作为金砖四国之一的巴西,2016年主办里约奥运大举引入外资,各大投资机构亦看好巴西发展。2017年以来,巴西缠身政治风暴,总理与最大的石油公司爆出贪腐弊案,股市曾一夜之间下跌近7000点,然而去年初至今,巴西IBOVESPA指数涨幅仍有40%以上。巴西基本面真的如此强劲吗?巴西股市未来还能为多头趋势吗?本篇文章M平方将带读者一次看懂巴西经济,掌握关键指标数据!



巴西政经制度

巴西是拉丁美洲最大的国家,也是世界上人口第五多的国家,因为拥有天然资源与丰沛的劳动力,巴西的国内实际生产总值是南半球的第一名。政治方面,巴西是一个联邦制的共和国,由26州与一个联邦区组成,联邦政府拥有行政、立法与司法的权力,总统由选民投票产生,拥有任命内阁的权力。2014年罗赛弗连任总统之后,民调迅速降低,在2016年时遭到弹劾,目前巴西总统由前副总统特梅尔代理,积极推行基础设施改良与国有企业民营化等,现今巴西正积极开放国内项目,以吸引国内外资本投资。(图一)

拆解巴西GDP,洞察重点体质状况

观察巴西经济结构发现,巴西为消费型国家,消费占GDP比重虽在1990年后减速,但仍有六成以上。而如同多数新兴国家,巴西长期靠着政府支出推升经济,因此投资及政府支出为占比第二及第三大项。进出口则为占比最低项目,在1990年开放市场后占比逐渐上升,巴西近几年维持稳定贸易余额,目前进出口占比各约12%(图二)。

从GDP看巴西经济史

巴西经济自1960年以来主要可以分为以下阶段(图三):

1960以前:农业带动国家发展
1960-1979 巴西奇迹:进口替代及政府支出创造经济起飞
1980-1992 经济震荡时期:政府钜额负债浮现,拉美债务危机
1994-1997 稳定增长时期:市场开放与里尔计划缓解恶性通胀
1998-1999 金融危机袭击:亚洲金融风暴连带里尔剧贬引发巴西金融危机
2000-2008 稳定增长时期:原物料价格上扬带动巴西经济好转
2009-2016 增速趋缓期:金融海啸后短暂复苏,大宗商品价格转疲,2014崩盘
2016-现今 巴西的转机:奥运刺激消费,全球景气带动原物料

接下来,本篇文章将透过巴西各面向,包括内需、贸易、产业面、政策面等等,带领读者一览巴西经济,看懂基本面,就可以掌握巴西圣保罗IBOVESPA指数走势。


1980年代后,政策决定经济发展

作为金砖四国之一,巴西政府是全球表现亮眼的新兴经济体之一,巴西经济的发展与政府政策密不可分。1973年第一次石油危机爆发后,巴西政府举债并且增加投资,希望可以借此维持经济增速与社会稳定。在举债发展下,巴西在1975-1979年间得以保持着较高的增长速度,然而因大幅举债,外债以每年平均25%的速度增速,巴西财务状况1980年开始慢慢出现问题,繁荣步入尾声。

1978年爆发第二次石油危机后,开发中国家陷入经济危机,国际资本短缺下,巴西的债务危机爆发,巴西陷入失落的十年,1986-1993年间巴西经济多半处于衰退状态,工业产能退化连带着国际收支赤字,1993年通胀甚至高达3000%,在这几年间,巴西的平均经济增速几乎为零(图四)。

为了解决债务危机,政府开始推行新自由主义(1986-2002年),主要对经济涉及影响的内容包含: 贸易自由化、利率市场化与放宽外资限制等,并且开始里尔计划。

里尔计划开始后,政府对货币供给严格掌控,并且进行税改,增加了政府的财政收入,巴西渐渐开始不需要透过发行货币或是国债来弥补资金缺口。1994年到1995年GDP增速明显提升,通胀也迅速从不合理水准恢复(图四)。

然而,开发中国家的巴西与其他发达国家相比仍存在许多缺陷,里尔计划的核心“市场自由化”并不全然适合当时的巴西,强行推动下使社会分配更加不均、外贸连续多年逆差、债务快速膨胀、过度依赖外资与失业率过高等不良影响,1997年亚洲金融风暴时资金大幅撤出巴西,便因过度依赖外资引发了巴西金融危机。

