【行情快报】该贪婪还是恐惧？四大指标预判行情拐点！

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本文我们将用四大关键图表，直接推估本波循环该留意转折的时点。

本文重点：

台湾景气对策灯号：历史上进入黄红灯后，股市随之进入到下半场。
美中台製造业 PMI：製造业进入回补库存阶段，留意末端美中台分歧加大。
台湾出口：AI 高基期预计让出口年增于 Q2 见顶，股市高点最快落后半年出现。
美光营收：循环性周期走入扩张，最快在明年淡季降温。

前言：

本波製造业周期自 2022 年开始进入去化库存后，已由底部逐渐攀升，至今已经进入到后半场，近期台股延续 23,000 点之上的新高边缘，表现依旧强势，数据方面也依旧表现亮眼，包括景气灯号连两月维持黄红灯、外销订单连三个月回归扩张、上市公司营收双位数復苏等，景气荣景能够延续到何时？后续我们该如何继续观察製造业復苏以及股市下半场，本文我们透过四张关键图表，推敲过往循环的轨迹，尝试找到周期性的步伐以及下一波高点可能落在的时间点。

一、台湾景气对策灯号：结束黄红灯前，股市领先一季回调

过去历史经验来看，台湾景气对策灯号自 1985 年以来曾经六度长时间待在黄红灯以上的区间，最短至少停留 9 个月，平均维持约 14 个月，几乎是四分之一个经济周期（台湾一个经济周期约 3 ~ 4 年），也反映出景气从趋缓、衰退、復苏、再度走到扩张的灯号。而下图可见，当景气灯号进入黄红灯之上，股市上升周期大多已进入到后段，并在尔后跌落黄红灯之下前，多会领先一个季度进行回调。

5 月景气灯号连续第二个月维持黄红灯，细项来看，工业生产指数、製造业销售分别年增 15.7%（前 12.7%）、 7.9%（前 8.7%）均呈现扩张向上，海关出口增速支撑在高檔 9.47%（前 9.43%）且目前 AI 动能以及消费性电子拉货回温，后续扩张趋势仍未变，我们可以从历史经验推估，若保守以最短的 9 个月推算，黄红灯预计可维持到 2025 年年初，提前一季，大约今年 Q4 我们需要开始留意股市领先回调的可能。

备註：此预判以历史相对保守经验参考，循环周期每次不一，可能延长或缩短，需时常留意数据变化，我们也将搭配以下更多数据作出可能性分析。

二、美中台製造业 PMI：製造业进入回补库存阶段，留意末端美中台分歧加大

我们常提到观察製造业循环可透过三大经济体进行分析，美国、中国和台湾分别代表供应链的关键环节：以本周最新公佈的台湾 6 月製造业 PMI 为 53.7 （前 55.4），新订单和生产维持高度扩张，电子产业展望乐观；中国官方製造业 PMI 49.5（前 49.5）符合预期，生产端强于需求端的趋势延续；美国 ISM 製造业 PMI 虽小幅回落至 48.5（前 48.7），主要受存货减速影响，但新订单改善且价格回落。（详见短评）

美、中、台 6 月 PMI 新订单减客户库存数据分别为 1.9（前 -2.9）、 1.2（前 3.1）和 16.1（前 21.7），整体改善趋势不变。三个经济体的「新订单减客户库存」均已经走入上行格局一段时间，从 MM 製造业周期指数也可看出，向上週期通常历经 5～8 季左右的时间（包括 3 ~ 4 个季度被动去库存、 3 ~ 4 个季度主动补库存），而一但进入到下降周期，股市就会出现回调。

从本波自去年初以来，製造业上升周期已走了约 5 季，并自 2024Q1 起，我们已经能从新订单减客户库存均翻正定调：全球製造业正进入主动补库存阶段，也就是上升周期的中后段。保守推估 3 个季度，我们预期这样的扩张格局可以延续到今年 Q3，而到末端时我们会开始注意到美中台的復苏速度有较明显地不一致，例如 2018Q2 或 2021Q3 美国仍维稳在高水准，但同时间中国和台湾的指标已出现明显减速，暗示上下游的拉货动能开始脱钩，此时的股市已难以创高，并在后续出现中期回调，这也将是我们在下半年随着时间越来越接近年末重点关注的环节。