币。

因此全球美元需求量非常庞大,并同时伴随着大量的汇率避险需求,当美国经济强劲(美元、美股、美债)吸引资金回流、美联储货币政策转趋(供给)紧缩或是全球景气不佳资金流往美国避险时,将会推升境外美元资金成本、汇率避险成本,导致许多购买美元计价金融商品的机构预期报酬减少(成本攀升),并因此缩手观望,使全球资金流动性大幅紧缩(或回流美国),这将会导致一些仰赖美元进行国际融资的新兴市场国家、企业违约风险大增,更进一步造成负面反馈。

总结以上,我们了解美元在全球需求的地位,并知道海外国家、企业以及投资人在以美元进行国际贸易、金融商品交易、大宗商品商品计价以及国际融资时,都会受到境外美元资金成本、汇率避险成本影响,而M平方据此逻辑将美元观察重点绘制成关联图如下:

本次我们将着重五大面向美元供给、美元需求(海外经济差、新兴市场、避险、筹码),探讨如何利用M平方美元-操盘人专区研究美元未来趋势。而未来也会进一步解析对货币市场(1年内)需求造成关键影响的汇率避险部分。

首先就让我们介绍M平方近期最关注的美元供给图表:美联储-超额存准! 美联储货币政策动向一直是美元供给增加或是紧缩的观察重点,我们曾于【关键图表】美联储超额存准与美元拥有超高相关性! 一文中详细解释08年美联储开启三次QE以来,美国银行超额存准大幅增加,扩张银行间信用的同时也成功使短端资金拆借流动性充裕,而美元也自此与超额存准走势亦步亦趋。

图表一、美联储-超额存准!

M平方研究员:10/11(五)美联储正式宣布将于10/15(二)启动每月购买600亿美元的短债(Treasury bills),并至少实施至2020 Q2,目标是推升超额准备金至充足水平(Fed设定为1.5万亿,今年9月初水平),我们认为这确保了明年上半前,超额存准有望止稳回升,而此也将给予未来中期美元走势反转走弱机会,并再度创造美元转弱,走资金行情的空间。

除了最重要的超额存准外,美联储货币政策利率图表也是我们观察美元供给的重点,如1998年的预防性降息,除再度给予美国经济(消费)动能外,也短暂压低美元拆借成本以及美元汇率,创造全球充裕的流动性环境。而今年(2019)下半快速且连续的3次降息,也有望使美国内需、房市稳健,并缓解美国与海外利差导致的资金回流、收紧全球流动性等问题。

图表二、美国-基准利率

M平方研究员:根据过往经验,美国降息效益将于6个月后逐渐浮现,而降息对于消费型结构国家效果也更加显著,观察近期美国就业、消费数据依旧稳健,房市也出现明显回温情况,显示在降息挹注下,美国经济不容易出现急转直下风险。

总结来看,美联储决定美元供给面动向时,考量包括美国经济、通胀预期(油价)、美国财政发债以及美元拆借状况等,今年在油价基期低档、通胀疲弱、美国经济高档放缓、财政部8月确定持续扩大发债以及货币市场流动性出现紧缩情况下,接连推出一系列宽松政策(降息3码、停止缩表(美债)、重启大量公开市场操作以及购买短债600亿/月)且承诺购债将进行至明年Q2。因此我们预计明年上半前,美元供给面无虞,全球资金动能充裕。

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二、美元需求-海外经济

相对美元供给面最重要的图表-超额存准,M平方认为美元需求中最关键的莫过于海外经济差距图组,欧、日两国除了占据美元指数最大成分外(两者分别占比为57.6%、13.6%),更是全球第二以及第四大经济体,而且由于两国的长期购债以及负利率政策,使得海外投资美元计价商品时,欧元、日元成为机构最常用来进行carry trade的币别,也自然拥有较大的美元以及美元汇率避险需求。

因此美国、欧元区、德国以及日本的经济差距为仅次于超额存准的重要图组,当经济差距缩小时,海外欧、日元资金对于美元需求将有明显减少,使得美元回落、全球资金流动性更为宽裕(欧、日元资金除较有意愿于国内投资外,也有可能转成留向大宗商品、新兴市场等风险性资产)。我们将图组即说明整理如下:

图表三、美国减欧元区GDP

图表四、美欧消费者信心差

图表五、美日消费者信心差

图表六、美国ISM非制造业指数减德国制造业PMI

M平方研究员:
2018年以来,美国特朗普挑起的贸易协议,给予全球贸易总量带来压力,也让经济一定程度仰赖出口中国的国家,如日本、韩国、德国等国经济持续趋缓,而此段期间关税的不断升级,也让不确定性风险持续打压制造业信心,所幸中美贸易协议至今,除美日达成部分协议外,中国也有达成第一阶段协议的可能,中美关税再度全面升级的概率低,这将给予中国、德国以及日本企业信心回温的契机,配合今年全球央行的大力偏鸽,若能顺利让海外经济止稳,缩窄与美国经济差距,则美元有望中期呈压,资金也有望推动全球再走一波。

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M平方由五大关键面向,拆解美元基本面!
1. 美元供给 2. 海外经济差 3. 新兴市场 4. 避险 5. 筹码
新兴市场、避险以及筹码面,这些面向又有哪些观察图表?

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