【行情快报】油价顽强上涨，通胀还需要担心吗？

我们想让你知道的是 :
油价睽违四个月重新站上 8 字头，沙乌地阿拉伯、俄罗斯再度决定延长减产，旺季效应助攻 EIA 原油库存创史上最大降幅。下半年全球油市供需结构是否出现改变？市场最关心的能源通胀与核心通胀趋势有无改变？本文带你一次解读！

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上周美国公佈市场关注的通胀数据，当中能源项目的环比为去年年中以来首度出现连续 2 个月翻正，年增的负贡献也明显收窄，随着时序进入 Q3，原物料市场近期也走出一波上涨行情，并且以能源板块表现最为领先，WTI 西德州原油、布兰特原油、汽油、热燃油期货皆有双位数涨幅，展望后续，油价的强势回归是否具有延续性？通胀的好转迹象是否再度出现变数？

一、沙俄延长减产，美油库存创单周最大降幅，上调油价区间至 80 ~ 90美元 / 桶

从筹码面来看，原油筹码 COT 指数、管理基金净部位呈现低檔反弹，观察财经 M平方根据用户投票结果计算的原油 - MM 用户信心指标，也可发现投资人普遍对于原油后市抱持「乐观」看法（最新 43%），「悲观」情绪降至 2022 年中调查发布以来的相对低檔。我们认为近期油价表现强劲主要来自两个原因：OPEC+ 维持减产、旺季库存消耗。

首先，今年 Q2 以来 OPEC+ 部长级会议动作频繁、坚决捍卫财政平衡油价，包括：

4/2 意外宣布 2023 年 5 月至年底「自愿性」减产 116 万桶，俄罗斯也跟进延长 50 万减产量。
6/4 决议 2024 年生产配额调降至 4,046.3 万桶 / 日，较原先减少 140 万桶；沙国 7、 8 月单方面减产 100 万桶 / 日。
8/4 表态「随时准备在 OPEC+ 强大凝聚力的基础上采取额外措施」。除了维持承诺延长减产量至 2024 年底，沙国也再度延长自愿减产量 100 万桶至 9 月，俄罗斯跟进在 9 月自主削减 30 万桶出口量。

从下图实际数据来看，除了阿联酋、加彭以外，多数 OPEC 成员国的实际产量（红线）皆符合或低于生产配额（黑色、绿色虚线），7 月沙国产量更是明显减速至 915 万桶 / 日、创 2021 年 6 月以来新低。另一方面，截至 7 月 30 日的四周内，俄罗斯的海运原油出口量降至 298 万桶 / 日，创今年 1 月初、欧盟进口禁令生效以来的最低水准，也相较 5 月中旬的高点下降超过 90 万桶 / 日，显示 OPEC+ 生产国及俄罗斯正在兑现承诺，保持全球市场的供应紧缩。

OPEC 各国产量与配额备註：伊朗、利比亚、委内瑞拉为减产豁免国，因此没有生产配额。

其次，Q3 夏季交通旺季效应持续发酵。观察 EIA 上游商业原油库存在 7/28 当周减少 1,705 万桶，创下 1982 年该数据有纪录以来最大降幅，我们认为这主要受到三大因素影响：1）下游需求指标的汽油、蒸馏油库存维持低檔，相较五年平均值分别低了 7%、 17%，带动 7 月以来裂解价差快速攀升；2）炼油厂利润结构转强，刺激产能利用率维持高檔九成、厂商积极拉货原油库存；3）美国原油出口量一度攀升至 528 万桶 / 日、创下历史第三高水平，显示海外能源消费也有支撑。

整体而言，OPEC+ 减产力道接近全球 2% 消费量，旺季效应也挹注全球能源消费，需求好转下，原油库存快速消耗，关键指标 - 美国原油库存同比回落至 3%，进而带动 WTI 西德州原油期货价格突破 $80 大关，回升至 2022 年 11 月以来高点，同时近 6 周涨幅也达到约 20%，创下一年多来最长连涨纪录。

展望下半年，EIA 预估油市供需将持续趋紧，促使 Q3 ~ Q4 全球石油库存见顶回落，预期每日消耗 63 / 12 万桶（前 98 / 38 万桶），强化下半年油价重心缓步垫高至 $80-$90 区间。