日本央行在今年 3 月宣布结束负利率，并于 6 月会议将开始缩表，但日圆兑美元却进一步贬破 160 关口，不如我们原先预期的应出现止跌，除了美国经济强于预期外，我们也重新检视，尝试从日本的金融帐、经常帐结构与资金流向来回答市场最关注的四大问题，也确实从中发现日本与其他经济体的不同之处。
本文重点：
Q1：日本央行升息又宣布缩表，为何日圆还是一直贬？
Q2：日圆贬值对日本经济会有什么影响？日本民众消费下降，但企业获利持续增速。
Q3：日本的债务问题需要担心吗？日本资产与债务结构与其他国家不同。
Q4：日圆何时会止贬？重点在民间消费是否回温。
日本央行在今年 3 月宣布结束负利率，并于 6 月会议宣布将开始缩表，但 日圆兑美元 却进一步贬破 160 关口，日经指数则是重新站回 4 万点大关，今年我们在 2 月 本文所述：「央行从极度宽鬆向中性靠拢、日圆止贬、日股上涨」只对了 2/3。我们重新检视为何日圆仍在贬值？此外，日圆贬值对日本经济造成什么影响？为何日本企业财报亮眼，但 GDP 却仍出现衰退呢？在日本央行货币正常化下日本会发生金融危机吗？本篇文章尝试从日本的金融帐、经常帐结构与资金流向来回答市场最关注的四大问题。
Q1：央行升息又宣布缩表，为何日圆还是一直贬？
日圆在本次日本利率正常化之下，依旧持续贬值的关键有三，其一是美国经济表现太好，使美联储延后降息时点，其二是日本本身经济于上半年仍未显着好转，Q1 GDP 呈现负增速，同比为 -0.7%（前 1.0%），其三则是本段落主要分析，资金长线外流的现象。
日本长线作为净债权国的角色，形成日本资金不断倾向对外流出的特性。我们透过观察金融帐与国际投资部位（IIP），可以研究日本的资金流向以及日本在海外拥有的资产与负债变化，日本 2023 年底海外总资产为 10.86 万亿美元，扣除负债的净资产约有 3.4 万亿美元，是全世界最大的净债权国，高于德国（3.2 万亿）、中国（2.9 万亿）、香港（1.78 万亿）、台湾（1.74 万亿），这代表日本长年以来积极对外投资。
从企业部门角度来看，由于日本劳动人口与生产力下降，日本製造业赴海外投资使海外生产比例已从 1990 年代出的 17%，提高到现在约 40.7%，另外日本家庭部门也持有大量海外企产，由于日本长线低利率，因此日本家庭长线以来大量购买海外股票、债券投资以获取更高的投资收益，日本在证券与债券海外企产投资分别达到 2.1 万亿与 2.4 万亿美元。
MM 学堂： 一个国家对外企产（国际投资部位）越多，代表该国持有更多外汇资产或者向外国进行投资，代表的是「资金流出」。例如：日本持有美元，日本计为外汇资产，美国则会计为负债；日本在美国投资厂房，日本计为直接投资资产，美国计为直接投资负债。
同时 日本作为美国国债的最大持有国，当美国美联储在 5 月初宣布缩减资产购买规模，且随着美国通胀的下降，国际资金显然更倾向于购买美国国债，相反地，由于日本央行才正要开始减少债券购买，投资日本国债的吸引力相对较低，导致资金进一步外流与日圆需求的减弱，这也解释为何自 5 月开始，出现 美日 10 年期国债利差 虽减速，但日圆却持续贬值的罕见现象。
Q2 ：日圆贬值对日本经济会有什么影响？
从 GDP 的角度来看，日圆贬值首先衝击的是民间消费，我们在 此篇报告 中提到，日圆贬值影响民众购买力，占 GDP 比重最大的 民间消费 甚至已经连续 3 季同比出现负增速，虽然日圆贬值有利于日本的出口，包含商品出口增加、旅游业收入提升（计在服务出口），但出口占比仅有约 21%，且旅游业收入已开始面临较高的基期，对 GDP 帮助有限。观察 MM 经济预期指数，日本不但低于美国、欧元区等国，也是唯一减速的国家。
然而 GDP 并不完全能反应日本整体家庭与企业的财富，因此除了经济表现外，我们也检视日本的经常帐与金融帐以观察资金的状况，如同我们在前一段的分析，由于日本拥有大量海外企产，而这些资产所获得的收益其实是不会直接计入 GDP 统计，这也是日本与其他国家最不一样的地方，关于这个议题我们可以进一步研究日本的经常帐。
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