8月以来国际大事件不断,美国美联储正式启动预防性降息,将基准利率调降一码至2%~2.25%,隔日特朗普即再度于Twitter宣布将于9/1针对中国3000亿商品加征10%关税,两周后8/13美国USTR宣布延长手机、笔电、娱乐主机等重要消费品关税课征时间至12/15,隔日(8/14)10年期-2年期美债收益率一度倒挂。全球股市、汇市、债市、原油及黄金等商品皆出现剧烈波动,美股一度跌至年线、10Y美债收益率跌至1.5%、黄金突破1500美元大关!


究竟本次美联储降息、中美贸易协议升级、10-2Y收益率曲线正式倒挂会如何影响下半年行情走势?M平方以历史上的1998年预防性降息进行解析如下:


为何本次是如1998年般的预防性降息?

首先,回顾美国历史上的降息,可以简单分成两种:

1) 预防性降息 - 如图中绿框1998年,景气得以延长。
2) 衰退性大幅连续降息 - 如图中红框2001及2007年,景气仍步入衰退

M平方研究员:两种降息最大差别就在于能否支持基本面回稳、风险性资产反弹,甚至再创新高,让景气循环得以延长。

以目前情况来看,M平方认为2019/7月的降息高概率属于第一种的预防性降息。

观察1998/9月正式启动降息时,当时适逢1997亚洲金融危机、1998俄罗斯金融危机,海外经济趋缓风险影响,压抑美国国内企业信心率先转弱,ISM制造业指数在9月降息前跌破荣枯线至49.3,所幸当时通胀自1997年高档快速回落,让美联储有鸽派进行预防性降息空间支持扩张。

本次2019/7月的降息,则来自特朗普引发的中美贸易协议,海外制造供应链快速转移重整,导致海外经济体(中国、欧洲)放缓,美国企业端信心-ISM制造业指数也自去年60以上强劲高档率先转弱,最新数字减速至51.2,所幸特朗普的能源独立政策,让美国供给跃升世界第一,特朗普控油使通胀减速至温和可控,同样给予了美联储转鸽支持经济的空间。

M平方研究员:从上述可知,1998与当今共同场景有许多相似之处。

M平方提醒,降息延长景气循环的前提建立在美国经济基本面,目前就业市场、零售销售(内需)仍然稳健。观察1998同样出现海外及企业端趋缓隐忧,但美国的零售销售消费者信心等内需数据稳健,因此我们判断本次高概率属于预防性降息。

M平方研究员:紧盯我们非常重视的非农年变动能否持稳200万,以及零售年增是否稳健;否则即使美联储再度加码宽松,也难阻止景气循环进入下一阶段。


美元循环愈发接近末端:10-2Y收益率曲线一度倒挂!

M平方不断强调本波是如2000年的美元多头循环,目前历经第一阶段美元强势、新兴市场弱势(2014~2015年)、第二阶段美元盘整(2016~至今),而去年特朗普打压油价后,再度延长了这波盘整期,温和通胀给予美联储转鸽空间,至今尚未进入第三阶段(美元成为避险货币)。

M平方研究员:若全球预防性的降息能成功使美国消费稳健、海外经济止稳回升,则有望使循环回至类似1998年的宽松时期。然若海外经济拖累美国,则进入循环第三阶段。

而另一个我们关注的指标,近期美债10-2Y收益率曲线的长利快速减速,使曲线一度倒挂,显示中美贸易关税进一步升级、中欧经济持续放缓,以及香港反送中等风险事件,确实加速市场大量资金进驻长债避险,10年期美债收益率一度触及1.5%、30年期美债更首次跌破2%,再再显示目前已紧邻景气循环末端,美联储的降息成为势在必行的举措,FedWatch全年降息4码概率高达四成,美联储仍有继续加码宽松机会。

M平方研究员:1998年也曾发生过10-2Y一度倒挂,但接下来短暂拉起,直到2000年才进入真正倒挂(景气衰退)。因此判断是否真的如同1998,同步观察10-2Y利差能否拉起。

除了观察降息能否给予基本面支撑外,我们建议投资人同步利用M平方最新功能报酬率工具观察美元、非美货币币变化。美元一直是本波市场行情的核心,转强则资金抽离,转弱则资金行情。

M平方研究员:若美联储的加码降息能使资金回流放缓、美元震荡、非美货币止稳,则行情才能在基本面支撑+资金宽松下走出最后一波。

注.(2019/7/15~08/16 美元指数 & 主要非美货币报酬率)


借鉴1998观察各大资产走势:先进国家、新兴市场、美债、黄金

接下来将分别观察各商品当时与现在的不同,以及投资操作上该如何应对?
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