【宏观Spotlight】OPEC+ 意外宣布逐月增产，油价是否已经触顶？

我们想让你知道的是 :
OPEC+ 部长级会议于 4/1（四）意外转向，预计在未来 3 个月累计增产 114 万桶／日，沙特也将逐步撤销今年 1 月以来实施的自愿减产量（100 万桶/日）！究竟 OPEC+ 打着什么如意算盘，即使在 3 月油价重挫后仍要执意增产？本文从三个面向解读 OPEC+ 增产动作背后的逻辑，并且分析原油后市行情！

本文重点：

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一、OPEC+ 意外宣布 5～7 月增产 114 万桶／日，沙特也将撤回 100 万桶/日自愿减产量

OPEC+ 部长级会议于 4 / 1（四）举行完毕，沙特、俄罗斯为首的 23 个产油国再度给予市场惊喜、回归扩产方向！整体而言，OPEC+ 预计在 7 月底之前累计增产 214 万桶 / 日，相当于 2021 年全球原油需求量（国际能源署 IEA 预估值：9,650 万桶 / 日）的 2.2%。

完整细节如下：

2021.05：OPEC+ 增产 35 万桶／日, 沙特增产 25 万桶／日 = 总增产 60 万桶／日
2021.06：OPEC+ 增产 35 万桶／日, 沙特增产 35 万桶／日 = 总增产 70 万桶／日
2021.07：OPEC+ 增产 44 万桶／日, 沙特增产 40 万桶／日 = 总增产 84 万桶／日

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註：单位 = 万桶 / 日。减产规模（e.g. 690 万 -> 655 万）下降 = 增产註：此表并未包含沙特于今年 1 月起实施的每日 100 万桶自愿减产量註：伊朗、利比亚、委内瑞拉等三国豁免于 OPEC+ 减产协议

事实上，这并非 OPEC+ 首度出乎市场意料之外 ─ 沙特能源部长（Prince Abdulaziz bin Salman）曾表示：「不要试图预测不可预测的事情」（原文：... don’t try to predict the unpredictable），暗示 OPEC+ 石油政策方向的高度弹性、难以捉摸。今年 1 月初、3 月初的 OPEC+ 会议结果皆以「意外延长减产」收场，仅允许俄罗斯、哈萨克每月微幅增产 15 万桶 / 日，而在沙特 100 万桶 / 日的自愿减产支撑下，油价更是从 $50 / 桶一路走升至最高 $70 / 桶。但随着时序进入 3 月中旬，美元、美债收益率走强，迭加欧洲疫情復燃、疫苗接种进度延宕，屡次引发油价单日回檔逾 5%，市场普遍预期 OPEC+ 有望维持减产规模、采取谨慎作法，却又再度遭到 OPEC+ 打脸！

究竟 OPEC+ 打着什么如意算盘，即使在 3 月油价重挫后仍要执意增产？以下我们从三个面向来解读 OPEC+ 增产动作背后的逻辑。

二、OPEC+ 为何敢增产？需求復苏、历史循环、政治角力

1. 乐观看待需求復苏力道 - 预期市场可消化增产、OECD 库存持续走低

观察 OPEC+ 密切追踪的关键需求指标 — OECD 商业原油库存（註），根据 OPEC 联合技术委员会（Joint Technical Committee, JTC），该指标有望在今年消耗 4.45 亿桶（vs 先前预估 4.06 亿桶），并在 8 月回归至五年历史均值以下，而沙特能源部长更为乐观、预期 6～7 月便能够看见原油库存正常化。另一方面，从三大能源研究机构（OPEC、美国能源署 EIA、国际能源署 IEA）最新需求预测可以发现，先前一再下调的 2021 年全球原油需求增速也出现回稳迹象，落在 530～590 万桶／日的区间。因此，本次沙乌地的意外增产，M 平方认为部分来自于 OPEC+ 对于能源需求前景的信心改善，认为市场有能力消化增产。

註：经济合作暨发展组织（Organisation for Economic Co-operation and Development, 简称 OECD）成员国多为欧美、亚太先进国家，透过 OECD 商业原油库存可以观察到全球成熟经济体的原油需求变化。

file 资料来源：Reuters、OPEC

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2. 从历史经验来看，油价走稳、美国产量回升前，OPEC+ 倾向逐步放宽配额

观察 OPEC+ 从 2014 年以来的石油政策，我们从中归纳出四阶段的政策循环：

阶段一：OPEC+ 国家快速增产、抢攻市占率，油价重挫、页岩油商面临倒闭风潮（2014 ～ 2015、2020.03）
阶段二：OPEC+ 达成规模性减产协议，油价触底（2016.12、2020.04）
阶段三：需求反弹、油价回稳，OPEC+ 逐步放宽减产配额，并开始增产（2018.06、2020.08、2021.01、2021.04）
阶段四：美国产量上升，OPEC+ 重启减产措施、油价高檔拉回（2018.12、2019.12、？）

按照这样的脉络，目前油市应处于「阶段三」，去年页岩油产业面临大量倒闭、整併风潮，目前美国大型油商倾向维持资本支出纪律，将现金流转作分配股息、偿债，而非过度投入新产能，美国原油产量已经接近 1 年维持在 1100 万桶的水准，近期钻油井数量的回升也主要来自于 DUC 的消耗，并非厂商钻井意愿重新提升，因此 OPEC+ 逮住机会逐步增产，而对于主要海湾产油国（如沙特、伊拉克、阿联酋）而言，如果能控制油价在财政平衡油价区间更是再好不过，观察 2014 年以来，可以发现 OPEC 的产量调控，几乎都将油价控制在财政平衡油价区间，因此以目前布兰特原油位在 $60 ~ $65 的水平，正好符合沙乌地最新的财政平衡价格。

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