【宏观Spotlight】美国 Q3 财政、货币展望，美股健康轮动趋势未变！

我们想让你知道的是 :
美国 4 月消费者物价指数年增 4.2%，市场担忧通胀将使年内美联储态度转向，而紧接的拜登政策目前通过机率为何？时序进入 6 月，我们一次透过经济指标、会议纪要、财政官员谈话，来聊聊下半年美股健康上涨的动能！

本文重点：

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2020 年 Q4 在疫苗问世、收益率曲线转趋陡峭背景下，美股从疫情初期科技独强，转为全产业復苏的格局，美股 S&P 500、道琼指数均呈现强势上扬甚至创高，科技板块虽有回檔，大型股却也依旧表现强劲，美股板块间的健康轮动趋势将持续至何时？何种板块价值已经浮现？我们将以三大重点分析如下：

一、美国消费经济强劲，Q2 基本面仍将再创新高！

首先，先来看看基本面。美国在拜登 1.9 兆财政挹注民众移转性收入的背景下， 3、4 月零售销售年增分别为 28.16%、51.22%，4 月绝对值更再创下新高，透露在 Q1 淡季过去后，即便未来 1 ~ 2 个月零售绝对值持平，Q2 都有较 Q1 有大幅上升的可能性。同时最新 3 月企业存货销售比-零售业再创新低，显示美国零售数据的强劲回升，正在快速消耗库存，并有望传递至企业投资以及就业市场，带起民众消费强劲、企业投资增加、就业市场好转的正向经济反馈，支持美国 Q2 基本面再创新高。

展望 Q2 ~ Q3，由财政政策支持民众消费，带起的经济正向反馈，我们认为自两大观察面向看来均可延续！分别为：1）製造业补库存循环好转至 Q3、2）服务业及就业市场强势復苏。

1. 库存强劲回补，製造业循环有望延续

首先，製造业补库存循环部分，除了上述提及的零售业库存再创新低外，最新 4 月美国-ISM 製造业-客户端库存为 28.4（前：29.9）也同步创低，同时新订单、未完成订单、供应商交付均维持高檔，显示美国製造业补库存仍将延续，并有望支持企业进一步增加投资以及雇佣人手。M 平方团队看法认为製造业将顺利延续至 Q3。

2. 服务业同步復苏，带动就业持续好转

而服务业及就业復苏部分，可以观察美国-开业申请自去年 12 月以来，每月递交雇主识别号（EIN）申请创立新业务的数量维持在高檔，显示随着疫苗普及率增长，服务业快速重启趋势未变，同时也创造更多的工作岗位。 美国-JOLTS 非农空缺数再创新高，美国就业市场好转仍有动能。

美国经济復苏延续，两大面向观察数据：
製造业补库存循环：企业存货销售比-零售业、美国-ISM 製造业-客户端库存
服务业及就业復苏趋势：美国-开业申请、美国-JOLTS 非农空缺数

二、市场担忧通胀、Fed 态度转向，我们认为尚不构成威胁：

在财政政策与疫苗问世下，推动了去年 Q4 至今的全产业復苏，而在供给端恢復较慢的情况下，国际原物料价格大涨，使美债长端收益率走升、通胀预期迅速上扬，市场开始担心 Fed 转向紧缩，将压抑美国消费经济，并给予高檔股市带来隐忧。但我们提出以下 2 点，认为通胀与美联储的转向在未来应不会造成太大威胁。

1. 预计未来每小时薪资将快速跟上通胀，减缓对经济造成的衝击

我们曾在 4/14 美国通胀快报中，解释衰退后都会有一段因为低基期因素回升的通胀，同时预期通胀年增高檔将延续 1 ~ 2 个月，并在低基期因素过去后短暂回落。虽然中长线通胀前景仍有待观察，但在此段回落时间，配合 Q2 ~ Q3 就业市场復苏前景明朗，美国-每小时薪资增速率年增有望快速回升，进而弥补通胀造成的实体衝击，简而言之，短线通胀对于经济、民众消费意愿影响有限。

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