【展望 2026 系列三】全球股市震盪，MM牛熊指数全新上线！

我们想让你知道的是：
近期股市自高点回调，引发市场对估值过热的疑虑。本篇透过回测多项关键经济与金融数据，评估这波修正究竟属于涨多后的整理，还是已逼近景气循环尾端的警讯。最后，我们在 2025 年十周年之际，开发全新 M平方独家编製的「 MM 牛熊指数」，协助读者快速判断主要市场股市的行情走向！

本文重点：

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全球股市于关税疑虑消退后快速上涨，世界指数 ACWI 一度在 11 月初突破 1000 点大关，创下历史新高。然而，随着近期各间公司开始宣布加大资本支出、增加发行企业债融资，市场开始重新担忧科技股过度集中、估值过高等问题，全球股市自 11 月中开始出现回调，尤其以科技类股下跌最重。

我们在 2026 年展望系列文的第三篇，透过回测多项关键经济与金融数据，评估这波修正究竟属于涨多后的整理，还是已逼近景气循环尾端的警讯。更在 10 周年之际，开发出 M平方独家编製的「MM 牛熊指数」，协助读者快速判断主要市场的行情走向。

一、股市是否已出现泡沫？

估值是否过高？M平方回测收录在操盘人必看的几项关键估值与融资数据，确实发现一些隐忧。

估值指标全面飙高，美、台融资快速上升

观察全球股市巴菲特指标( 全球股市市值/GDP )，将该数值以 Z Score 进行转换，目前已经升至超过 2 的水准，代表数值已经高于历史平均 2 倍标准差，根据历史经验，股市未来将有下跌风险，包含 2008 年、 2015 年、 2018 年、 2022 年都有类似的情况；另外观察全世界指数 ACWI 指数股利收益率 Z Score 也降至 -1 以下，代表该数值已经低于历史平均 1 倍标准差，也就是股价相对利息来说已经明显偏高。从融资相关指标来看也是如此，我们回测观察台湾上市融资金额、美国 FINRA 融资金额，分别高于历史平均 1.5 倍、 2 倍标准差，同样代表目前市场资金已经有过热迹象。

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註：Z score 是一个将数值标准化的方法，公式为 (数值-移动平均)/移动标准差。举例来说，若数据大于 1，代表本月数据相较于历史平均高出 1 个标准差以上；小于 -1，代表本月数据相较于历史平均低了 1 个标准差以上。

然而多数基本面指标仍然稳定

然而，虽然估值看起来有过热迹象，但是从基本面来看不是如此。我们同样测试了几个操盘人必看与宏观成绩单上的热门图表，发现，目前只有估值指标出现过热，其他指标则多数均未触发股市下跌的示警讯号：

製造业没有全面过热迹象：根据历史经验，製造业如果快速、全面走升，往往会使库存快速累积，让股市在未来面临修正风险。从全球各个製造业指标来看，只有与 AI 相关的全球半导体销售、台湾资通讯出口增速有出现明显高于平均值的表现，但其余包含美国 Cass 货运量、欧洲工业信心、汽车产业、台湾电子零组件等，都还是在温和增速的阶段，显示製造业没有全面过热的风险。
通胀仍然稳定，给予央行空间：根据历史经验，股市因为通胀出现危机而修正，近 30 年来只有发生过两次，为 2008 年、 2022 年。而全球主要的通胀指标，包含美国通胀数据、各国通胀上升比例、原油价格等，都没有触发极端阈值，只要通胀不失控就可以给予全球央行继续降息空间，将可以为股市带来资金行情，目前全球央行降息比例上升至 84%，美国美联储也将在 12 月结束缩表，也都印证通胀目前不是主要资金风险。
衰退风险仍低，就业放缓但不是恶化：从景气衰退机率、就业市场来看，虽然近期都有转弱的迹象，仍未达到警示门槛，例如美国非农扩散指标虽然有随着近几个月就业增速放缓而减速，失业率也有所上升，但目前均未达到极端门槛，显示就业市场放缓但并非全面恶化。

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