【 MM 一周盘前】美国国债拍卖遇冷迭加减税法案内容在众院通过，驱动美债收益率短线拉高，特朗普对欧关税言论再度打压股市情绪，黄仁勋 Computex 演讲后 Nvidia 不再上涨？中国 LPR 利率完成今年首次调降，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！
【最后五天】 MM Max 自动升级活动最后倒数！6 月起，我们将会调涨价格，并将 MM Max 回归单独贩售方案。现在加入 MM Prime 年缴方案，可享自动、无痛、不加价升级的最后机会，这也是市面唯一，整合宏观 X 产业 X 个股的一站解方。把握最后机会
Dear {name},
【 MM 一周盘前】美国国债拍卖遇冷迭加减税法案内容在众院通过，驱动美债收益率短线拉高，特朗普对欧关税言论再度打压股市情绪，黄仁勋 Computex 演讲后 Nvidia 不再上涨？中国 LPR 利率完成今年首次调降，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！
【最后五天】 MM Max 自动升级活动最后倒数！6 月起，我们将会调涨价格，并将 MM Max 回归单独贩售方案。现在加入 MM Prime 年缴方案，可享自动、无痛、不加价升级的最后机会，这也是市面唯一，整合宏观 X 产业 X 个股的一站解方。把握最后机会
上週全球股市受到美债信用风波、以及特朗普提议于 6 月起对欧洲课征 50% 关税而震盪下跌，S&P 500 走低 -2.61% 、欧洲 Stoxx 50 也跌 - 1.86%，亚股方面相对持稳，MSCI 新兴亚洲仅下跌 - 0.66%，陆港股表现持稳，其中香港恆生指数逆势上涨 1.10%；汇市与债市方面，美元指数转疲，于上週再度跌破百元关口，非美货币齐涨，10 年期美债收益率攀高至 4.6%，突破 4 月高点，30 年期则站上 5%，为 2023 年后首次；原物料市场，油价持续弱势、金价重回 3,300 盎司 / 美元。
资料统计期间：2025/5/19 ~ 2025/5/23
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值
【美国】 国债拍卖遇冷，众院通过「大而美」减税法案
-
5/21 美国财政部的 20 年期国债拍卖结果不如预期，投标倍数仅 2.46（前 2.63）创近三个月低点，而最高得标利率史上第二次超过 5%，显示市场对长债需求走弱、要求更高的期限溢价。拍卖结果公佈后，20 年 与 30 年期国债收益率 上升至 5.1% 与 5.07%，同时，S&P 500 下跌 -1.61%（本周跌幅 -2.61%），美元指数 下跌 -0.56%（本周跌幅 -1.96%），形成股汇债三跌局面。
-
5/22 由众议院投票以 215 票赞成，214 票反对及 1 票弃权的些微落差通过的「大而美法案（One Big Beautiful Bill Act）」，目前，法案已送交参议院审议，预计将于 7/4 前进行表决，本次法案内容包括：
- 延长并扩大 2017 年《减税与就业法案》，如永久性降低个人所得税率（最高税率上限 37%）、企业税扣除额从 20％ 提高至 23％ 。
- 新增临时税收减免措施，如小费与加班费免税、购买本土汽车贷款利息抵税、新生儿储蓄帐户免税、提高子女税收抵免、 65 岁以上长者获得额外标准扣除额等。
- 该法案计划将债务上限增加 4 万亿美元，以避免债务违约，根据 CBO 估算，政策将在未来 10 年为联邦赤字增加约 3.8 万亿美元。
-
机构降评、减税法案、美债到期迭加冷淡的国债拍卖，加剧市场对美国债务的担忧，美元资产再度遭到抛售，形成股汇债三跌局面，美国 CDS 也出现跳升，M平方也在最新快报中，归纳分析的美债后市看法的三大观点：降评历史经验梳理、美债大量到期分析、债券供需难题之解法。
【科技】 Computex 黄仁勋演讲重点
黄仁勋在 5/19（一）于 Computex 上进行演讲，以下为 M平方整理关键重点：
-
战略定位 : 英伟达的角色已转型为「 AI 基础建设公司」，不仅要提供芯片，更要承担建设 AI 时代基础设施的责任；此外， 英伟达的真正优势源自其长线经营的 Cuda 生态系统，普及度越高、越多开发者加入，就会使该生态系更加稳固。
-
关键产业应用 : 1）将 Cuda 的应用延伸至量子计算领域；2）为电信产业打造了一套以 GPU 加速为核心的 RAN 解决方案，技术比肩最先进的 6G；3）下一代人形机器人基础模型 Isaac GR00T N1.5 正式开源（3 月时为 N1）。
-
重点产品 : 1）NVLink Fusion，协助企业将自己的 CPU 和 Nvidia 的 GPU 整合；2）Jetson Thor 已进入量产阶段，可适用于自驾车与人型机器人系统。 3）GB300 今年 Q3 上市，与 GB200 相比提升了 1.5 倍推理效能、 1.5 倍 HBM 容量与 2 倍网路频宽；4）个人 AI 电脑 DGX Spark 已全面投产，预计未来几周内会上市。
