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新兴市场股市于 5 月落后补涨,主要经济体基本面是否确实好转,以及製造业循环上升週期目前已接近 1 年,后市将如何看待,本篇文章将提出分析。

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新兴市场于去年下半年以来,受惠製造业循环復苏,呈现股汇双涨,而如同 先前文章 所预期的,自今年巴西率先升息以来,新兴市场表现开始落后成熟市场,欧美股市在服务业復苏、高殖利率保护之下,成为今年以来最 outperform 区块,S&P 500 及 欧洲 Stoxx 50 指数 YTD 表现分别上涨 12% 及 14% 以上! 不过自 5 月开始,随着通膨预期增长,新兴市场终于拉出一波落后补涨,5 月份 MSCI 新兴市场指数 上涨 3.19%,优于 S&P 500 及 Stoxx 50 的 0.89% 及 2.23%,其中印度 SENSEX 及巴西 圣保罗指数 创下历史新高,俄罗斯 RTS 也回到接近前高的位置,陆股 则是创下年初以来单月最佳涨幅。

本篇文章将针对主要新兴市场,以及对后市展望提出以下分析:


一览金砖四国基本面,皆能见製造业復苏影子

本次新兴市场反弹,主要经济体也都呈现领涨,巴西圣保罗指数俄罗斯 RTS中国上证印度 SENSEX 分别为过去 1 个月新兴拉美、欧非中东、新兴亚洲主要领涨股指,细看四大经济的基本面实际状况,可以发现四者经济数据皆透露着製造业循环復苏的影子:

1. 中国:传产电子同步支撑企业利润

中国于 3、4 月起,经济数据表现逐渐明朗,从 工业企业利润PMI 以及 出口 表现,皆能看到製造业循环下,传产及电子同步回升的动能。中国前 4 个月规模以上工业企业利润年增为 106.1%,两年平均为 22.3%,绝对金额保持快速增长,其中利润率增速最快的产业集中在有色金属、化学原物料、石油和天然气等原材料,此外,装备製造及高科技产业的利润率也同样保持良好的态势,前 4 个月分别年增 90.8%、88.5%。

而从 PMI 数据观察,製造业新订单、新出口订单及服务业的新业务指数仍处在扩张阶段,中国作为全球第一大的出口国,景气将受惠于此波补库存行情,且前 5 个月的出口数据中,机电产品、自动数据设备、手机、汽车等重要的出口产品增速仍相对强劲,年增分别为 31.9%、20.4%、28.8%、95.8%。


2. 印度:Q1 GDP 优于预期,显见疫情衝击有限

5 / 31 印度国家统计局公布其 2021 Q1 GDP,年增率 1.6%(前 0.5%),优于前季预期的-1.1%,同时绝对值竟回到疫情前水准;观察 Q1 GDP 支出组成细项呈现全数翻正,主要增幅来自今年 2 月初当局通过放宽财政赤字比规定,推进政府支出增长 28.3%,进而带动投资端年增 10.9%,而进出口端更分别年增 12.3%、8.8%,其中进口增幅(+17.3%)大于出口(+12.3%),同样反映年初至今全球缺工缺料带动的原物料价格高涨。

印度于去年復苏动能以农业为主的现象,于今年逐步转变, 近期生产端的相关数据有所好转,观察  印度-八大核心工业指数,可以发现 4 月表现虽不如二波疫情前亮眼,但细项中钢铁、水泥皆在低基期下强势增长,反映製造业受二波疫情影响相对较低,供给面修復顺利。加上政府自去年的「相关生产激励计画」(Production-Linked Incentive Plan, PLI)陆续批准后,投资顺利落实下迭加海外需求旺盛,带动 4、5 月出口绝对值表现优于往年水准。

最后,5 / 31 国家统计局也上调 2020 财政年度 GDP ( 2020/4~2021/3) 年增 -7.4%,优于前季预期的 -8.0%,同时虽小幅下调 2021 财政年度 GDP ( 2021/4~2022/3) 至 9.5%,但也仅较先前的 10.5%小幅下调 1 个百分点,显见疫情对其衝击有限。

3. 巴西 / 俄罗斯:原物料价格带动出口强劲

巴西及俄罗斯作为原物料出口大国,两者更加成为本波原物料涨势的直接受惠区域,从两者进出口观察,出口年增在低基期影响下皆接近历史相对高点,从绝对金额来看,巴西 4 月 出口 总额创下历史新高,3 月及 4 月月增分别来到 51.42% 及 8.06%,俄罗斯目前公布至 3 月的 贸易数据,同样来到疫情以来的新高,而观察较为领先的数据,在 Q2 原物料持续大涨的行情下,俄罗斯截至 5 月底 外汇存底 金额也正式突破 6000 亿美元的历史新高。


新兴市场为何呈现落后补涨,两大因素

M 平方认为主要受到以下两大因素影响,使新兴市场本波出现落后补涨:

1. 库存太低,製造业循环延长至 Q3,股价率先反应

製造业循环自去年下半年触底反弹后,至今已延续接近 1 年,而观察近期美国消费力道,零售销售 3、4 月绝对金额跃升至 6000 亿以上创新高,反映 Q2  推出的 1.9  兆财政政策,而从最新 存货销售比 数字可以看到,除零售业再度下探至 1.1% 历史新低之外,趸售业、製造业两者也持续下滑,上游厂商仍在进行库存回补的动作。而 5 月 ISM 製造业指数客户存货 再创新低,新订单 维持在高檔,加计 汽车业库存 创下历史新低来看,今年製造业循环有望继续延续至 Q3。

M 平方于 6 月月报提到,製造业循环上升週期有望延续至 Q3,带动原物料与新兴市场仍有表现空间。近期除油价表现表现突破区间,其余工业金属表现高檔震盪,以製造业为主的新兴市场短线上涨动能仍在。

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