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【关键图表】联准会超额存准与美元拥有超高相关性!

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在M平方针对10月美联储会议前瞻的报告中,整理美联储执行公开市场操作和资产负债表工具的相关资讯,其中我们认为最重要的动作之一,就是在10/11(五)正式宣布将于10/15(二)启动每月购买600亿美元的短债(Treasury bills),并至少实施至2020 Q2,而我们认为这个举动将造成未来中短期的美元走势有机会反转走弱,这一切都与美联储负债端的超额准备金将再度增加息息相关!

(推荐阅读 : 美联储时间轴


什么是超额准备金?

准备金通常可分为法定准备金和超额准备金,其中前者为央行规定金融机构对其负债(客户存款)提存一定比率的流动资产,以保障充分的流动性来避免挤兑风险;后者为金融机构在央行账户中的实际准备金扣除法定准备金的余额,代表其拥有的超额流动性。准备金的关系可用以下公式理解 :

超额准备金 = 实际准备金 – 法定准备金

而超额准备金的功用除了使挤兑风险进一步降低外,同时可以提供金融机构在央行所开立的存款账户中进行拆借,因此超额准备金除了提供短期间的资金融通以外,其规模大小也将影响短期拆借的利率。若超额准备金出现短缺时,就有可能会出现流动性紧张,进而导致短端利率走升的情形。另外美国国会也于2008/10通过“紧急经济稳定法案”,准许美联储依照IOER(银行超额存准利率)对金融机构的准备金支付利息。


超额准备金与购债的关系?其规模与美元走势的逻辑关系?

在2008年金融风暴引发市场流动性和信用紧缩的问题后,美联储至2014/10共采行三轮的量化宽松(Quantitative easing, QE)和一次扭曲操作(Operation Twist, OT),期间向市场的金融机构大量购买国债、机构债、房贷担保证券(MBS)..等金融资产,最直接的影响除了美联储资产负债表的资产端大幅增加以外,由于金融机构大多将得到的资金存入美联储,而同时造成美联储负债端的“机构存款”,也就是超额准备金的规模明显上升,从2600亿美元的水准,上升至2014年高峰的2.6万亿美元,因此美联储购债的行为就是导致超额准备金显著增加的最大原因(钱都被银行存起来了!)。

超额准备金规模的提升,也变相扩张银行间的“信用”,使其在短端拆借市场有足够的资金进而减少流动性风险,也降低对美元的借贷需求,因此超额准备金若上升,则美元则相对承压;相对而言,当超额准备金持续流出导致规模下降时,就可能出现借贷资金短缺使美元需求增加,从而造成美元走势向上。


从美联储资产负债表工具各阶段看超额准备金和美元的变化

M平方将超额准备金的年变动对照美元指数,并搭配美联储实施资产负债表工具的历程,可进一步归纳超额准备金和美元的关系:

(1)2008/11~2010/3 : QE 1

期间一共购买1.75万亿中长期国债、机构债、MBS以重建金融机构信用,超额准备金规模因而持续大幅走升,有效降低流动性风险,配合避险需求随景气逐渐落底止稳,原先位于高档的美元指数走势渐弱。

(2)2010/11~2011/6 : QE 2

期间一共购买6000亿中长期国债以降低长期利率并促进经济复苏,此时超额准备金规模再次逐年提升,美元指数再度承压。

(3)2011/9~2012/12 : OT

为进一步将资金转向实体经济,借由规模达6670亿的“卖短债、买长债”的行为再度压低长端利率,但并未对市场注入新的流动性,超额准备金规模上升的动能走弱,美元指数在此期间也呈现缓升震荡的格局。

(4)2012/9~2014/10 : QE 3

为持续提振劳动市场和解决美国陷入“财政悬崖”困境,期间一共购买中长期国债、MBS共1.63万亿,对市场再次注入流动性的措施也使得超额准备金规模年变动回升,美元指数在此阶段大致再度受到压抑,直至2013/6公布缩减购债,美元指数才开始获得上涨动能。

(5)2017/10~2019/8:缩表阶段

美联储想借由经济短暂回温的时期,进行升息及回收市场信用,以在未来衰退时拥有更多宽松工具,因此开始停止到期本金再投资,并逐步提高缩表规模,再加上特朗普政府财政支出政策发酵,促使美国财政部扩大发债下,短端利率开始出现走扬,并攀升至IOER以上,多数金融机构在考量财政部发行的短债收益率较高之下,逐渐将资金撤出超额存准,美元流动性出现紧张进而带动短端利率上升,美元指数也开始出现走升。

(推荐阅读:IOER-EFFR利差解释为何全球美元流动性紧张!

整体来说,超额准备金年变动的增减除了反映流动性风险的大小外,其对利率的衍生影响也可看出未来美元指数的走势,两者呈反向关系。


【MM研究员】

今年9/16受到企业缴税和美国财政部大量发行短债影响,货币市场的流动性紧张再度浮现,也凸显超额准备金的不断流出,已经导致拆借市场的流动性出现不足的情形。而10/11美联储正式宣布从10/15开始,每月购买600亿短债(Treasury bills)至2020 Q2,以维持足够的超额准备金水准, 而美联储重启资产购买不仅将使资产负债表再度扩大,也预计将造成超额准备金的回升,而依照过往经验,目前相对强势的美元将开始受到压力,另外今年以来美国经济独强造成美元指数持续缓升的情形,在明年普遍中、欧、日的基期大幅走低下,可能将有所反转,届时将成为美元承压的另一股力量! 当然,这并不代表我们一再提及的美元多头循环结束了,但可视为一次中期的压力与整理!

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  • 经济形式和政治密切相关,我认为美联储为了帮助特朗普连任,会在降息上为特朗普竞选总统助攻的