【行情快报】美印谈判处处碰壁，关键癥结五大 QA！

我们想让你知道的是：
美国与印度贸易谈判的破裂跌破市场眼镜，原本被视作最可能领先达成协议的印度，8 月后被美国加征的税率，在新兴亚洲中几乎仅次于中国，甚至被加码了一个连中国都没有的能源次级关税，双方谈判到底卡关在哪里？谈判破裂的背后是否存在隐藏的信息？印度为何在谈判中姿态越来越强势？本文将透过五大问题 Q&A 一一解读。

本文重点：

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原本被视为最有可能与美国达成贸易协议的印度，与美国的谈判结果一延再延，甚至在 8 月后直接被额外加征了 50% 的关税（25% 对等关税、 25% 能源次级关税），而印度也在此时祭出绝不退让的强势姿态，美国税率之高、印度姿态之强，皆大超我们与市场预期，引发外企短线对印度股市净卖出。

双方谈判到底卡关在哪里？美国想要印度妥协的是什么？到底是怎样的 bargainning power(议价能力)，让印度能如此坚定的画出谈判红线？本文将透过五大问题 QA 一一解读。

Q1 、美印谈判为何卡关？

回想 2/13 特朗普当首次提出「对等关税」时，印度总理莫迪抢在所有国家之前，在 2/13 当日拜访特朗普，并获得了一份印美元首贸易联合声明：

双方承诺秋季完成第一阶段贸易协议，要将印美从 2024 年的 1,290 亿美元贸易总额，在 2030 年提升至 5,000 亿美元。
美国承诺在印度加码投资基于美国设计（U.S.-designed nuclear reactors）的核能、 AI 基建设施。
作为回报，印度也愿意降低部分美国商品的关税，并增加能源与军武的采购。

也就是在这样友好的氛围中，双方在随后的 4 ~ 6 月连续快速进行了四轮贸易谈判，在这过程中，从总统、副总统，再到财政部长、贸易谈判代表，皆不断释出双方会谈十分顺利的讯息，而透过我们分析美印的长线战略利益，也认为印度有机会成为本次关税战中，相对站在有利方的经济体，然而，7 月后事情开始发生变化，我们首先先剖析为何美印谈判不如期的原因。

印度态度强硬，农产品议题不让步

不同于其他逐一对美妥协的经济体，印度在谈判过程中，对于设定红线的态度反而越发强硬，我们认为，这一定程度凸显印度对美出口依赖程度相对低、经济依託内需支撑、以及坐拥庞大人口体量和市场的特点，相对于其他经济体具有更强的底气和议价能力（bargainning power）。

而印美双方谈最大的癥结点，在于印度不愿向美国开放农产品、乳製品市场，印度财长强调此乃不可触碰之红线，背后反映印度常年透过关税保护国内农民的政策惯性，以及一部分的文化因素：

牛隻在印度宗教中有特殊地位，传统上印度乳牛需以牧草饲养，印度要求进口牛奶必须证明，其乳牛未食用动物性产品，被美国视为难以绕过的非关税壁垒；
农民群体是印度最大的选举票仓，也吸纳了最多就业人口，这使得农业关税容易成为被民族主义裹挟、高度敏感的政治议题；
莫迪的人民党在去年全国大选中，未能独立形成议会多数，使其第三任期更是存在这种民意上的压力，8/15 印度独立日上莫迪发表全国演说，「农民、渔民、牧民是我们的首要优先事项。莫迪将如同一道墙，挡住任何伤害他们的政策，保护农民利益，印度绝不妥协」。

而从 7 月底至今，印美双方的贸易衝突进一步升级：

7/31 特朗普宣布印度的对等关税税率为 25%，直接超过越南、印尼、泰国、巴基斯坦等新兴市场同侪；
祸不单行，8/7 特朗普签署能源次级关税行政命令，认为印度大量从俄罗斯进口石油，间接为俄罗斯战争行为提供资金，故额外再加征印度 25% 惩罚性关税（8/28 生效）。
2025 年印度总计被美国加征了 50% 关税。

备註：能源次级关税，旨在针对俄罗斯原油的买家，将他们视为俄罗斯战争行为的间接支持者，透过高额关税的威胁，迫使他们放弃采购俄罗斯原油，从而间接对俄罗斯的财政收入造成衝击。

有趣的是，双方衝突的升级，可能正驱使印度思考与中国重建「务实经济关係」的契机，6/18 中国外交部长王毅踏上了三年来首次的印度访问之旅，期间会见了印度外长和莫迪，中国外交部也透过媒体喊话，欢迎莫迪出席 8 月底的上海合作组织峰会，进行他睽违七年首次访问中国的行程。当然，这样的「务实转向」并非全面倒向中国，而是透过与中国的接触来向美国施压，以此换取更好的谈判筹码，这也凸显出印度在中美间的特殊角色：

外交上既是美国亚太战略盟友，经济上也是欧美外企供应链 +1 的首选；
但同时，它也愿意更多向美国展现出自己在地缘上的中立姿态，表明自己并不属于美国阵营的附庸；
在中美博弈的大背景下，印度中立的天平稍稍向哪一边倾斜，对中美双方来说都很重要。

究竟是怎样的议价能力（bargainning power），让印度可以保持这样独特的角色，我们将在后面详述。

时间轴

Q2 、美国为何急需印度妥协？

我们过往分析多次强调，印度身为第三大经济体，其内需潜力不只在于人口总量，更大一部分是由于产业升级（软件服务业、製造业）后兴起的中产阶级，为印度本就已经非常可观的内需市场，带来了消费升级的庞大想像空间，是所有消费品跨国企业不能错过的市场，Oxford Economic 在近期探讨新兴市场中产阶级的一份报告中预测：

到 2029 年，印度中产阶级规模将达到 6,200 万户，相比 2024 年的 2700 万户新增 3500 万户，比中国之外的其他六个亚洲国家（印尼、菲律宾、泰国、马来西亚、越南、巴基斯坦）的新增总和，还要再多 1,000 万；
中国仍拥有新兴市场最大的中产阶级群体，但复合年均增速率（CAGR）仅 8.7%，而印度的年均增速将达到 17.8% 。

特朗普「让美国再度伟大」的策略当中，我们一直提到他的两个目的：1）消弭双赤字 2）对中抗衡。因此除了需要更多的对外出口来降低经常帐赤字，也需要在印太地区扶植能够平衡中国经济实力的另一大国，而印度政策这个战略上的重要拼图，也为美国必须要拿下的一大内需市场。

中产阶级

而美国本次进一步以能源次级关税对印度进行要挟，就是为了将印度逼回谈判桌上，透过谈判让美国产品没有障碍地进入印度这片广大的市场：

根据国际能源总署（IEA）数据，自欧盟 2022 年底实施俄罗斯原油禁运后，中国与印度成为俄油最大买家，2024 年分别吸收了 32% 与 25.3% 的出口量。然而，特朗普至今仅对印度课征次级能源关税，上週末在与普丁会谈取得满意进展后，更仅公开表示暂不会对中国追加能源次级关税。我们研判，特朗普在俄乌议题上正「借力使力」：一方面对俄罗斯保持压力，另一方面实际重点更是藉此增加与印度的谈判筹码。
而在这一场谈判中，美国想要的从始至终都是分享印度的市场，能源次级关税一面可用于逼迫印度在农产品、乳製品的市场准入上让步，另一面还能顺带让印度增加一定比例的美国原油采购。

俄油出口