【MM一周盘前】英伟达财报后股价大跌，本周决战美国 2 月非农！

【 MM 一周盘前】 英伟达财报优于预期，美国 PCE 同比回落，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！

曾任职美国美联储及财政部的知名宏观分析大师 Yardeni，与 M平方合作录製的展望影音，即将在本周独家上线啰！Dr. Yardeni's outlook for 2025: AI, Tariffs & Power Plays - The Battle for Economic Dominance Preview

美国政策与经济的不确定性，相信已体现在全球市场的情绪与你的投资！特朗普关税强势指名，AI 竞争强力引爆，细究终极目的为何？对美国经济将产生什么影响？和其他经济体又将产生哪些竞合关係。你不能不知道的是，经济主导权争霸已经展开！

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资料统计期间：2025/2/24 ~ 2025/2/28
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值

在本月的 创办人撰文 中，Rachel 想跟订阅会员用户分享：

1. 特朗普关税目的以谈判为主，各国倾向释出善意：虽然本次特朗普的关税战相较过往打击全面，但也很清楚可以看出其采取「先全面课征，后一一谈判」的策略，只要各国愿意合作，特朗普便会放软。 显示特朗普的政策并非希望打击全球市场，而是以美国为优先进行谈判。

2. 通胀并未失控，美联储将于 Q2 暂停缩表：目前 WTI 原油期货 位在 70 美元 / 桶的较低水位、 Truflation 统计的 通胀指数 也显示实际通胀并未像预期通胀一样攀升。而 2/20 的美联储会议纪要中，委员们明确提及将在债务上限问题解决前将放缓或暂停缩表，美联储势必要在 ON RRP 消耗完毕前暂停缩表，释出流动性！

3. AI 正保护着製造业周期，未见破绽：我们密切关注的 AI 与製造业周期持续往正向发展。虽然农历春节提前至 1 月， 但 1 月 台湾出口同比 仍有 4.4%，绝对金额甚至高于去年 4 ~ 5 月，代表今年上半年台湾出口翻负的机率较低。此外各国 PMI 所公佈的存货、客户端存货，甚至 台韩的电子存货销售比 均处在低水位，整体製造业于今年上半年仍具有保护。

点击下方进入本月投资月报，查看 M平方对行情、经济基本面的最新判断，以及后续资产的配置逻辑。

延伸阅读：【创办人撰文】关税变数、俄乌停战，行情走向三大关键！

最新 3 月投资月报 中， M平方研究团队评析内容涵盖：

• 【美国】特朗普关税连发，美国经济韧性依旧
• 【台湾】 製造业淡季不淡，关税战下谈判筹码充足
• 【中国】科技股一支独秀，仍须直面通缩与楼市压力
• 【美元美债】美联储终于讨论暂停缩表，舒缓美元、美债收益率
• 【半导体】 AI 需求强劲，淡季下半导体循环强弱并行

【美国】消费数据点燃衰退担忧，市场预期 2025 年降息 2 码

• 上週美国数据表现大多不如预期，咨商局消费者信心 滑落至 98.3（前 104.1），新屋销售 亦减速至 65.7 万（前 73.4 万），而 实际个人消费支出 月变动更是翻负至 -0.47%（前 0.55%），而 亚特兰大预估 Q1 GDP 增速率 也大幅跳水至 -1.48%（2024 Q4 季增年化季环比为 2.3）。

• 不过留意到 1 月美国大多区域遭遇风暴，为消费短线表现疲弱的主因之一，而民众的 可支配所得 仍在持续创高，预计在天气影响转淡后能够支持消费反弹。此外，上週五公佈的美国 1 月整体 PCE 年增 2.51%（前 2.60%）、核心 PCE 季调年增 2.65%（前 2.86%）双双放缓，其中关键的房租年增也进一步减速至 4.5%（前 4.7%），显示通胀降温仍在持续取得进展。

• 由于 PCE 全面符合预期，数据公佈后 FedWatch 维持今年降息 2 码，首次降息时点落在 6 月的预期，美元指数于上週收涨 0.89% 至 107.56 ，10 年期国债收益率下跌 -22 bps，收于 4.21%，S&P 500 则下跌 -0.98%，收于 5,954.5 。

【台湾】 受春节错位影响，1 月景气灯号回落至黄红灯

• 台湾 1 月 景气灯号 回落至 34 分的黄红灯（前 38 分），细项中 年变动量较显着为机电设备进口 10.82%（前 56.96%）、工业生产指数 5.07%（前 19.76%）以及批发零售餐饮 -1.4%（前 9.7%），皆呈现减速趋势，主要反映 2025 年春节提前至 1 月，厂商已提前于年前备货影响。

• 然 海关出口 年增 10.33%（前 12.73%），仍维持双位数增速且转呈红灯，显示出口动能依然强劲，且全球大厂持续增加 AI 资本支出，预计台湾未来出口增速仍有望受惠 AI 需求支持。

【财报】 Nvidia Q4 财报财测均优于预期，然市场反应不佳股价重挫

• 台湾时间 2/27 Nvidia 公佈 2024 Q4 营收 为 393.31 亿美元、年增 78%，远优于财测且接近市场乐观预估的 400 亿美元，毛利率、营业利益率和稀释 EPS 分别为 73% 、 61.1% 和 0.89 美元，其中 EPS 优于预期的 0.84 美元。库存面来看，存货天数 小幅上升至 75.15 天，但仍处于多年的历史低点，显示 AI 芯片的供不应求。

• 产品板块 来看，资料中心继续作为主要动能，营收达 355.8 亿美元，同比 93.3%，游戏业务因市场等待 50 系列显卡上市，回落年减 -11.2% 。可反映 AI 软件应用需求的汽车及机器人业务营收继续创高达 5.7 亿美元，同比显着上升至 102.85%，继续验证 AI 趋势正迈向第三阶段。

• 2025 Q1 财测显示营收继续创高至 430 亿美元，优于市场预期的 422 亿美元，然市场担忧毛利率继续因 Blackwell 量产减速至 71%，以及受美国向加拿大、墨西哥及中国的新关税生效连带影响，上週 Nvidia 股价收跌 -8.52% 。

• 延伸阅读：【展望 2025 系列三】 AI 股还能买进吗？三阶段看懂真正爆发期！

【全球】俄乌和平进程启动，然谈判仍存挑战

• 自 2 月起，俄乌停火协议开始有所进展，美国与俄罗斯于 2 月 18 日在沙乌地阿拉伯首都利雅德举行了首次高层级会谈，讨论结束俄乌战争的可能性，同时美国特使 Keith Kellogg 也在乌克兰针对停火、矿产协定展开谈判。

• 目前各方要求都已逐渐明朗，乌克兰希望以矿产、稀土开发权向美国换取安全保证，俄罗斯则要求乌克兰不得加入北约以及解除制裁，美方则要求欧洲各国提高国防预算，欧盟预计 3 月 6 日召开特别峰会讨论国防预算、对乌援助、联合驻军等相关议题。

• 2/26，乌克兰总统泽伦斯基也证实美、乌已就矿产资源资源框架达成协议，然而在 2/28 赴美与特朗普会面时，双方却不欢而散，泽伦斯基亦提前离开白宫，双方原计划在会面后签署的矿产协议则暂时搁置。在各方于关键议题态度分歧的状况下，预计谈判仍需时间才能取得进一步突破。

本周将公佈 2 月美台製造业 PMI（3/3 一、 3/5 三）、台湾出口（3/7 五）、美国就业数据和服务业 PMI（3/5 三、 3/7 五），3 月欧洲央行利率决策（3/6 四）以及加、墨关税实施（3/4 二）。

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