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OPEC+ 部长级会议于 4/1(四)意外转向,预计在未来 3 个月累计增产 114 万桶/日,沙特也将逐步撤销今年 1 月以来实施的自愿减产量(100 万桶/日)!究竟 OPEC+ 打着什么如意算盘,即使在 3 月油价重挫后仍要执意增产?本文从三个面向解读 OPEC+ 增产动作背后的逻辑,并且分析原油后市行情!

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一、OPEC+ 意外宣布 5~7 月 增产 114 万桶/日,沙特也将撤回 100 万桶/日自愿减产量

OPEC+ 部长级会议于 4 / 1(四)举行完毕,沙特、俄罗斯为首的 23 个产油国再度给予市场惊喜、回归扩产方向!整体而言,OPEC+ 预计在 7 月底之前累计增产 214 万桶 / 日,相当于 2021 年全球原油需求量(国际能源署 IEA 预估值:9,650 万桶 / 日)的 2.2%。

完整细节如下:

  • 2021.05:OPEC+ 增产 35 万桶/日, 沙特增产 25 万桶/日 = 总增产 60 万桶/日
  • 2021.06:OPEC+ 增产 35 万桶/日, 沙特增产 35 万桶/日 = 总增产 70 万桶/日
  • 2021.07:OPEC+ 增产 44 万桶/日, 沙特增产 40 万桶/日 = 总增产 84 万桶/日

file

註:单位 = 万桶 / 日。减产规模(e.g. 690 万 -> 655 万)下降 = 增产 註:此表并未包含沙特于今年 1 月起实施的每日 100 万桶自愿减产量 註:伊朗、利比亚、委内瑞拉等三国豁免于 OPEC+ 减产协议

事实上,这并非 OPEC+ 首度出乎市场意料之外 ─ 沙特能源部长(Prince Abdulaziz bin Salman)曾表示:「不要试图预测不可预测的事情」(原文:... don’t try to predict the unpredictable),暗示 OPEC+ 石油政策方向的高度弹性、难以捉摸。今年 1 月初、3 月初的 OPEC+ 会议结果皆以「意外延长减产」收场,仅允许俄罗斯、哈萨克每月微幅增产 15 万桶 / 日,而在沙特 100 万桶 / 日的自愿减产支撑下,油价更是从 $50 / 桶一路走升至最高 $70 / 桶。但随着时序进入 3 月中旬,美元美债殖利率 走强,迭加 欧洲疫情 復燃、疫苗接种进度延宕,屡次引发油价单日回檔逾 5%,市场普遍预期 OPEC+ 有望维持减产规模、采取谨慎作法,却又再度遭到 OPEC+ 打脸!

究竟 OPEC+ 打着什么如意算盘,即使在 3 月油价重挫后仍要执意增产?以下我们从三个面向来解读 OPEC+ 增产动作背后的逻辑。


二、OPEC+ 为何敢增产?需求復苏、历史循环、政治角力


1. 乐观看待需求復苏力道 - 预期市场可消化增产、OECD 库存持续走低


观察 OPEC+ 密切追踪的关键需求指标 — OECD 商业原油库存(註),根据 OPEC 联合技术委员会(Joint Technical Committee, JTC),该指标有望在今年消耗 4.45 亿桶(vs 先前预估 4.06 亿桶), 并在 8 月回归至五年历史均值以下,而沙特能源部长更为乐观、预期 6~7 月便能够看见原油库存正常化。另一方面,从三大能源研究机构(OPEC、美国能源署 EIA、国际能源署 IEA)最新需求预测可以发现,先前一再下调的 2021 年全球原油需求成长也出现回稳迹象,落在 530~590 万桶/日的区间。因此,本次沙乌地的意外增产,M 平方认为部分来自于 OPEC+ 对于能源需求前景的信心改善,认为市场有能力消化增产。

註:经济合作暨发展组织(Organisation for Economic Co-operation and Development, 简称 OECD)成员国多为欧美、亚太先进国家,透过 OECD 商业原油库存可以观察到全球成熟经济体的原油需求变化。

file 资料来源:Reuters、OPEC

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2. 从历史经验来看,油价走稳、美国产量回升前,OPEC+ 倾向逐步放宽配额


观察 OPEC+ 从 2014 年以来的石油政策,我们从中归纳出四阶段的政策循环:

  • 阶段一:OPEC+ 国家快速增产、抢攻市占率,油价重挫、页岩油商面临倒闭风潮(2014 ~ 2015、2020.03)
  • 阶段二:OPEC+ 达成规模性减产协议,油价触底(2016.12、2020.04)
  • 阶段三:需求反弹、油价回稳,OPEC+ 逐步放宽减产配额,并开始增产(2018.06、2020.08、2021.01、2021.04)
  • 阶段四:美国产量上升,OPEC+ 重启减产措施、油价高檔拉回(2018.12、2019.12、?)

按照这样的脉络,目前油市应处于「阶段三」,去年页岩油产业面临大量倒闭、整併风潮,目前美国大型油商倾向维持资本支出纪律,将现金流转作分配股息、偿债,而非过度投入新产能,美国原油产量 已经接近 1 年维持在 1100 万桶的水准,近期钻油井数量的回升也主要来自于 DUC 的消耗,并非厂商钻井意愿重新提升,因此 OPEC+ 逮住机会逐步增产,而对于主要海湾产油国(如沙特、伊拉克、阿联酋)而言,如果能控制油价在财政平衡油价区间更是再好不过,观察 2014 年以来,可以发现 OPEC 的产量调控,几乎都将油价控制在财政平衡油价区间,因此以目前布兰特原油位在 $60 ~ $65 的水平,正好符合沙乌地最新的财政平衡价格。

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