2002年底,农家出生的卢拉当选巴西总统,推行经济务实发展,鼓励投资和出口,在任期内将基准利率从24.9%调降到10.67%,使市场上流动货币增加,并且进一步推动各产业发展。此外,卢拉也积极开发大宗商品的出口以增加政府的财政收入,主要的商品包含石油、金属与农产品等。而此时里尔计划也逐步奏效,随着政局稳定,巴西的外汇存底以及贸易余额呈现走升,巴西里尔汇率逐步回稳,也带动同向变动的巴西IBOVESPA指数持续上扬(图五)。

而此时期后,巴西最重要的经济推手,除了以上因素,更重要的是贸易方面的表现。


2002年后,强劲外需带动进出口增速

2002年后,在卢拉总统的带领下,随着全球景气热络,中印等新兴国家经济起飞,提升原物料需求,带动价格上涨,巴西也受惠于这一波强劲的外需,进出口在2002年后转为稳定的贸易余额,也成为巴西最重要的经济动力。观察2002年后的巴西,两次重大的衰退分别是2008-2009年(GDP增速最低-2.4%),以及2014-2015年(GDP增速最低-5.7%),这两个期间,国际原物料价格皆非常疲弱,巴西进出口增速也出现大幅衰退,或是贸易再度转为赤字(图六)。

既然巴西贸易如此重要,紧接着,我们也整理出巴西贸易的重点商品,您可以从中找到投资趋势:

最重要的原物料出口大国

巴西为原物料出口大国,2016年巴西出口占整体GDP的12.5%,其中大宗商品占了整体出口50%,主要出口品包括多项农产品(黄豆、咖啡、可可、蔗糖等),同时也生产多项重要金属及能源商品(铁矿砂、原油等)(图七)。

黄豆为巴西最大出口品
巴西主要出口商品是黄豆,占整体出口10%。巴西黄豆产量占全球约31%,为仅次于美国的国家,而巴西黄豆出口占全球约41%,为世界最大的黄豆出口国。观察巴西出口与黄豆期货价格的变动,则将发现两者走势密切相关,黄豆价格与巴西圣保罗指数相关系数高达0.8。

铁矿砂为巴西经济的命脉
巴西第二大出口商品为铁矿砂,占整体出口7.2%,为世界第二大的铁矿砂出口国,仅次于澳洲,同样观察巴西出口与铁矿砂价格变动,两者亦呈现一定程度正向关系。

不过,从我们统计出来的数据,您仍可以发现,事实上,与巴西股市最具相关性的,还是原物料之首>>原油。与巴西圣保罗指数相关系数高达0.9。

中、美下游需求影响巴西原物料出口

观察2016年巴西出口依存度最重的国家分别为中国(占总出口20.18%)和美国(占总出口12.5%),其中巴西出口至两国的商品大多以原物料为主,因此中国与美国景气的变化对巴西基本面影响很大。M平方发现很有趣的是,美国ISM制造业指数中的原物料价格以及中国官方PMI的主要原材料进口购进价格,与巴西IBOVESPA指数走势呈现高度正相关,若原物料价格走强,表示下游制造商利润将上升且看好未来景气,相反的,若原物料价格走低,则表示厂商利润随之下降且看坏未来景气,不利于巴西IBOVESPA指数走势(图八、图九),提供各位做参考。

结论:原物料价格与巴西股汇走势同向

如上所述,巴西的股汇受原物料价格影响甚深,近期大宗原物料走势正向,无论美国或中国的原物料购进价格指数皆位于高档,与股市相关系数最高的原油也表现强劲,支撑巴西Ibovespa指数。我们在研究巴西的过程中,也曾好奇,虽相关大宗原物料走势不错,但其最大的出口铁矿砂与黄豆表现相对疲弱(参考MM黄豆基本面指数MM铁矿砂基本面指数),巴西股市似乎并未受到影响,仍在近月持续创高,这究竟是为何?我们将在下一篇文章【投资指标GPS】从基本面投资巴西!必看的致胜指标 (下)中,为读者解答巴西股市持续创高的秘密!


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本文作者:MacroMicro (Paul, William, Dan, Vivianna )
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