我们想让你知道的是 :
美国公布 3 月 CPI 年增 2.6%,优于市场预期的 2.4%,并回升至疫情前水准。而这是否会造成美国通膨趋势性上扬,并让 Fed 态度出现改变呢?

本文重点:

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一、美国 CPI 短线两大动能支撑:低基期、供应端交付持续紧张

美国 CPI 组成中,房租项目占比最高约为 30 ~ 33%,而能源项目则平均在 6 ~ 8%,但从下图观察美国 CPI 年增率的短期波动,主要受能源项目变动大,且影响多数商品定价,使两者走势呈现亦步亦趋。而去年肺炎疫情爆发,带动油价大幅重挫,造成能源项目出现一个短期的低基期效应,成为本次推动 CPI 年增快速回升的主因。3 月能源项目年增高达 13.25%,并且在未来基期低檔情况下,高机率延续 1 ~ 2 个月,而这件事是早就可预期的,克里夫兰联储 CPI 即时预测 4 月 CPI 年增甚至将接近 3.5%。

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不过在扣除食物与能源的 3 月核心 CPI ,则由占比最高的房屋租金项目主导,3 月核心 CPI 年增为 1.65%,房租的年增为 1.7%,均仅小幅高于 2 月 1.28%和 1.46%。虽然去年房租项目同样受疫情因素,出现较低的基期,但在 Fed 大幅宽鬆的货币政策推动下,不论是房价、房租均快速在 5 月就出现回升、年增也同步止稳,将一定程度抵销能源项目推动的 CPI 年增回升,并压抑核心 CPI 年增的走势。

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整体来看,我们认为目前美国的通膨回温,主要来自于低基期因素支持,还有製造业快速补库存,供给端缺工、原物料短缺、交付时间拉长等问题所致,并将延续 1 ~ 2 个月,但以上两大因素均属于短期现象。从 美国-通膨平衡率 图表,也能发现市场自去年底即开始预期通膨的回升,但以 5 年期的上升速度最快,显示普遍预期通膨短期将加速上行,并显着高于 10 年期,但中长期路径仍不明朗。

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二、从 2000、2008 年经验,观察通膨长期回温关键指标

回顾 2000、2008 年危机,美国政府均采行刺激财政、大幅降息,甚至 2008 年的 QE 购债方式,给予衰退的经济支撑。而财政、货币的双动能挹注,就会造成如同今年的低基期效应,因此我们拆解过去两次状况,并解析本次通膨回升需要注意的重点。

1) 危机后,财政挹注将带动零售业存货销售比快速下降: 两次危机之后,不论是布希、欧巴马政府,均分别进行了大规模的减税计画,给予美国民间消费动能支撑,类似本次的现金支票、联邦失业救济金补贴等移转性收入,这会直接挹注民众,但对于中小企业以及供给端的支持有限,因此会看到零售业存货销售比的快速下降,并最终在客户端库存消耗至低位之后,带起一波企业的补库存、支持原物料价格筑底回升,同时推动通膨在低基期下,出现第一波的明显回升,就如同去年底至今年上半年。

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