【宏观Spotlight】原油重回 8 字头，能源通胀是否如期缓解？

我们想让你知道的是 :
沙乌地阿拉伯带领 OPEC+ 意外宣布自愿减产 116 万桶，俄罗斯决定延长 50 万桶减产量至 2023 年底，供给侧预期紧缩下，油价强势反弹、重新站回 8 字头。回归基本面，下半年油市是否再度面临供需紧缺？库存堆积的趋势是否改变？市场最担心的能源通胀能否如期缓解？

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OPEC+ 于 4/2 意外宣布「自愿性」削减每日产量 116 万桶，预计从 5 月起执行至 2023 年底，主要产油国沙乌地阿拉伯带头承担 50 万桶减产配额，其余减产国还包括伊拉克（21.1 万桶）、阿联酋（14.4 万桶）、科威特（12.8 万桶）、哈萨克（7.8 万桶）、阿尔及利亚（4.8 万桶）、阿曼（4 万桶）、加彭（8 千桶）。此外，俄罗斯也跟进发布声明，表示「有鑑于欧美银行业危机、全球经济不确定性、油市高波动性与不可预测性」，将再度延长先前 2 月所宣布的 50 万桶自主减产量，激励油价重新站回 8 字头。

撇除 OPEC+ 减产的背后动机，无论是官方说法的「支持油市稳定性」，亦或是在捍卫财政平衡油价、惩罚市场投机性空头，这将会如何影响下半年原油基本面展望？「供给过剩」、「库存堆积」的基调是否出现改变？以下我们透过 EIA 、 OPEC 等能源机构月报，解读全球油市供需的最新变化。

OPEC+ 减产表格

註 1：OPEC 声明稿强调俄罗斯是以 2023/02 的平均产量水平作为基础，进行 50 万桶的自主减产量直至 2023 年底。根据俄国副总理诺瓦克公开发言及外媒估计，该国 2 月石油产量介于 980 ~ 1,020 万桶 / 日，最新产量目标订为 950 万桶 / 日，低于去年 10 月协议的俄国生产配额（1,048 万桶 / 日）约 100 万桶。

註 2：实际减产量 = MIN（5 月配额 - 3 月实际产量, 0)

註 3：综合来看，我们估算 OPEC+ 实际减产量约莫为 175 万桶，相当于 1.7% 全球石油消费量。

一、 OPEC+ 意外减产导致供给侧预期收紧，但遭非 OPEC 国产量上行部分抵销

供给端而言，EIA 下修 2023 年全球每日石油产量年增预估至 146 万桶（原 161 万桶），其中 OPEC 原油产量料将降至约 2,800 万桶（原 2,852 桶），创 2021 年底以来最低水平，全年平均年减约 50 万桶（原 11 万桶）。值得注意的是，为何 EIA 下调 OPEC 供给幅度小于市场预估？两大原因来自于奈及利亚及俄罗斯供给的状况。

细看两国原油供给的状况，奈及利亚原油产量 Q1 回升至 124 万桶，相较去年 Q3（107 万桶）或 Q4（97 万桶）明显反弹，部分抵销减产效果，同时随着 2 月初欧盟禁止进口俄罗斯成品油，全球与欧洲海上浮动仓储数据开始出现明显攀升，透露短线内俄油出口销售不顺的迹象，进而促使俄罗斯决定延长 50 万桶减产至年底、锚定 950 万桶 / 日的原油生产目标，最新 EIA 与 OPEC 分别预估俄国石油产量年减 39 万桶 / 75 万桶（原预估年减 65 / 75 万桶）。

OPEC+ 意外宣布减产后，不禁令市场揣测 2022 年能源价格飙涨的剧本是否可能重演，甚至造成停滞性通胀的最糟情境？但我们认为这样的担忧被过度放大。如同我们在先前文章所提，2023 年全球石油供给增长主要将来自非 OPEC 国，EIA / OPEC 最新预估年增 194 万桶 / 143 万桶（原 172 / 144 万桶），主要由美国、挪威、加拿大、巴西、南美洲盖亚那等国贡献。

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