我们想让你知道的是 :
OPEC+ 部长级会议于 4/1(四)意外转向,预计在未来 3 个月累计增产 114 万桶/日,沙特也将逐步撤销今年 1 月以来实施的自愿减产量(100 万桶/日)!究竟 OPEC+ 打着什么如意算盘,即使在 3 月油价重挫后仍要执意增产?本文从三个面向解读 OPEC+ 增产动作背后的逻辑,并且分析原油后市行情!

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一、OPEC+ 意外宣布 5~7 月 增产 114 万桶/日,沙特也将撤回 100 万桶/日自愿减产量

OPEC+ 部长级会议于 4 / 1(四)举行完毕,沙特、俄罗斯为首的 23 个产油国再度给予市场惊喜、回归扩产方向!整体而言,OPEC+ 预计在 7 月底之前累计增产 214 万桶 / 日,相当于 2021 年全球原油需求量(国际能源署 IEA 预估值:9,650 万桶 / 日)的 2.2%。

完整细节如下:

  • 2021.05:OPEC+ 增产 35 万桶/日, 沙特增产 25 万桶/日 = 总增产 60 万桶/日
  • 2021.06:OPEC+ 增产 35 万桶/日, 沙特增产 35 万桶/日 = 总增产 70 万桶/日
  • 2021.07:OPEC+ 增产 44 万桶/日, 沙特增产 40 万桶/日 = 总增产 84 万桶/日

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注:单位 = 万桶 / 日。减产规模(e.g. 690 万 -> 655 万)下降 = 增产 注:此表并未包含沙特于今年 1 月起实施的每日 100 万桶自愿减产量 注:伊朗、利比亚、委内瑞拉等三国豁免于 OPEC+ 减产协议

事实上,这并非 OPEC+ 首度出乎市场意料之外 ─ 沙特能源部长(Prince Abdulaziz bin Salman)曾表示:“不要试图预测不可预测的事情”(原文:... don’t try to predict the unpredictable),暗示 OPEC+ 石油政策方向的高度弹性、难以捉摸。今年 1 月初、3 月初的 OPEC+ 会议结果皆以“意外延长减产”收场,仅允许俄罗斯、哈萨克每月微幅增产 15 万桶 / 日,而在沙特 100 万桶 / 日的自愿减产支撑下,油价更是从 $50 / 桶一路走升至最高 $70 / 桶。但随着时序进入 3 月中旬,美元美债收益率 走强,叠加 欧洲疫情 复燃、疫苗接种进度延宕,屡次引发油价单日回档逾 5%,市场普遍预期 OPEC+ 有望维持减产规模、采取谨慎作法,却又再度遭到 OPEC+ 打脸!

究竟 OPEC+ 打着什么如意算盘,即使在 3 月油价重挫后仍要执意增产?以下我们从三个面向来解读 OPEC+ 增产动作背后的逻辑。


二、OPEC+ 为何敢增产?需求复苏、历史循环、政治角力


1. 乐观看待需求复苏力道 - 预期市场可消化增产、OECD 库存持续走低


观察 OPEC+ 密切追踪的关键需求指标 — OECD 商业原油库存(注),根据 OPEC 联合技术委员会(Joint Technical Committee, JTC),该指标有望在今年消耗 4.45 亿桶(vs 先前预估 4.06 亿桶), 并在 8 月回归至五年历史均值以下,而沙特能源部长更为乐观、预期 6~7 月便能够看见原油库存正常化。另一方面,从三大能源研究机构(OPEC、美国能源署 EIA、国际能源署 IEA)最新需求预测可以发现,先前一再下调的 2021 年全球原油需求增速也出现回稳迹象,落在 530~590 万桶/日的区间。因此,本次沙乌地的意外增产,M 平方认为部分来自于 OPEC+ 对于能源需求前景的信心改善,认为市场有能力消化增产。

注:经济合作暨发展组织(Organisation for Economic Co-operation and Development, 简称 OECD)成员国多为欧美、亚太先进国家,透过 OECD 商业原油库存可以观察到全球成熟经济体的原油需求变化。

file 资料来源:Reuters、OPEC

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2. 从历史经验来看,油价走稳、美国产量回升前,OPEC+ 倾向逐步放宽配额


观察 OPEC+ 从 2014 年以来的石油政策,我们从中归纳出四阶段的政策循环:

  • 阶段一:OPEC+ 国家快速增产、抢攻市占率,油价重挫、页岩油商面临倒闭风潮(2014 ~ 2015、2020.03)
  • 阶段二:OPEC+ 达成规模性减产协议,油价触底(2016.12、2020.04)
  • 阶段三:需求反弹、油价回稳,OPEC+ 逐步放宽减产配额,并开始增产(2018.06、2020.08、2021.01、2021.04)
  • 阶段四:美国产量上升,OPEC+ 重启减产措施、油价高档拉回(2018.12、2019.12、?)

