【行情快报】美联储力挺全年降三码，经济不着陆、通胀可控最佳剧本！

我们想让你知道的是：
美联储上调经济、不改今年降息 3 码，并宣称将很快放缓缩表金额，今年将走入经济不着陆、通胀可控、政策宽鬆的最佳剧本，我们将完整说明这次 FOMC 会议重点！

本文重点：

美联储 3 月会议维持利率在 5.25 ~ 5.50% 区间，声明稿仅上调了就业强劲的论述。
2024/3 利率点阵图维持年内降息 3 码预估，并有高达 15 名委员预期今年利率将降至 5% 以下，优于预期，反映在 FedWatch 6 月首次降息的机率自会议前 54.7%，大幅上升至接近 7 成。
SEP 预测令市场惊喜，美联储大幅上修今年 GDP 年增预期至 2.1%（前 1.4%），明后两年也保持在长线平均增速之上，于此情境下却仅小幅上修今年核心通胀至 2.6%（前 2.4%），传递美联储认为今年有机会在经济超过长线平均、接近不着陆的背景下，达到通胀逐渐放缓的目标。
本次会议委员已经就缩表放缓进行深入讨论，Powell 明确于会后谈话中，提到委员普遍认为尽快做出缩表放缓的决定将是适当地，因为这将有助于减少货币市场的压力，确保更平稳的过度到充足准备金水准（ample reserves）。我们预计缩表放缓将在 5、 6 月会议公佈及实施！

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一、 3 月 FOMC 维持利率不变，声称就业强劲

本次会议美联储票委全员同意维持利率在 5.25 ~ 5.50% 区间，声明稿几乎未有变化，仅上修对就业市场强劲看法，并维持前次新增的论述：委员尚未预期现在会进行降息，直到对通胀持续朝向 2% 目标有足够的信心，我们摘要重点如下：

经济与通胀看法：就业强劲、经济稳健扩张

本次声明稿经济与通胀部分，延续前次的近期数据显示美国经济维持稳健扩张（原文：economic activity has been expanding at a solid pace.）论述未变，唯一更动的仅有将就业增长自去年以来有所放缓但仍强劲的说词删减，直接称就业仍强劲。同时失业率保持低位，并延续通胀过去一年有所放缓的论述。

利率前瞻指引：维持年内降息，但时点仍需观察论述

利率前瞻指引段落，本次会议维持 考虑政策利率「任何调整」时，委员将评估最新经济数据、前景发展、双向风险的平衡，以及委员强调尚未预期现在会进行降息，直到对通胀持续朝向 2% 目标有足够信心的论述，同时 Powell 亦于后续于记者会再次强调政策利率可能已经达到峰值，年内某个时候开始转向降息将是合适地。

货币政策叙述：缩表持续进行，维持控制通胀的强力承诺

美联储票委全员通过维持利率不变，将基准利率保持在 5.25 ~ 5.50% 区间，并会继续减少美联储持有的美国国债、机构债以及 MBS，如去年 5 月声明发布《美联储缩减资产负债表规模计画》中所述，维持强力承诺（strongly committed）使通胀回落至 2% 目标。

声明稿

二、利率点阵图显示年内降息 3 码，优于市场预期！

最新 3 月利率点阵图中，2024 年中位数维持全年降息 3 码至 4.5 ~ 4.75% 区间不变，同时委员投票分布更为集中，仅一位委员认为年内降息幅度会超过 3 码，而本次利率点阵图调整，主要集中在 2025、 2026 年中位数分别上修 1 码至 3.75 ~ 4%、 3 ~ 3.25%区间。长线利率也微幅上升到 2.6%，以倒挂现象传递限制性政策利率将随通胀放缓，而有逐渐下调的空间。

整体来看，2024 年仅一位委员上调，优于年内降息幅度有可能减少至 2 码的市场预期，主要调整在明后两年的利率预估有所上调，然而延续的倒挂现象，传递美联储多数委员认为本次升息循环已经结束，同时从点阵图分布来看，仍有高达 15 名（前 16 名）委员预计今年利率会降至 5% 以下，并在明年进一步降至 4% 以下，货币政策态度维持偏鸽不变！