-
强调台湾生态系对 AI 发展至关重要：点名台积电的 CoWoS-L 和晶圆处理技术，并表示将与鸿海、台积电和台湾政府在台湾建立第一座巨型 AI 超级电脑。
-
搜寻行为改变带动储存平台革新：搜寻方式由传统的 Google 搜寻转为 AI 搜寻后，需要处理更多的「非结构化资料」，而传统的储存架构（SQL）无法高效处理这类非结构化数据，因此 Nvidia 与许多储存产业的公司合作开发了全新的查询系统「 Nvidia AIQ 」，未来大多数的储存服务器也将配备 GPU 运算节点。
-
AI Agent 将作为劳动力短缺的解方
【台湾】 4 月外销订单强弹，关税豁免带动提前备货潮
-
台湾 4 月外销订单同比 19.8%（前 12.5%），大幅优于预期，主要由 电子产品 与 资通讯 订单强劲带动，同比分别达 35%（21.84%）与 19.9% （前 11.4%），反映 4/11 美国将多项消费性电子产品纳入豁免清单，带动了厂商的提前备货需求。
-
分不同出口地 看，美国同比 30.3%（前 30.65%），显示 AI 与消费电子抢货动能不减；东协受惠于关税相对友善的供应环境，吸引转单效应，表现亦强劲，订单金额逼近历史新高，同比达 32.8%（前 26.3%）；中国则受限于芬太尼相关高关税，表现相对弱势。
-
展望后续发展，随着 232 调查公开意见征询结束，半导体关税政策的出台将成为关键，若采更具弹性的原产地价值含量认定标准，将有助于供应链调节与需求回稳；反之，抢货潮恐将延续，并压缩下半年动能。
【中国】关税压抑下经济数据不如预期，人民币走强使人行再度降息
-
4 月 工业增加值同比 6.1%（前 7.7%），细项中，出口交货值大幅滑落至 0.9%（前 7.7%），凸显美国「禁运级」关税落地下，厂商销美订单锐减；而部分具政策扶持的内需工业品，如汽车、工业机器人、半导体等产量偏强，在外需承压下接棒支撑工业产出。
-
4 月 社会消费品零售同比 5.1%（前 5.9%），不及预期，财政对部分商品的高强度补贴（如电动车、家电、消费性电子），透支了其他领域的消费力（如燃油车、石油消费、服装、电商零售）。
-
1 ~ 4 月 固定资产投资累计同比 4.0%（前 4.2%），不及预期，房地产投资 -10.3% 、民间投资 0.2% 仍是主要拖累，仅 製造业投资 在政策支持下，累计增速维持在 8.8%（前 9.1%）的高位。
-
楼市復苏动能再度停滞，1 ~ 4 月 商品房销售额累计同比 -2.8%（前 -2.1%）年减幅重新扩大，房地产综合景气指数 93.86（前 93.95），改善趋势转弱，总体房价同比 -4.0%（前 -4.5%）修復速度偏慢。
-
伴随 5/7 人民银行 降准、降息，5/20 由银行报价产生的 贷款市场报价利率(LPR) 跟随下降，一年期跟五年期 LPR 分别降至 3%（前 3.1%）、 3.5%（前 3.6%），幅度符合预期。本月人民币在中美达成经贸协议后走强的态势，为中国人行提供了货币宽鬆的理由。
【航运】中美进入 90 天休战，中国至美国订单回稳、运价落底
-
伴随 5/12 中美发布经贸联合声明、达成初步谈判结果后，双方进入 90 天缓衝期，中国面对的关税从 145% 大幅下调至 30% 后，中国出口美国的订单量开始復苏。根据 VIZION 数据，与 4 月底那周（4/28-5/4）相比，关税暂缓后的这一周（5/12-5/18），家具（+358%）、玩具（+280%）、钢铁（+347%）、塑胶（+497%）等产业的货运量攀升，凸显出厂商在短暂豁免期间积极抢拉货。
-
相关航线运价也有所落底，5/12-5/18，Drewry 世界集装箱运价指数(WCI)中，上海至纽约航线运价上週 19% 至 4,350 美金，至洛杉矶航线上涨 16% 至 3,136 美金，上海出口集装箱运价指数(SCFI) 亦有相同趋势，反映 美西、美东 等地的航线运价筑底回稳，但须留意在接下来的豁免期内，美国与各国谈判再度胶着的可能性，如 5/23 特朗普在社群媒体再度发表对欧盟征收 50% 的言论。
-
延伸监测：产业决策平台-航运
本周将公佈 4 月台湾景气信号灯（5/27 二）、 Nvidia 将发布 Q1 财报（5/29 四）、 4 月美国 PCE 物价指数（5/30 五）、 印度 2025Q1 GDP（5/30 五）、 5 月中国官方製造业 PMI（5/31 六）。
【9/1登场】研究副总监 Vivianna 将于 SEMICON TAIWAN 分享洞察，折扣码【88MXQ】享 88 折优惠
【MM Podcast】财经好朋友特辑｜从金融海啸到 AI 浪潮，资深研究员带你看市场 立即收听>>
