【展望 2026 系列二】中国「十五五」启动，红色供应链的突围关键！

我们想让你知道的是：
2025 年以来，陆港股展现出惊人的爆发力，同时，2025 年也是中国科技突围的关键元年——全球资金正重新评估中国在科技领域的竞争力。展望 2026 年，在美国贸易战、科技战的双重封锁下，红色供应链突围将会继续加速、还是停滞不前？反内卷如火如荼地推进，中国长线投资过剩、消费不足的经济结构问题，能否迎来政策改革的转机？展望系列文第二篇，我们来聊聊中国的趋势！

本文重点：

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回顾 M平方今年来对中国股市、基本面的分析，我们于 3 月首次提到市场对中国资产的悲观预期释放完毕，成为全球资金轮动的首选；年中时，进一步发现资金指标出现转向讯号；7 月点出「新质生产力」与「反内卷」将成为改革关键；9 月观察到中国的科技突围。年初以来（截至 11/8），中国股市大盘指数沪深 300 涨幅达到 18.9%，上证指数上涨 19.3% 暌违十年重回 4000 点，科技股含量高的港股恆生指数涨幅更是突破 30%，皆超过美股 S&P500 14.4% 的表现。

与此同时，中国也于近期公佈了第十五个五年经济规划（建议稿），我们看到了中国 2025 经济施政逻辑的转变：从高强度的政策监管，转向稳信心、稳财政、拼科技、调结构：

科技与产业战略：强调对科技制高点的抢占，凸显在科技上要从早期的追赶者转为引领者，并更加将突出 AI 、算力的战略性角色。
经济结构调整：首次强调要提高居民消费率，同时继续强调反内卷。
财政税收：提高中央财政的支出比重，并暗示中央财政要将消费税与地方财政分享。
人口政策：提及了更具体的育儿补贴、托婴补贴、延长义务教育等政策。
对外开放：强调以中国规则为核心的制度型开放，提升人民币跨境支付系统的重要性，鼓励企业向境外跨境布局（输出供应链），建设海南自由贸易港。

展望系列文第二篇报告，我们将进一步分析 2026 年与更长线的中国经济，是否有望延续当前的结构性改变，我们将聚焦三大关键面向：科技突围、改革开放、内需体质进行探究。

一、科技突围：全力发展新质生产力，科技突围迎转折点！

今年以来，我们持续观察到中国政府对「新质生产力」（同义词：高技术、新经济）的发展与重视，既是为了在中美科技战下争夺制高点，更是为了加速中国产业结构的转型。

检视今年中国的经济成绩单：1 ~ 9 月高技术製造业增加值累计同比 9.6%，9 月单月步入 10.3% 的双尾数增长，撑起整体工业增加值的大梁；固定资产投资中，包含更多新经济元素的製造业（含高技术製造业）、软件信息科技（含 AI），占投资的比重加速攀升；下右图中，从 GDP 占比来看，统计截止 2025 前三季度，房地产、土木营建对经济的增加值较 2019 年疫情前显着下降，取而代之是高技术製造业、软件信息科技比重的增长，均显示新质生产力逐步为中国产业结构、经济结构的转型带来挹注。

如今，中美科技贸易战进入第二轮战场，中国今年无论是经济或是股市表现，均有越挫越勇的态势，我们认为这除了反应 2018 年以来的去美化政策之外，更重要的是政策重心转向后，科技产业终于在部分领域突围成功，其中包含：

1. AI 大模型：开源领域拔得头筹

当前，中美在前沿顶尖大模型的比拼上，中国企业在 DeepSeek 问世后便加速急起直追，即使相较美国仍有一定差距，但更值得注意的是在开源模型领域，中国已成为当仁不让的佼佼者（尤其是阿里巴巴的通义千问模型），无论在应用下载量还是用户采用比率上，均超过美国企业。

备註：开源大模型（Open-Source LLMs）和闭源大模型（Closed-Source LLMs）的核心区别，程式码和模型架构是否公开。 闭源大模型：主要代表为 OpenAI 的 ChatGPT 、 Google 的 Gemini，通常不会公开其原始码、模型权重和技术细节，适合追求顶尖通用性能、且预算充足的企业或开发者使用，但通常价格高昂、客製化程度较低。 开源大模型：主要代表为 Meta 的 Llama 、阿里巴巴的通义千问（Qwen）、 DeepSeek，由于原始码、模型权重及文件公开，任何人都可以查看、使用或修改，适合有高度客製化需求的企业部署在本地端，价格也相对便宜，但整体性能稍不如比闭源模型。

2. AI 芯片：华为高调公佈技术路线图

除上述发展外，AI 芯片的掌握度更是中国亟需强化的关键环节。过去，中国企业在半导体产业链各项环节的国产化比率普遍不足 20%，使得芯片与设备的使用长线受制于美方。然而，这样的局面在今年出现了明显的转捩点。先看到受美国科技封锁最严厉的华为，在今年 9 月高调公开其 AI 处理器发展路线图，与前几年受美国制裁后的谨慎态度形成鲜明对比，具体来看：

华为希望在 2028 年底，透过最新系列处理器 Acend 970，在算力、内存储器容量、内存储器频宽等核心效能，实现对 Nvidia GB200 的追赶（Nvidia 2024 年系列产品）。
若进一步对比双方即将于 2026 年出货的 VR200 、 Acend950，华为单个处理器效能虽仅为 Nvidia 的 6%，但华为透过创新的互联技术，实现大量处理器之间的高速互联（互联数量达到 Nvidia 的 114 倍），使得成组后的算力丛集能实现 Nvidia 6.7 ~ 4.4 倍的计算能力、 15.4 倍的内存储器容量。

如我们在先前的中国 AI 处理器快报中所分析的，单个处理器性能不足下，要实现算力丛集性能的大幅突破，其背后成本可能是数倍于 Nvidia 算力丛集的电力消耗，但强大的电力供应能力，恰恰是中国已建立起的产业优势。

延伸阅读：【行情快报】中国 AI 处理器大爆发：中美算力突围战正式开打！