【MM一周盘前】美国减税法案通过，本周聚焦关税审判日

【 MM 一周盘前】 大而美法案闯关成功，越南、美国贸易协议出炉，非农数据再度打压降息预期，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！

【直播公告】 7/8 关税审判日前一夜，正是判断的开始。我们将与前 JP Morgan 分析师 Vincent 展开 120 分钟的线上展望分享会，除了好好的聊关税新局外，特朗普经济学在大而美法案通过后，将会大幅影响美股、美债甚至美元的行情变化，点击下方图片，开始为 2025 下半场好好布局吧！

上週市场行情

行情图

资料统计期间：2025/6/30 ~ 2025/7/4
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值

上週大事回顾

【美国】大而美法案国会闯关成功，特朗普于 7/4 签署成为正式法律

在参议院于投票通过经过修改的「大而美法案（OBBBA）」后，众议院随即在美国时间 7/3（四）以 218:214 投票通过，并由特朗普于 7/4（五）美国独立日正式签署成为法律。法案内容以减税为主体，包含将个人所得税调降永久化、扩大个人与企业的扣除额，同时削减医疗补助支出、减少干净能源相关抵免，并将债务上限提高 5 万亿。
与 5 月众议院通过的初版法案相比，最终通过的法案版本更具扩张性，根据 CRFB 初步估计，法案将在未来 10 年减税 4.5 万亿，增加 3,000 亿支出，并削减 1.4 万亿支出，总计下来将导致赤字增加 3.4 万亿，若进一步算上利息支出，赤字将增加 4 万亿（vs. 众议院增加约 3 万亿）。
延伸阅读：【行情快报】美联储年内仍降 2 码！夏季通胀成关键变数

法案内容

【美国】 6 月非农数据超市场预期，主要由政府部门带动

美国 6 月非农就业月增 14.7 万（前 14.4 万），优于预期的 11 万，且前两个月共计上修 1.6 万，带动近 3 个月平均来到 15 万。与此同时，失业率则意外下降至 4.1%（前 4.2%），同样优于市场预期的 4.3% 。数据公佈后， FedWatch 显示 7 月利率不变机率攀升至 9 成以上，2025 全年降息预期也由 3 码缩减至 2 码。
关注到日前 ADP 就业月增意外翻负，与非农数据背离，主因本次非农就业人数新增主要来自政府部门月增大幅升至 7.3 万（前 0.7 万），而 ADP 仅统计私部门，未涵盖公部门就业，导致两数据方向出现分歧的现象。若仅观察私部门非农就业月增，则趋缓至 7.4 万（前 13.7 万），并未有改善动能浮现。

【关税】越南税率砍半，但仍高达 20%

特朗普 7/2（週三）宣布，与越南达成贸易协议，对越南商品征收的关税将从 4 月宣布的 46% 降至 20%，但其他地区经越南转运的商品则要征收 40% 关税，而美国商品可以免税进入越南，首次获得百分之百市场准入。
5 月越南对美出口金额创高，同比高达 41.5%，主要来自笔电，以及服装鞋帽和家具等传产商品的提前拉货。越南关税的砍半调降，率先为传产股带来利好，上週运动用品品牌 Nike 、家具公司 Wayfair 上涨 6.04% 、 10.87%，台股成衣代工龙头鸿儒本周上涨 13.5%，笔电由于本就被豁免关税，相关公司股价反映有限。
越南成为第二个在解放日后与美国达成贸易协定的经济体，但我们认为，20% 的关税仍然不低，协议内容仍反应越南夹在中美之间的困境，高达 40% 的转运关税，也反应美国对越南长线提供中国商品转口绕道的不满。

越南对美出口金额

【全球】美中台 6 月製造采采购经理人指数，重点一次看

美国 PMI 维持收缩，不确定性仍压抑製造业表现
- 美国 6 月 ISM 製造业 PMI 49.0（前 48.5），生产上升至 50.3 重回扩张区间（前 45.4），新订单 45.4 、僱佣 45.0 仍维持在荣枯线以下。
- 从受访者回应来看，企业仍普遍提及关税问题，认为对于前景最贴切的形容词还是「不确定性」，客户不愿做出承诺，企业也难以做出规划，导致业务受累，所幸观察关键的库存指标，客户端存货 46.7（前 44.5）位于 50 以下，未看到库存明显堆积。
台湾：再度落入紧缩区间，产业分歧状况仍存
- 台湾 6 月製造业 PMI 下降至 49.6（前 51.0），重回收缩区间。细项中，新订单与生产同步减速，分别为 47.1（前 49.1）和 47.0（前 50.8），显示景气再度转弱，此外，製造业采购经理人对未来六个月展望仍处 39.8（前 40.9）的低檔，企业对未来半年看法仍偏保守。
- 分产业看，电子光学在 AI 需求支撑下仍维持稳健扩张，但传统产业如食品、原物料与交通工具则明显疲弱，反映产业间仍存分歧情况。
中国：小幅回稳，新经济支撑内需动能
- 中国官方製造业 PMI 在贸易战不确定性下，仅小幅回升至 49.7（前 49.5），但高技术製造业 PMI 51.4（前 50.9）连续第五个月扩张，传产类的高耗能产业 PMI 47.8（前 47.0）难以脱离衰退区间，整体 PMI 呈现高技术（新经济）景气强于传产（旧经济）景气、内需韧性强于外需的景象，新订单减库存指标稳定在 2.1（前 3.3）。

研究员在看

【中国】中国新质生产力监测指标

2025 年中国经济出现两大转变：1）监管环境鬆绑下，民营企业重拾信心；2）决策层近年来对新质生产力的支持，开始看到效果。新质生产力，是当前中国经济政策的核心概念，在官方语境中与高技术、新经济、新动能互为同义词，目标是通过科技突破、全要素生产率提升和产业转型升级，实现生产力爆发。
中国新质生产力的表现，可透过财新智库编製的新经济指数观察，该指标衡量了新经济的资本、技术、劳力投入量，占整体经济投入的比例，主要覆盖信息科技、电动车、绿能发电、生物医药、新材料，这些被官方定义为新质生产力的科技产业。
总投入指标（蓝线）在 2024Q4 ~ 2025Q1 阶段跳升凸显新经济的加速，但主要是受资本投入（红线）的驱动，而劳动力投入比例（绿线）、基层人员平均薪资两项指标，自 2022 年后趋势下行，可能暗示新经济景气的热络，暂未挹注到就业和居民收入预期，背后仍反应中国常年以来重供给端（投资生产）、轻需求端（消费民生）的政策惯性。
新经济、新质生产力能否扭转中国结构问题、持续带动生产力和股市增速？欢迎参考最新快报：【行情快报】中国政策新走向，长线的三大关键！