2025/6 美联储利率点阵图维持年内降息 2 码预估不变，但同时 SEP 通胀、核心通胀预估明显上修，未来美联储行动 M平方如何解读？
本文重点：
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全数票委同意维持利率不变在 4.25 ~ 4.5% 区间，声明稿强调经济前景不确定性风险虽有所减弱，但依然很高。
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最新 6 月利率点阵图维持年内降息 2 码预估，但委员投票落点上移，支持年内不降息的委员自 4 位上升至 7 位，只需要再 1 位委员上移，今年降息幅度就会减少至 1 码。
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季度经济预测部分（SEP），美联储下修 2025 年经济增速预估至 1.4%（前 1.7%）、小幅上修失业率至 4.5%（原 4.4%），并上修通胀及核心通胀增速至 3.0% 、 3.1%（原 2.7% 、 2.8%），再度延后 2% 长线目标达到的时间。
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维持缩表每月到期不再投资 400 亿上限（美债 50 亿、 MBS 350 亿），至今仍未对停止国债缩表作出表态，需开始关注 Q3 财政政策、债务上限通过后的资金压力。
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Powell 在会后记者会中，表示夏季将看到通胀攀升的压力，希望保持谨慎、静待更多关税影响反映到实际经济数据后，再决定是否开启降息，这也是美联储当前较佳的做法。
一、 6 月 FOMC 维持利率不变，声明稿维持谨慎降息态度！
本次会议，美联储票委全数通过同意维持利率在 4.25 ~ 4.50% 区间，声明稿继前次强调经济前景不确定性风险进一步提高，本次变更为不确定性有所减弱但仍高，并删除前次新增的判断失业率、通胀上升的风险均已经增加论述，传递关税衝击对经济的初步影响已经开始纳入委员的经济预估与货币政策决策中，强调不确定性风险仍将是美联储今年能否达成双重使命的关键，我们摘要重点如下：
经济与通胀看法：近期经济数据稳健，不确定性风险有所减弱但仍高
经济的部分，本次声明稿延续 5 月论述，强调近期经济受到了净出口波动影响（原文：Swings in net exports have affected the data），美国经济仍维持稳健扩张，就业市场稳建、失业率保持在低位（remains low）。
而在第二段，则删除了前次新增的经济前景不确定性风险进一步提高（原文：Uncertainty about the economic outlook has increased further.）、失业率、通胀上升的风险已经增加（原文：...judges that the risks of higher unemployment and higher inflation have risen.），并新增不确定性风险有所减弱但仍高（原文：...diminished but remains elevated.），传递特朗普政府关税政策的衝击，已经初步纳入委员的经济预估以及货币政策决定中，并持续强调密切关注年内达成双重使命的目标。
利率前瞻指引：委员会维持未来谨慎考虑降息态度
利率前瞻指引段落，本次未有变化，延续去年 12 月说法，维持未来可能进一步降息（additional），但强调将更审慎的评估幅度与时机（原文：the extent and timing），传递今年降息速度将较为缓慢的讯号。
货币政策叙述：本次会议维持利率、缩表不变
6 月 FOMC 全部委员同意将基准利率维持在 4.25 ~ 4.50% 区间。缩表部分，维持美债每月到期不再投资上限 50 亿、 MBS 350 亿不变，并强调继续减少美联储持有的美国国债、机构债以及 MBS，强力承诺（strongly committed）使通胀回落至 2% 目标不变。
二、利率点阵图维持今年降息 2 码，但利率路径转趋保守
本次美联储维持利率不变，符合市场预期。市场更关注的是美联储 2025 年下半年的利率路径调整，最新 6 月利率点阵图中，2025 年委员分布小幅上修，总计 7 位委员支持今年不降息（前 4 位）、 2 位委员支持只降息 1 码（前 4 位），8 位委员支持降息 2 码（前 9 位），2 位委员支持降息 3 码（前 2 位），中位数落点仍维持降息 2 码至 3.75 ~ 4.00% 区间不变，但同样可以看出，只要再有 1 位委员上移，今年降息幅度就有自 2 码减少至 1 码的可能性。
