我们想让你知道的是 :
美国债券市场包含政府公债、投资等级债、高收益债的特性和差异是什么?这些资产适合长期投资吗?本次接续景气循环的量化报告进一步拆解美国各类债券资产表现,和它们分别适合投资在哪个景气象限!

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接续上篇回响热烈的景气循环的 量化报告,本次 M 平进一步深入债市的资产表现,除了探讨政府公债外,并首度纳入包含 信用风险 的美国公司债资产,分析各类债市资产的特性和景气循环象限下他们的表现,以及该如用 ETF 投资相关债市资产。

一、美国债券资产特性一次看,长期投资适合吗?

美国债市依发行对象不同可分为政府公债和企业发行的公司债,美国政府公债通常被视为无风险资产,至于公司债则依据其每个企业的信用评等而有不同程度的信用风险,因此公司债的殖利率通常高于政府公债。

若进一步拆解公司债,可再拆分为投资等级债高收益债:投资等级公司债是债信评级为包含 BBB 等级以上的公司债(AAA、AA、A、BBB),并占整体美国公司债大宗(2020 年投资等级债发行高达八成);至于高收益债是含 BB 级以下的公司债(BB、B、CCC、CC、C、D)的高收益债,发行规模约占两成。两者的差异是投资等级公司债信用评级较高,整体企业违约率较低,因此投资等级债券殖利率低于高收益债。

按 2021/7 的水准,十年期公债殖利率 约在 1.2% - 1.3%,同期 投资等级债的殖利率(AAA 级和 BBB 级)则落在 1.8% - 2.3%,至于 高收益债 则明显高一个位阶,落在 6% 以上的水准。值得注意的是,不同等级债券之间的“殖利率利差”会随着经济前景发展好坏而有明显的不同,特别是经济衰退时,通常瞬间扩大,例如 2008 年金融海啸、2015 年 新兴市场风暴、2020 Q2 肺炎肆虐。

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债券的价格主要受利率风险信用风险所影响,利率上升不利债券价格,信用风险上升(市场预期违约率增加)也不利债券,反之亦同。政府公债、投资等级债、高收益债三者在利率风险、信用风险的曝险程度各不同:美国政府公债因为相对无违约风险,其价格完全受利率变动影响,至于高收益债券的发行对象因为发行对象信用体质较差,价格除了受利率变动影响外,其更大程度与信用风险连动,而投资等级公司债则居于其中。

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因此,当资金环境紧缩、景气却转向衰退时期,信用风险程度大于利率风险,此时期压抑高收益债表现,如 2015 年下半年的新兴市场危机,全球经济增长放缓、能源价格骤跌也连带使低品质的公司债信用发生问题,高收益债下半年报酬表现 -7.2%,同期公债与投资等级债则表现平稳,分别涨 2.0% 和 0.3%。

而当位在景气成长时,政策利率缓步上升时期,利率风险则大于信用风险,反而不利于公债表现,如 2017 年 联准会启动连续三次升息 外加缩表,利率急升下政府公债全年表现最差 2.3%、投资等级债、高收益债则受惠经济表现强劲(信用风险降低),分别涨 6.4%、7.2%。

由此可知,在不同的景气位阶,应投资的债券种类也应有不同配置,接下来我们将细看不同种类的债券,是否适合长期持有,以及适合在何时持有。


二、以长期投资的角度,政府公债/公司债是不是一个吸引人的投资标的?

债券报酬来源包含债息收益资本利得(损),债息收益为公司不违约的情况下固定还息的收益,资本利得(损)则包含市场对于利率和信用的调整。以美国 7-10 年期美国政府公债为例(ETF 代号:IEF),过去三年总报酬为 21.1%,其中资本利得为 15.4%、配息报酬为 5.7%;另外美国高收益公司债(ETF 代号:HYG),过去三年总报酬为 17.7%,其中资本利得为 1.7%、配息报酬为 16.0%。

注:有关各类债券资产配息状况和报酬来源分析的工具,M 平方将在第三季底推出 ETF 专区,是分析各类债券 ETF 投资不可或缺的工具。

由于债券本质上属固定收益的商品,报酬相对具有上限空间,长期的角度而言,绝对报酬并不如美国股市。然若考虑其固定收益的特性,投资债券(特别是政府公债、投资等级债),则属相对稳健的投资商品,其在经济出现衰退的情况下,政府公债、投资等级债则分别相对抗跌,因其可受到整体利率下行带来获益。

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