【宏观Spotlight】新兴市场落后补涨？金砖四国基本面一览！

我们想让你知道的是 :
新兴市场股市于 5 月落后补涨，主要经济体基本面是否确实好转，以及製造业循环上升周期目前已接近 1 年，后市将如何看待，本篇文章将提出分析。

本文重点：

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新兴市场于去年下半年以来，受惠製造业循环復苏，呈现股汇双涨，而如同先前文章所预期的，自今年巴西率先升息以来，新兴市场表现开始落后成熟市场，欧美股市在服务业復苏、高收益率保护之下，成为今年以来最 outperform 区块，S&P 500 及欧洲 Stoxx 50 指数 YTD 表现分别上涨 12% 及 14% 以上! 不过自 5 月开始，随着通胀预期增长，新兴市场终于拉出一波落后补涨，5 月份 MSCI 新兴市场指数上涨 3.19%，优于 S&P 500 及 Stoxx 50 的 0.89% 及 2.23%，其中印度 SENSEX 及巴西圣保罗指数创下历史新高，俄罗斯 RTS 也回到接近前高的位置，陆股则是创下年初以来单月最佳涨幅。

本篇文章将针对主要新兴市场，以及对后市展望提出以下分析：

一览金砖四国基本面，皆能见製造业復苏影子

本次新兴市场反弹，主要经济体也都呈现领涨，巴西圣保罗指数、俄罗斯 RTS、中国上证及印度 SENSEX 分别为过去 1 个月新兴拉美、欧非中东、新兴亚洲主要领涨股指，细看四大经济的基本面实际状况，可以发现四者经济数据皆透露着製造业循环復苏的影子：

1. 中国：传产电子同步支撑企业利润

中国于 3、4 月起，经济数据表现逐渐明朗，从工业企业利润、PMI 以及出口表现，皆能看到製造业循环下，传产及电子同步回升的动能。中国前 4 个月规模以上工业企业利润年增为 106.1%，两年平均为 22.3%，绝对金额保持快速增长，其中利润率增速最快的产业集中在有色金属、化学原物料、石油和天然气等原材料，此外，装备製造及高技术产业的利润率也同样保持良好的态势，前 4 个月分别年增 90.8%、88.5%。

而从 PMI 数据观察，製造业新订单、新出口订单及服务业的新业务指数仍处在扩张阶段，中国作为全球第一大的出口国，景气将受惠于此波补库存行情，且前 5 个月的出口数据中，机电产品、自动数据设备、手机、汽车等重要的出口产品增速仍相对强劲，年增分别为 31.9%、20.4%、28.8%、95.8%。

2. 印度：Q1 GDP 优于预期，显见疫情衝击有限

5 / 31 印度国家统计局公布其 2021 Q1 GDP，同比 1.6%（前 0.5%），优于前季预期的-1.1%，同时绝对值竟回到疫情前水准；观察 Q1 GDP 支出组成细项呈现全数翻正，主要增幅来自今年 2 月初当局通过放宽财政赤字比规定，推进政府支出增长 28.3%，进而带动投资端年增 10.9%，而进出口端更分别年增 12.3%、8.8%，其中进口增幅（+17.3%）大于出口（+12.3%），同样反映年初至今全球缺工缺料带动的原物料价格高涨。

印度于去年復苏动能以农业为主的现象，于今年逐步转变，近期生产端的相关数据有所好转，观察印度-八大核心工业指数，可以发现 4 月表现虽不如二波疫情前亮眼，但细项中钢铁、水泥皆在低基期下强势增长，反映製造业受二波疫情影响相对较低，供给面修復顺利。加上政府自去年的「相关生产激励计画」（Production-Linked Incentive Plan, PLI）陆续批准后，投资顺利落实下迭加海外需求旺盛，带动 4、5 月出口绝对值表现优于往年水准。

最后，5 / 31 国家统计局也上调 2020 财政年度 GDP ( 2020/4~2021/3) 年增 -7.4%，优于前季预期的 -8.0%，同时虽小幅下调 2021 财政年度 GDP ( 2021/4~2022/3) 至 9.5%，但也仅较先前的 10.5%小幅下调 1 个百分点，显见疫情对其衝击有限。

3. 巴西 / 俄罗斯：原物料价格带动出口强劲

巴西及俄罗斯作为原物料出口大国，两者更加成为本波原物料涨势的直接受惠区域，从两者进出口观察，出口年增在低基期影响下皆接近历史相对高点，从绝对金额来看，巴西 4 月出口总额创下历史新高，3 月及 4 月月增分别来到 51.42% 及 8.06%，俄罗斯目前公布至 3 月的贸易数据，同样来到疫情以来的新高，而观察较为领先的数据，在 Q2 原物料持续大涨的行情下，俄罗斯截至 5 月底外汇储备金额也正式突破 6000 亿美元的历史新高。

新兴市场为何呈现落后补涨，两大因素

M 平方认为主要受到以下两大因素影响，使新兴市场本波出现落后补涨：

1. 库存太低，製造业循环延长至 Q3，股价率先反应

製造业循环自去年下半年触底反弹后，至今已延续接近 1 年，而观察近期美国消费力道，零售销售 3、4 月绝对金额跃升至 6000 亿以上创新高，反映 Q2 推出的 1.9 兆财政政策，而从最新存货销售比数字可以看到，除零售业再度下探至 1.1% 历史新低之外，趸售业、製造业两者也持续减速，上游厂商仍在进行库存回补的动作。而 5 月 ISM 製造业指数客户存货再创新低，新订单维持在高檔，加计汽车业库存创下历史新低来看，今年製造业循环有望继续延续至 Q3。