
S&P 500 在 2024 年末首次突破 6000 大关,美股持续创高之际,本文将从 ECY 这项数据观察美股的估值状况,以及回测历史的状况。
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上週美联储利率决策大幅上修明年点阵图利率预期,使得降息幅度显着缩水至 2 码,造成美股走势动盪,实际来看,今年以来美国三大指数 YTD 皆有 10% 以上涨幅,最高的 Nasdaq 指数更上涨 30% 左右,均位于历史新高,市盈率倍数 更是来到 30 大关。在明年降息预期有所缩减的情况下,股价合理位置在哪?根据不同的利率情境,究竟 2025 年期待多少股价报酬为合理的区间?本篇文章我们将透过解析 超额调整后市盈率报酬(Excess CAPE Yield,ECY),来探究未来资产的路径。
一、 ECY 是什么?
超额调整后市盈率报酬(Excess CAPE Yield,ECY) 为诺贝尔经济学奖得主 Robert Shiller 所提出,ECY 计算的意义为股市的实际获利率相对实际国债利率的超额报酬,也就是股市报酬扣掉机会成本的概念。 ECY 越高代表股市相对于债市有更佳的预期报酬,也就是股价相对来说比较低估;ECY 越低则代表股价相对来说高估,详细指标介绍可参考这篇 量化快报 。
ECY 在 2020 年疫情股市暴跌时一度突破 5%,显示当时在极低的利率水平底下,持有股市更有机会获得超额报酬,不过随着通胀危机后,全球利率普遍提高,迭加新一轮牛市股价已经历大幅上涨后,也代表着持有股市相对于债市的机会成本也越来越高。时间拉回到最近,S&P 500 在 2024 年依旧屡屡创高,但与此同时,上週 10 年期国债收益率 再度回升至 4 ~ 4.5% 左右区间震盪,使得 ECY 一路下探到 1.3% 左右,为近 10 年最低水位,美联储在 2024 年 9 月正式步入市场期待已久的降息循环,我们以下将根据 2025 降息情境分析明年合理 S&P 500 水位。
二、 2025 年情境分析,明年只降息 2 码美股需要担心吗?
12 月美联储会议中 ,2025 年点阵图降息幅度从 4 码收窄至 2 码
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