按照这样的脉络,目前油市应处于“阶段三”,去年页岩油产业面临大量倒闭、整并风潮,目前美国大型油商倾向维持资本支出纪律,将现金流转作分配股息、偿债,而非过度投入新产能,美国原油产量 已经接近 1 年维持在 1100 万桶的水准,近期钻油井数量的回升也主要来自于 DUC 的消耗,并非厂商钻井意愿重新提升,因此 OPEC+ 逮住机会逐步增产,而对于主要海湾产油国(如沙特、伊拉克、阿联酋)而言,如果能控制油价在财政平衡油价区间更是再好不过,观察 2014 年以来,可以发现 OPEC 的产量调控,几乎都将油价控制在财政平衡油价区间,因此以目前布兰特原油位在 $60 ~ $65 的水平,正好符合沙乌地最新的财政平衡价格。

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何时可能会从“阶段三”转向“阶段四”呢?我们认为关键在于美国产量复苏的时点,根据 EIA 短期能源展望预估,2021、2022 年的 美国原油产量(目前 1,100 万桶 / 日)也仅会恢复至 1,104、1,186 万桶 / 日,远低于疫情前高峰水平,我们认为短期尚未看到美国释放产能的风险。


3. OPEC+ 内部的政治角力,以及美国白宫施压


身为 non-OPEC 主要成员国的俄罗斯、哈萨克,今年一再以国内季节性需求为由,要求微幅增产(2 月、3 月:7.5 万桶/日 ; 4 月:15 万桶/日),不免除有搭便车疑虑。上述两国在 5~7 月增产幅度分别被限缩在每日 39,000、6,000 桶以内,其余产油国则是按比例(pro rata)调整生产配额,显示 OPEC 也不愿一直被俄、哈“占便宜”。不过根据 IMF 预估,俄罗斯财政平衡油价大约落在 $30 ~ $40 区间,远低于当前油价水平,因此俄罗斯本来就倾向提高产量,避免油价涨破 $70 、吸引美国页岩油商回笼。

此外,新任美国能源部长 Jennifer Granholm 在 4/1 会议前致电给沙特,重申国际合作的重要性,确保消费者能获得“平价、可靠”的能源。尽管沙特能源部长否认上周决策是受到美方影响,但这也暗示拜登不乐见过高油价、希望 OPEC+ 提高产量,或有推波助澜的效果。

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总结而论,我们认为本次 OPEC+ 转向增产,不单单只是供需面的考量,OPEC+ 一贯的政策轨迹、大国政治角力也是影响决策的关键要素之一。不过沙特能源部长还是在记者会留下暧昧空间,表示多亏每月召开部长级会议、检视市场的机制,使得 OPEC+ 能够保持弹性,若在下次会议(4 月 28 号)之前出现任何变故,OPEC+ 将能够轻松地作出调整、甚至转向。

原文:... the group's readiness and flexibility to "tweak" and change course, thanks to its monthly meetings. It would be "so easy" to use this mechanism to make adjustments "if by the end of April, we see that for any unforeseen reason things went sour...”



MM 研究员:油价转趋高档震荡

在 OPEC+ 放宽减产限制(阶段三)、美元 筑底反弹、投机性资金(管理基金净部位)高档回撤下,预期油价转趋震荡,短期再度大幅上涨的动能与空间有限,而沙特等国也有诱因控制油价在 $60 ~ $70 美元区间(高于 $70 恐影响实体经济、或是刺激页岩油商改变资本支出计划,低于 $60 则不利财政收支平衡),但最大的前提是 美国原油产量 不能太快复苏!根据 OPEC 与 EIA 预估,今年油市供给缺口落在 80 ~ 100 万桶/日,因此假如出现美国原油产量突破 1,150~1,200 万桶的情形,油价 便有可能面临较大幅度的修正(迈向阶段四)。

从资产配置的角度,建议用户以原油价格作为判断风险指标,急涨不利行情,回档则可以压抑 通胀预期美债收益率 上扬趋势,有利延长货币宽松循环、给予股市等风险性资产支撑。

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本文作者:MacroMicro(Jason)
内容编辑:MacroMicro(Eva)

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