「掌握美元，掌握趋势」！美元一直是 M平方本波循环着重的关键因子！

16 ~ 18年一次的美元循环惊人的相似，美元掌控着全球资金，掌控着新兴市场的走势，也是行情、循环进一步延伸的重点指标。这就是为何 M平方于此时推出 美元-操盘人专区，并撰写本文以五大面向带领投资人，真心希望投资人与我们一同关注「美元」明年行情重点！

美元五大面向：1. 美元供给 2. 海外经济差 3. 新兴市场 4. 避险 5. 筹码

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M 核心：美元循环-历史正不断重演，2020年行情关键！

M平方核心 16年一次的美元循环，自 2014年开始便展开 6 ~ 7年一次的美元多头，历经多头第一阶段美元强势、新兴市场弱势(2014 ~ 2015年)、第二阶段美元盘整(2016~至今)，而自去年特朗普打压油价后，更再度延长了这波盘整期，至今尚未进入第三阶段(美元成为避险货币)，美元成为观察本波市场行情的核心，转强则资金抽离，转弱则资金行情。

我们身处循环洪流中，最重要的莫过于紧盯数据确认循环阶段，并在细节中寻找可能延长或缩短循环的重要因子，而本次我们认为有两大因子，可能会使循环再度延伸：1) 美联储重启购债、补充超额存准，短线进行扩表至明年 Q2；2) 美国明年总统大选，本波压抑海外经济的中美贸易争端，再度恶化机率低(海外经济体有望回温)。

若此两大因子能顺利发酵，并压抑今年强势的美元于中期内出现回檔，则将给予全球资金、行情、循环进一步延伸的空间。接下来就让 M平方利用五大面向带领投资人，更深入的了解循环的关键「美元」吧！)

一、美元为何重要？ 美元供给为 M平方近期关注重点！

美元为全世界最重要的国际储备货币，根据 IMF 最新资料，全球央行持有的美元储备占比高达 61.63%，远大于第二名的欧元储备 20%。而不论是全球国际贸易、主要期货交易所原油、黄金商品交割结算、债务发行以及每日外汇交易，美元都是世界上最多国家、企业以及投资人信赖且大量使用的货币。

因此全球美元需求量非常庞大，并同时伴随着大量的汇价避险需求，当美国经济强劲(美元、美股、美债)吸引资金回流、美联储货币政策转趋(供给)紧缩或是全球景气不佳资金流往美国避险时，将会推升境外美元资金成本、汇价避险成本，导致许多购买美元计价金融商品的机构预期报酬减少(成本攀升)，并因此缩手观望，使全球资金流动性大幅紧缩(或回流美国)，这将会导致一些仰赖美元进行国际融资的新兴市场国家、企业违约风险大增，更进一步造成负面反馈。

总结以上，我们了解美元在全球需求的地位，并知道海外国家、企业以及投资人在以美元进行国际贸易、金融商品交易、原物料商品计价以及国际融资时，都会受到境外美元资金成本、汇价避险成本影响，而 M平方据此逻辑将美元观察重点绘製成关联图如下：

本次我们将着重五大面向美元供给、美元需求(海外经济差、新兴市场、避险、筹码)，探讨如何利用 M平方美元-操盘人专区研究美元未来趋势。而未来也会进一步解析对货币市场(1年内)需求造成关键影响的汇价避险部分。

首先就让我们介绍 M平方近期最关注的美元供给图表：美联储-超额存准！ 美联储货币政策动向一直是美元供给增加或是紧缩的观察重点，我们曾于【关键图表】美联储超额存准与美元拥有超高相关性! 一文中详细解释 08年美联储开启三次 QE 以来，美国银行超额存准大幅增加，扩张银行间信用的同时也成功使短端资金拆借流动性充裕，而美元也自此与超额存准走势亦步亦趋。

图表一、美联储-超额存准！

M平方研究员：10/11(五)美联储正式宣布将于 10/15(二)启动每月购买 600亿美元的短债(Treasury bills)，并至少实施至 2020 Q2，目标是推升超额准备金至充足水平(Fed 设定为 1.5万亿，今年 9月初水平)，我们认为这确保了明年上半前，超额存准有望止稳回升，而此也将给予未来中期美元走势反转走弱机会，并再度创造美元转弱，走资金行情的空间。

除了最重要的超额存准外，美联储货币政策利率图表也是我们观察美元供给的重点，如 1998年的预防性降息，除再度给予美国经济(消费)动能外，也短暂压低美元拆借成本以及美元汇价，创造全球充裕的流动性环境。而今年(2019)下半快速且连续的 3次降息，也有望使美国内需、楼市稳健，并缓解美国与海外利差导致的资金回流、收紧全球流动性等问题。

图表二、美国-基准利率

M平方研究员：根据过往经验，美国降息效益将于 6个月后逐渐浮现，而降息对于消费型结构国家效果也更加显着，观察近期美国就业、消费数据依旧稳健，楼市也出现明显回温情况，显示在降息挹注下，美国经济不容易出现急转直下风险。

总结来看，美联储决定美元供给面动向时，考量包括美国经济、通胀预期(油价)、美国财政发债以及美元拆借状况等，今年在油价基期低檔、通胀疲弱、美国经济高檔放缓、财政部 8月确定持续扩大发债以及货币市场流动性出现紧缩情况下，接连推出一系列宽鬆政策(降息 3码、停止缩表(美债)、重启大量公开市场操作以及购买短债 600亿 / 月)且承诺购债将进行至明年 Q2。因此我们预计明年上半前，美元供给面无虞，全球资金动能充裕。

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二、美元需求-海外经济

相对美元供给面最重要的图表-超额存准，M平方认为美元需求中最关键的莫过于海外经济差距图组，欧、日两国除了占据美元指数最大成分外(两者分别占比为 57.6%、 13.6%)，更是全球第二以及第四大经济体，而且由于两国的长线购债以及负利率政策，使得海外投资美元计价商品时，欧元、日元成为机构最常用来进行 carry trade 的币别，也自然拥有较大的美元以及美元汇价避险需求。

因此美国、欧元区、德国以及日本的经济差距为仅次于超额存准的重要图组，当经济差距缩小时，海外欧、日元资金对于美元需求将有明显减少，使得美元回落、全球资金流动性更为宽裕(欧、日元资金除较有意愿于国内投资外，也有可能转成留向原物料、新兴市场等风险性资产)。我们将图组即说明整理如下：

图表三、美国减欧元区 GDP

图表四、美欧消费者信心差

图表五、美日消费者信心差

图表六、美国 ISM 非製造业指数减德国製造业 PMI

M平方研究员：
2018年以来，美国特朗普挑起的贸易战，给予全球贸易总量带来压力，也让经济一定程度仰赖出口中国的国家，如日本、南韩、德国等国经济持续趋缓，而此段期间关税的不断升级，也让不确定性风险持续打压製造业信心，所幸中美贸易战至今，除美日达成部分协议外，中国也有达成第一阶段协议的可能，中美关税再度全面升级的机率低，这将给予中国、德国以及日本企业信心回温的契机，配合今年全球央行的大力偏鸽，若能顺利让海外经济止稳，缩窄与美国经济差距，则美元有望中期呈压，资金也有望推动全球再走一波。

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M平方由五大关键面向，拆解美元基本面！
1. 美元供给 2. 海外经济差 3. 新兴市场 4. 避险 5. 筹码
新兴市场、避险以及筹码面，这些面向又有哪些观察图表？

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