【行情快报】三大关键促使日本调整政策！日圆升值趋势来临？

我们想让你知道的是 :
日本央行在 7 月会议主动宣布调整收益率控制政策，将采用「弹性区间」，日本股市、债券、汇市均出现大幅波动，本文详细分析：日本央行此次政策调整的三大原因、后续动向，以及对日圆趋势带来的改变。

本文重点：

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一、日本央行 7月会议宣布 YCC 将采取「弹性区间」

发生了什么事？

在全球升息循环来到尾声之际，日本央行却在 7/28 会议以「 8 : 1」投票比例宣布再次调整收益率曲线控制（YCC）政策，采取「弹性 YCC 区间」（conduct yield curve control with greater flexibility），保持 -0.5% ~ 0.5% 区间不变，但其提及将以「 1%利率」向市场购买日本 10 年期国债，也就是央行在实际意义上再度放宽 YCC 上限高于 0.5%，当日日本国债收益率急涨突破 0.5% 上限，日圆则大幅波动，最终小幅收跌。

央行政策与日圆走势息息相关

日本央行为影响日圆走势最重要的因子，过去 2 年日本央行一直都维持宽鬆政策，与此同时全球央行开始升息，使日圆出现趋势性的贬值，回顾日本央行货币政策与其对日圆影响：

2022 Q2 ~ 2022 Q3：在 2022 年 3 月美联储首次升息以来，全球债券收益率大幅上升，日本央行反而透过大量购债的方式进行收益率控制政策，使日圆大幅贬值并一度贬破 150 关口，随后日本政府在 2022 年 9 月、 10 月进行外汇干预才稳住汇价。
2022 Q4：在收益率不断挑战突破区间的同时，日本央行行长意外在 2022 年 12 月放宽收益率控制区间，加上市场猜测新任日本央行行长将进行货币政策正常化，日圆升值至 128。
2023 Q1 ~ 2023 Q2：日本央行在 1 月创纪录购买了 20.4 万亿日圆国债以展现维持宽鬆政策的决心，再加上 4 月新上任日本央行行长植田和男认为货币政策调整需要时间考虑，日圆再度贬值至 144。
2023 Q3 ~ ?：日圆今年 7 月整体升值 3.1%，日本 10年期国债收益率突破 0.5%，创下 9 年来新高，我们认为本次 YCC 调整与先前最大的不同在于，先前 YCC 政策的调整，都是收益率已突破上限的「被迫调整」，但本次收益率并未有突破，而是央行的「主动调整」，显示央行的政策放宽虽慢，但也正开始做出改变，而这也将影响日圆后续走势。

什么是 YCC：日本央行于 2016 年开始实施债券收益率曲线控制（Yield Curve Control，YCC），旨在将政府债券收益率保持在较低水平，并确保收益率曲线向上倾斜（长天期高于短天期），为了控制 YCC，日本央行必须购买一定数量的日本国债，以确保 10 年期国债收益率保持在某个利率之下。

二、 30 年来最适合进行政策调整的时点：3 大关键分享！

在收益率未有突破下，是什么因素促使日本央行于现在「主动进行政策的调整」？

我们从薪资与通胀数据来看，日本现在确实为 30 年来最适合进行货币政策的时机！除了通胀与薪资增速均创下新高外，全球金融压力下降、日本经济回温也成为日本央行调整政策的基础，以下三点分析：

1. 日本经济好转，央行大幅上调今年通胀预期！

日本过去长线受困于通缩产生的恶性循环之中（参考安倍经济学总检系列文），但今年以来，日本国内需求復苏、海外观光客回流带动消费回温，日本 Q1 GDP 同比 1.9% 创下疫情后新高，Q2 经济延续復苏，5月零售销售增速 5.70%，旅游业復苏下日本 7 月服务业 NMI 保持在 53.9 稳健水准，给予了日本短线通胀上扬的契机。

6 月日本 CPI 同比来到 3.3%（前 3.2%），排除食品 CPI 同比为 3.3%（前 3.2%），排除食品与能源的核心核心 CPI 同比更高达 4.2%（前 4.3%），核心项目维持在 42 年高点。细项中除了能源同比 -6.6% 为负贡献外，同比最高的项目为食品（8.4%）、家庭用品（8.6%）、衣着（3.9%）、教养娱乐（3.5%）。日本央行也在 7 月会议大幅上调本财年通胀预期至核心通胀 2.5%（前 1.8%）、核心核心通胀 3.2%（前 2.5%），中长线通胀预估值则维持在 2% 以下。

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2. 春斗薪资谈判顺利，经常性薪资创 28 年新高

而日本央行之所以多年来持续执行超宽鬆货币政策，目标就是希望通过抬升通胀预期，进而形成收入和支出的「良性循环」（virtuous cycle），因民众预期物价上涨而进行消费，使企业收入增加、带动就业好转，最终实际推升通胀上升的现象，从近几个月的数据来看，已经有达到初步迹象。

日本劳工 5 月每月薪资 2.9%，经常性薪资同比 1.7%，为 28 年以来最大增幅。另外，日本劳动组合总联合会在 7 月 5 日公佈 2023 年春斗（日本劳资从春季开始的薪资协商）最终结果，日本企业今年的薪资调升幅度平均为 3.58%，较去年 2.07% 扬升 1.51 个百分点，创 30 年来最大加薪幅度，这项「春斗」的劳资协商结论，预计在未来几个月将开始显现在官方的薪资统计中。

3. 债市扭曲，日本央行持有 10 年期债券占比达 8 成以上

日本自 2016 年 9 月推出 10 年期国债收益率政策（YCC）以来，央行持有政府国债增加约 230 万亿日圆，持有国债占市场总额的比例已上升至 52%，其中日本央行持有 10 年期国债的比例更已经超过 80%，造成债券交易市场功能扭曲，日本央行也多次在货币政策会议上提到 YCC 造成的副作用。

我们认为虽然日本银行在 7 月会议上采取了弹性的 YCC 区间，为收益率曲线控制政策的延续性争取了更多时间，而央行在未来也需要将 YCC 的目标转向短线债券，以平衡央行持有国债的占比。

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