【主题研究】AI 泡沫疑虑产生，生产力循环能挺住吗？

我们想让你知道的是：
本波从 2023 年开启的生成式 AI 浪潮至今已走了 2 年多，推动美国科技股和台股一路创高，但近期市场对于 AI 泡沫的疑虑再起，例如 OpenAI 执行长 Sam Altman 认同 AI 市场有过度兴奋（overexcited）的状况，我们该如何判读这波 AI 生产力循环的位阶，以及 AI 资本支出是否还能向上?

本文重点：

AI 正处于 AI 生产力循环的第二阶段「软件应用加速」，多数企业尚无法在 AI 的投入中获得回报。
初期导入 AI 的成本为商业化需要克服的大门槛。
未来继续推动 AI 趋势的三大重点：代理 AI 、边缘 AI 、主权 AI。

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众所瞩目的英伟达财报于 8/28 公佈后股价却一度大跌 -5%，主要反映资料中心营收年增 56.4%（前 73.3%）不及市场预期，以及对过去两年高速增速的资本支出动能开始减速的担忧，近期麻省理工学院（MIT）于 8 月中旬发布了一份报告《 The GenAI Divide: State of AI in Business 2025 》，点出有 95% 的企业在生成式 AI 的投入无法获得任何回报，只有 5% 的 AI 试点专案能产生数百万美元的价值，AI 目前的进展究竟是否已经存在泡沫化迹象？

首先，我们来观察目前这波 AI 生产力循环走到哪个位置。

一、 AI 正处于生产力第二阶段，有望加速进入第三阶段

延续前言提到 MIT 的研究报告，儘管多数企业在 AI 投入尚无法获得回报，但有趣的是，这份报告也同时指出有 90% 的员工经常使用 AI 工具来完成自身的工作，我们认为光是这个结论，就已经点明了 AI 的需求并非泡沫。我们在去年的研究报告中，将生产力循环定调为三阶段，并认为当前处在第二阶段，正往第三阶段的路途中。

第一阶段「硬件技术突破」：硬件在基础技术或设计上获得突破，解决痛点，此时能够从新技术产生获利的公司较少，大多厂商普遍开始布局相关基础建设。
第二阶段「软件应用加速」：此时硬件设备已有初步地普及程度，并透过后续的杀手级软件或技术升级扩大到更多地应用场景，也带动硬件规格的升级，新技术已可为公司原本的营收带来部分贡献。
第三阶段「软件应用再加速，并再度推升硬件需求」：硬件设备已累计到更多的用户数或渗透率后，带动软件技术的应用再突破，进一步推升硬件的更新需求，此时新技术已成为公司的营收庄家。

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