利率点阵图

三、美联储维持较佳情境预估，大幅上修经济、小幅上调核心通胀

本次美联储经济预测报告（SEP）大幅上调 2024 年 GDP 预测值至 2.1%（原 1.4%），并同步上调 2025 ~ 26 年 GDP 年增预估至 2%（原 1.8、 1.9%），而失业率预估则变化不大，维持在 4 ~ 4.1% 的长线目标附近。

最令人惊喜的是在大幅上调经济的同时，2024 通胀维持 2.4%（前 2.4%）预估，仅核心通胀 2.6%（前 2.4%）小幅上修，传递美联储认为今年有机会在经济超过长线平均、接近不着陆的背景下，达到通胀逐渐放缓的目标，并进行预防性降息，同时预计 2025 ~ 2026 年经济均能保持在长线平均增速之上，最终于 2026 年通胀达到长线目标。

▌ 近 4 个年度美联储预期（2024 ~ 2026）：

上修今年及明后年 GDP 增速 ，2024 ~ 2026 预测值：2.1%（原 1.4%）、 2.0%（原 1.8% ）、 2.0%（原 1.9%）。

大致维持失业率预估，2024 ~ 2026 预测值：4.0%（原 4.1%）、 4.1%（原 4.1%）、 4.0%（原 4.1%）。

今年维持 PCE 物价不变，微幅上修明年增速，2024 ~ 2026 预测值：2.4%（原 2.4%）、 2.2%（原 2.1%）、 2.0%（原 2.0%）。

小幅上修今年核心 PCE 物价增速，但预计长线放缓趋势不变，2024 ~ 2026 预测值：2.6%（原 2.4%）、 2.2%（原 2.2%）、 2.0%（原 2.0%）。

维持今年降息 3 码预估，明后年亦进一步降息，2024 ~ 2026 预测值：4.6%（原 4.6%）、 3.9%（原 3.6%）、 3.1%（原 2.9%），长线利率小幅上调至 2.6%（原 2.5%）。

经济预测

四、 ON RRP 流动性缓衝见底前，美联储将放缓缩表速度

2024/3 本次会议美联储正式开启缩表速度放缓的讨论，虽然 Powell 表示目前尚未做出任何决定，但是委员普遍认为尽快做出缩表放缓的决定将是适当地（原文：the general sense of the Committee is that it will be appropriate to slow the pace of runoff fairly soon, consistent with the plans we previously issued. ），因为这将有助于减少货币市场的压力，确保更平稳的过度到充足准备金水准（ample reserves）。

因此我们维持不需要见到 ON RRP 耗尽，美联储就将在未来 5、 6 月会议，正式宣布及实施缩表放缓的看法，而展望未来一季，随着美联储达到升息终点，债市收益率波动有望降低，货币市场资金进入市场的意愿亦将持续增加、 ON RRP 将继续释出抵销缩表的影响。

同步更新缩表进度，目前在每月 950 亿（600 亿美债、 350 亿 MBS）的缩表速度下，美联储持有美债、 MBS 金额分别自高峰 5.77 万亿、 2.74 万亿，下降至 4.63 万亿、 2.40 万亿，带动资产负债表规模回落至 7.54 万亿，再创近期新低。而如同我们一直以来的预期， ON RRP 持续给予市场流动性缓衝，从年初至今 ON RRP 下降幅度约 2,579 亿，于此期间资产负债表仅减速 1,391 亿，甚至存款机构准备金逆势回升 3,298 亿，显示缩表收回的资金仍主要由货币市场存在 ON RRP 的资金承担，符合美联储实施缩表时，强调主要希望收回的市场资金来源，当前缩表对市场流动性造成的衝击不高。

附註：如想了解 ON RRP 与流动性关联，请阅读本文。