明后年部分，2026 年利率上修至 3.50 ~ 3.75% 区间，预估降息幅度下修为 1 码（前 2 码），2027 年中位数也上修至 3.25 ~ 3.50% 区间 ，预估维持再降息 1 码，而长线利率中位数保持不变在 3%，点阵图维持倒挂，委员会普遍仍认为通胀预期、关税政策为短线影响，未来仍有随通胀放缓、逐渐下调政策利率的空间。
整体来看，2025 年维持降息 2 码，但是从点阵图委员的分布的小幅上移，以及明年降息幅度自 2 码下修至 1 码，可以观察到关税不确定性的风险，仍让委员对于 2025 年降息速度、利率路径维持谨慎的保守态度。
三、 SEP 再度下修今年经济预估，上调通胀与失业率
本次美联储经济预测报告（SEP）下调 2025 年 GDP 预测值 1.4%（原 1.7%），并小幅上修失业率至 4.5%（原 4.4%），同时上调通胀及核心通胀预估至 3.0% 、 3.1%（原 2.7% 、 2.8%），反映委员认为特朗普贸易关税将对通胀带来一次性的衝击，使得通胀达到长线 2% 目标的时间有所延后，委员对于降息速度、幅度转趋谨慎，但仍将降息给予经济、就业市场下檔支撑。
▌ 近 3 个年度美联储预期（2025 ~ 2027 年）：
下调 2025 ~ 2027 年 GDP 增速预估 ，2025 ~ 2027 年预测值：1.4%（原 1.7%）、 1.6%（原 1.8% ）、 1.8%（原 1.8%） 。
小幅上修 2025 年 失业率 预估，2025 ~ 2027 年预测值：4.5%（原 4.4%）、 4.5%（原 4.3%）、 4.4%（原 4.3%） 。
上修 2025 ~ 2026 年 PCE 物价 预估，2025 ~ 2027 年预测值：3.0%（原 2.7%）、 2.4%（原 2.2%）、 2.1%（原 2.0%）。
上修 2025 年 核心 PCE 物价 预估，并延后达到 2% 长线目标时点，2025 ~ 2027 年预测值：3.1%（原 2.8%）、 2.4%（原 2.2%）、 2.1%（原 2.0%） 。
利率路径小幅上修，逐年降息预估不变，2025 ~ 2027 年预测值：3.9%（原 3.9%）、 3.6%（原 3.4%）、 3.4%（原 3.1%），而长线利率维持 3.0%（原 3.0%）不变。
四、 缩表进度更新：未来一季将重新对焦发债规模，关注 Q3 存准金水准
继 2024/6 美联储首度放缓缩表，自最早每月 600 亿的美债到期不再投资上限，下调至每月 250 亿，2025/4 美联储再次下调美债每月到期不再投资上限至 50 亿、 MBS 维持每月 350 亿，目前最新缩表幅度以每月约 400 亿速度进行。
我们同步更新最新缩表进度，截至 3 月中美联储持有美债、 MBS 金额分别自高峰 5.77 万亿、 2.74 万亿，下降至 4.21 万亿、 2.16 万亿，自去年 6 月放缓缩表后，美联储资产负债表规模以每月约 500 ~ 550 亿的幅度下降，最新 4 月再度放缓缩表后，5 月降幅缩小至约 360 亿，进一步带动资产负债表规模回落至 6.68 万亿，再创近期新低。
我们同步从美联储负债端观察流动性状况，2025/1/1 美国债务上限到期后，财政部于 1/21 启动非常规措施，同时转向以短端国库券作为主要融资手段，吸收市场流动性。目前最新 ON RRP 维持低位在 1,689 亿，而 TGA 则减速至 4,463 亿，支撑银行存准金回升至 3.407 万亿，市场资金流动性未有明显转趋紧张现象。
展望未来一季，时序已经接近 7 ~ 8 月财政部 X-Day，若特朗普推动的 OBBBA（One Big Beautiful Bill Act）财政法案挟带债务上限顺利通过国会，美国财政部将在 7 月底 ~ 8 月初更新季度发债融资计划，届时须留意发债融资金额的回升幅度是否符合市场预期，以及 TGA 季底目标需要大幅回补的可能性，虽然目前仍有 ON RRP 做缓衝，但通常发债量的大增以及 TGA 的快速回补，仍将一定程度给予市场流动性压抑，Q3 须密切关注银行存准金下降幅度。
五、 Powell 会后记者会重点：
Powell 开场：关税影响在 4 月达到高峰后有所下降
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