我们想让你知道的是：
自 9 月美联储转向升息后，美债收益率衝高趋势仍未见收敛，10 年期与 30 年期国债收益率分别站上 5.2% 与 5.6%，创下 2002 年以来新高。全球股市则表现分歧，欧股与陆港印股市明显承压，相较之下，台股创下历史新高、朝向五万点大关迈进，美国费半指数也来到 6 月以来新高！
在收益率创高的环境下，是否持续反应通胀疑虑？美伊衝突到底还有没有风险？美联储的升息路径会是如何？未来股市是否仍具备维持高檔、甚至进一步上行的动能？本篇报告将聚焦近期市场的四大关键问题，逐一提出我们的观察与看法。
本文重点: Q1 、通胀：核心 PCE 物价月增反弹至 0.25%，涨价压力势不可挡？ Q2 、油价：美伊衝突看不到尽头，油价永无安宁之日？ Q3 、经济：市场 vs. 美联储看法的拉锯，下一步如何收敛？ Q4 、利率：长债收益率不断创高，将对股市形成压力？
Q1 、通胀：核心 PCE 物价月增反弹至 0.25%，涨价压力势不可挡？
首先看到通胀表现。美联储在 9 月转向了升息，不禁让市场疑问：通胀是否有即将失控的迹象，才导致美联储改变政策方向？
对此，从 9 月底公佈的 PCE 物价来看，整体 PCE 物价环比 0.31%（前 0.05%）、核心 PCE 物价环比 0.25% 确实较前月回弹。然而值得注意的是，从同比来看，整体 3.42%（前 3.36%）、核心 3.01%（前 2.98%）则是双双低于市场预期。环比与同比之间之所以出现看似不一致的结果，主要是受到 BEA 统计方法修订的影响，本次修订涉及电脑软件与配件、投资组合管理及法律服务三个细项，共计下修近 0.4 个百分点，降幅高于市场先前预期，也因此使核心 PCE 同比由原先接近 3.5% 的水准，大幅降至约 3% 。
往后看接下来两个月公佈的通胀数据，因为油价反弹的缘故，环比还是会面临一定压力。但从趋势来看，核心 PCE 物价环比近 6 个月平均已自 5 月高点一路减速至如今的 0.23%，相较 0.2% 安全门槛已相去不远，换算成核心 PCE 6 个月年化变动率则是自 5 月的 3.9% 放缓至 2.7%，3 个月年化变动率更是一路降至 2.1%，创下 2024 年以来新低。整体而言，通胀并未如市场担忧的恶化，反而正逐渐回归放缓趋势。
Q2 、油价：美伊衝突看不到尽头，油价永无安宁之日？
当然，通胀疑虑迟迟未能消退，根本原因还是在于美伊衝突尚未获得解决。不过，
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美联储升息后，美债收益率为何持续创新高？
💡9 月美联储转向升息后，10 年期与 30 年期国债收益率分别站上 5.2% 与 5.6%，创 2002 年以来新高。这是因为经济增速预期上修，推升了实际利率，而非通胀失控所致。
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核心 PCE 物价环比反弹，通胀压力是否势不可挡？
💡核心 PCE 物价环比反弹至 0.25%，但同比双双低于市场预期，主要是受 BEA 统计方法修订影响。通胀并未恶化，反而正逐渐回归放缓趋势，3 个月年化变动率创 2024 年新低。
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美伊衝突持续，油价是否会永远居高不下？
💡美伊衝突持续，但中东石油出口量仍持续恢復，显示油价存在受压制空间。预计明年油价只要小幅回落或持平，整体通胀将明显降温，能源通胀压力最大的时点约在今年下半年。
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长债收益率不断创高，将对股市形成压力吗？
💡长债收益率不断创高，但主要驱动力来自经济增速预期上修的实际利率上升，反映企业获利与经济基本面韧性。美国上半年名义经济增速率超过 6%，高于 2025 年水准，因此市场具备更高利率容忍空间，对股市压力不高。
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经济扩张期，循环性类股与国债收益率有何关联？
💡在景气扩张阶段，科技、软件、金融等循环性类股通常表现较佳。这些产业与国债收益率呈现正相关，当景气扩张、经济增速预期升温推升收益率时，收益率上升可能与企业获利改善同步发生，不一定压抑循环性类股。
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目前「股优于债」的核心判断，主要依据为何？
💡「股优于债」的核心判断依据是美国基本面稳健，长债收益率走高主要来自经济基本面改善，而非通胀失控，符合景气扩张期样貌。美国相较欧日享有更高安全边际，支撑股、汇、债长线走势。
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