美国公布 3 月 CPI 年增 2.6%，优于市场预期的 2.4%，并回升至疫情前水准。而这是否会造成美国通胀趋势性上扬，并让 Fed 态度出现改变呢？
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一、美国 CPI 短线两大动能支撑：低基期、供应端交付持续紧张
美国 CPI 组成中，房租项目占比最高约为 30 ~ 33%，而能源项目则平均在 6 ~ 8%，但从下图观察美国 CPI 同比的短线波动，主要受能源项目变动大，且影响多数商品定价，使两者走势呈现亦步亦趋。而去年肺炎疫情爆发，带动油价大幅重挫，造成能源项目出现一个短线的低基期效应，成为本次推动 CPI 年增快速回升的主因。3 月能源项目年增高达 13.25%，并且在未来基期低檔情况下，高机率延续 1 ～ 2 个月，而这件事是早就可预期的，克里夫兰联储 CPI 即时预测 4 月 CPI 年增甚至将接近 3.5%。
不过在扣除食物与能源的 3 月核心 CPI ，则由占比最高的房屋租金项目主导，3 月核心 CPI 年增为 1.65%，房租的年增为 1.7%，均仅小幅高于 2 月 1.28%和 1.46%。虽然去年房租项目同样受疫情因素，出现较低的基期，但在 Fed 大幅宽鬆的货币政策推动下，不论是房价、房租均快速在 5 月就出现回升、年增也同步止稳，将一定程度抵销能源项目推动的 CPI 年增回升，并压抑核心 CPI 年增的走势。
整体来看，我们认为目前美国的通胀回温，主要来自于低基期因素支持，还有製造业快速补库存，供给端缺工、原物料短缺、交付时间拉长等问题所致，并将延续 1 ~ 2 个月，但以上两大因素均属于短线现象。从 美国-通胀平衡率 图表，也能发现市场自去年底即开始预期通胀的回升，但以 5 年期的上升速度最快，显示普遍预期通胀短线将加速上行，并显着高于 10 年期，但中长线路径仍不明朗。
二、从 2000、2008 年经验，观察通胀长线回温关键指标
回顾 2000、2008 年危机，美国政府均采行刺激财政、大幅降息，甚至 2008 年的 QE 购债方式，给予衰退的经济支撑。而财政、货币的双动能挹注，就会造成如同今年的低基期效应，因此我们拆解过去两次状况，并解析本次通胀回升需要注意的重点。
1) 危机后，财政挹注将带动零售业存货销售比快速下降： 两次危机之后，不论是布希、欧巴马政府，均分别进行了大规模的减税计画，给予美国民间消费动能支撑，类似本次的现金支票、联邦失业救济金补贴等移转性收入，这会直接挹注民众，但对于中小企业以及供给端的支持有限，因此会看到零售业存货销售比的快速下降，并最终在客户端库存消耗至低位之后，带起一波企业的补库存、支持原物料价格筑底回升，同时推动通胀在低基期下，出现第一波的明显回升，就如同去年底至今年上半年。
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