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随着成熟国家逐渐进行宽松退场，国际资金流动性不再充沛的情况下，对于新兴市场股市和债市的影响是什么？新兴市场“股债”的特性和表现是什么？以及 M 平方如何利用两大基本面面向分析整体新兴市场？本次 M 平方开发操盘人必看-新兴市场搭配本篇快报带你一次看！
本文重点：
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2020 年新兴市场整体 GDP 规模来到 33.9 万亿美元，占全球比例约四成。新兴市场分布在亚太、拉丁美洲、东欧和中东非洲四个地区，各别国家出口产品、国内债务体质、通胀状况不同，导致经济发展可能略有分歧。
若以整体新兴市场的角度而言，则受到关键“国际资金面”和“全球基本面”所影响，连带影响到新兴市场股、债表现！本篇文章我们将搭配新推出的 操盘人必看 - 新兴市场 - 股债，透过上述两个面向了解新兴市场股债的表现，并结合最新推出的 ETF 专区了解如何投资和拆解新兴市场投资商品！
一、新兴市场股债高度相关，股市波动度更大
在进一步探讨新兴市场重要的两个面向之前，先概略看一下新兴市场股债的长线表现：新兴市场的股市与债市走势相近，两者的相关系数高达 76%。主要差别在新兴市场债为固定收益商品，其波动幅度相较股市波动较小。若以长线的报酬而言，2003 / 5 迄今至 2021 / 8，新兴市场股市和债市总报酬分别为 330%、265%，平均复合年化报酬为 7.8% 和 6.8%，而股市波动较大的情况，可从下图无论是全球衰退阶段（2008、2020）或是新兴市场危机（2015）、美联储连续升息外加缩表（2017 - 2018）阶段，新兴市场股市的修正幅度皆明显大于债市。
注：因为 MSCI 新兴市场股市指数价格已经是考虑除息后的价格，故用追踪该指数的 ETF（股票代号：EEM）的还原价格才更能反映真实报酬（资本利得 + 配息报酬）。
本篇为教学文章，接下来我们就以“国际资金面”和“全球基本面”两个面向来进一步分析新兴市场，整体新兴市场股市和债市（新兴国家主权债）将被这两着重要的面向影响，那么就让我们开始吧！
二、被国际资金牵动行情的新兴市场，该关注哪些指标？
新兴市场深受国际资金流向牵动，当国际资金流动性充沛、或市场情绪升温时（Risk-on），多余国际资金会从成熟国家大幅流入新兴市场，并带动一波新兴市场的行情。而若以整体新兴市场的角度，从汇价、利率成为观察国际资金面的重要指标：
观察指标 1. 美元指数弱势时，有利新兴市场投资
美元 做为全球第一大流通货币，其价格主要是与美联储的货币政策和全球景气循环位阶综合影响下的结果。从美元走势透露国际资金面动向的趋势，每当美元表现强势期间，国际资金回流美国，新兴市场这时较常出现一波较为明显的修正，例如 2014 至 2015 年、2018 年；而当美元表现弱势时，透露资金流动性宽裕，热钱流窜至海外市场，新兴市场则较有机会走出一波强劲上升的趋势，例如 2003 - 2007 年、2017 年。
观察指标 2：MSCI 新兴市场货币指数强势时，显示资金回流
美元指数的组成以成熟国家为主，包含了欧元、英镑、日币、加币等，其中欧元权重占据超过五成。至于 MSCI 新兴市场货币指数 组成则以新兴国家货币对标美元的汇价，相对更能准确追踪新兴市场货币和美元汇价走势，掌握国际资金在新兴市场动向。
观察指标 3：美国信用利差向下时，有利新兴市场投资
新兴市场股债属于风险性资产，每当经济风险升高，包含市场对于债券的违约率预期有所提升时，也将使国际资金倾向回流成熟国家，由风险性资产撤退，此时新兴市场股债也将出现修正，我们以 美国信用风险利差 代表整体债券的风险情况，当风险升高时则相对不利新兴市场股债表现。
三、新兴市场多以二级产业为主，制造业循环左右整体基本面！
在了解观察国际资金面的关键指标后，让我们回归经济基本面。由于新兴市场产业结构仍以制造出口为主，包含制造转出口或原材料输出，例如中国制造业占比高达 26.2%、韩国 25.3% 、土耳其则是 18.8% 均高于全球平均的 14.5%。因此新兴市场基本面与全球经济发展和 制造业循环周期 息息相关，全球最大的终端需求市场美国、和世界最大制造工厂中国以及整体制造业循环位阶成为主要关注焦点。
观察指标 4：制造/服务业循环中，当制造业相较服务走升时，有利新兴市场投资
美国做为全球规模最庞大的终端消费市场，其制造业和服务业循环的强弱牵动新兴市场的发展，主要原因在于美国商品需求多来自海外，因此当制造业表现相对强势时，通常海外的新兴市场也会有不错的表现，至于服务业则较多来自内需，美国进口商品占整体进口高达八成以上，因此美国服务强势对于海外市场的挹注相对有限。
透过观察美国制造业、和服务业之间的强弱，可以间接判断新兴市场的趋势变化。我们以美国 ISM 制造业指数的“新订单”减去 ISM 非制造业指数，代表美国制造业和服务业之间的强弱，当该指标上升，显示美国制造业逐渐强势，有利于新兴市场；反之，则显示美国经济逐渐由服务业带动，相对无挹注新兴市场。从下图可以发现，当美国逐渐从制造转服务循环时，新兴市场股市涨势较不明显甚至出现大幅度向下修正，例如 2008、2015 年，至于新兴市场债市稳定上升的趋势也回到盘整甚至下降。
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