我们想让你知道的是：
上週五（6/5）公佈美国非农就业数据优于预期，引发升息担忧，全球股市纷纷重创，美股三大指数齐跌，费半指数同步受到博通财报未能击败市场预期、以及英伟达 Rubin 调整内存储器规格消息影响，单日下跌逾 -10%，创下 2020 年以来最差单日表现，更是历史第六大单日跌幅。
针对本次极端行情变化，我们将分为两篇报告进行解析：本篇将先聚焦整体经济条件的变化，下篇则会进一步深入拆解 AI 族群卖压背的布局与配置。
本文重点:
- 发生什么事：本次的股市下杀的触发因素之一，来自市场高度关注的非农就业数据超乎预期，带动美联储转向紧缩的担忧，迭加科技股财报与消息面的压力，导致週五美股出现明显下杀，留意后续 6 月仍有两道关卡需跨越。
- 行情波动是否为买入机会：从中长线角度来看，我们提出三大支持股市上行动能的关键。
- 大跌下如何配置：观察费半指数单日大跌期间，多数情况下后续行情仍延续上涨趋势。我们进一步将「美联储升息风险」纳入分析框架，收敛产业配置的四大重点。
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一、非农超强带动年内升息预期，6 月还需跨过两道关卡
本次股市下杀的触发因素之一，来自市场高度关注的 非农就业数据。最新公佈 5 月非农就业月增 17.2 万（前 17.9 万），再度大超市场预期 8.5 万，且前值已连续两次上修，带动 3 个月平均月增 18.8 万创下 2024 年 2 月以来新高；与此同时，失业率持平于 4.3%，就业率（Employment-population ratio）也终结连续四个月的下行，回升至 59.2%（前 59.1%），种种迹象均显示劳动市场趋于稳定，也使美联储双重使命的政策重心更偏向通胀风险。
在就业数据大幅优于预期之下，市场交易升息预期，美国 2 年期国债收益率逼近 4.2% 创 2025 年初以来新高，10 年期国债收益率也站回 4.5% 以上，美元指数则回到 100 关口上方，从 FedWatch 来看，市场预期年内升息机率已来到超过七成。美联储转向紧缩的担忧，迭加科技股财报与消息面的压力，导致週五美股出现明显下杀，台指期週五收盘也下跌逾 3,000 点，跌幅达 -6.65%，全球风险情绪迅速降温。
从週一台股开盘表现来看，大盘仅下跌 3.48%，显示市场已消化部分负面情绪，不过本波估值的修正，我们认为需留意 6 月市场仍未完全脱离压力。在接下来两大关键事件落地前，不确定性可能持续升高，并加剧市场波动：
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本次股市下跌是否为买入机会，其支持动能为何？
💡从中长线角度来看，儘管短线波动，股市的上行动能并未改变。主要支持因素包括劳动市场趋于稳定代表基本面健康、通胀预计本月见高且小幅升息不会造成明显压力，以及股市估值并未脱离近年平均水平。
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如何评估劳动市场趋稳对经济基本面的影响？
💡劳动市场趋于稳定绝非坏事，这代表当前经济基本面维持扩张，有助于支持消费与企业获利好转。非农就业增速扩散至多个产业，且企业对未来僱佣展望明显好转。
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本月通胀见高后，小幅升息对经济压力为何？
💡预计 6 月公布的 5 月通胀数据高机率为本次衝击的通胀高点。若美联储升息幅度控制在 2 码内，对经济动能便不会形成明显压力，因为货币政策不会进入明显限制性区间。
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目前股市估值偏贵是否影响其吸引力？
💡从下一财年预估市盈率来看，S&P 500、NASDAQ、费半指数的数值与疫情后平均水准相去不远，且明显低于目前 EPS 计算的市盈率。这显示股市上涨由未来获利增速驱动，并非单纯估值扩张，因此目前股票并不算特别昂贵。
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美联储升息风险对产业配置有哪些影响？
💡美联储升息风险下，能源股是抗通胀标的，科技股虽面临短线压力但若经济动能强劲仍表现优异。消费性与房地产板块普遍弱势，金融股受惠于利差改善，防御性类股则表现稳健。
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能源与科技股在升息循环中表现有何差异？
💡能源类股是良好的抗通胀标的，升息后 12 个月涨幅可达 9.7%。科技股虽短线面临利率上升造成的估值修正，但若反映经济与获利动能强劲，历史经验显示其表现最佳，1 年报酬达 18.4%。
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金融与防御性类股在升息循环中如何表现？
💡金融股预计受惠于利差改善，在经济好转、升息趋势中整体表现向上。医疗保健与公用事业等防御型类股，在升息循环的震盪环境中，能展现出相对稳健的避险与防守表现，儘管涨幅有限。
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