我们想让你知道的是:许多经济数据,如原油库存黄豆进出口、以及台湾电子出口等,经过季节性处理之后,就更容易理解每年特定时点基本面好坏如何判断,也是掌握行情涨跌及发动的关键因素!

一、何谓季节性?为何季节性重要?


一般而言,时间序列资料( 包括经济数据、股价指数 )可以拆解增速期趋势、季节性、随机波动等元素。当数据受到四季变化( 夏季电力需求较高 )或是节庆( 12 月圣诞节假期带动美国零售销售买气 ),而出现一定的波动规律,便可以称之为季节性。

举例而言,下图为 台湾企业总用电量 过去 20 年走势,虽然维持长期向上的趋势,但每年数据都会在高峰、谷底之间,周而复始地来回震荡。

而透过M平方的季节性图表,将连续性的时间序列资料切成“不同年份”,放在一起做比较,便可以发现每年用电量高峰确实集中在 7、8 月,低谷则在 2 月(工作天数最少)。

由于许多经济数据( 如 GDP 、进出口 )绝对值呈现长期增长,我们也可以透过去趋势资料处理来强化季节性特征。这边我们采用最简单的作法,将数据除以该年的年初值( 1 月、第 1 周),定锚每年份的资料序列都从 1 开始,作为比较基准点。

为什么要使用季节性图表呢?主要有两个观察重点:

  1. 判断季节性趋势:找出历史数据的季节性规律,并且判断当年数据是否如同过往出现上升或下行。
  2. 判断趋势强弱:对比过往年份,当年度的季节性趋势更强还是更弱。

以下我们就透过原油库存黄豆进出口台湾电子出口,三个分析实例告诉用户如何利用季节性图表来进行基本面分析。

注:季节性是“一年之间”的规律循环,假如数据频率为年资料,或是资料长度少于一年,就不适用季节性分析。


二、季节性实际应用


1. 原油 / 汽油 / 蒸馏油库存

原油库存 是我们最常拿来观察季节性的数据类型。用油旺季大多落在 6 ~ 8月(汽油用油)、12 ~ 2 月(热燃油用油),假如旺季期间原油消耗状况良好,通常也是 油价 表现强劲的时期。反之,如果库存在旺季也呈现逆势上扬、同比快速走升,例如 2020 年新冠疫情肆虐的情况,代表原油供需大幅转弱。

观察 EIA 公布 11 / 13 最新原油库存数据,上游商业原油库存 连续两周走扬(最新值 +77 万桶),且库存水位依旧高于近五年历史同期平均值( 45,600 百万桶)。库存数据震荡,是否需要担忧原油基本面再度恶化?M平方透过分析原油季节性后发现:

  1. 往年 9 ~ 11 月都是炼油厂岁修、原油库存上升阶段(过去五年平均上升 2,000 万桶),但今年的同期间,原油库存反而下降约 1,100 万桶。近两周原油库存消耗速度貌似放缓,但除非经济复苏趋势嘎然而止、出现类似 Q2 的库存堆积,不然淡季出现库存震荡都还算是正常季节性( 9 ~ 11 月)现象。

  2. 两大终端产品去化库存顺利汽油库存 水位在 9 月底就已经回落至 5 年平均值,提高炼油厂投入生产意愿 ; 蒸馏油库存 过去两个月同样消耗强劲,减少约 26.7 百万桶、近五年最大降幅,有效压低库存至历史同期的区间上缘。

从上述我们得知,今年的原油库存其实表现不差,步入 12 月冬季旺季后,假如中游炼油厂重启拉货上游原油、精炼汽油 / 蒸馏油等产品,均有望提供油价支撑力道。不过随着近月欧美疫情再度升温,建议用户也可以透过 季节性 专区,持续追踪、判断疫情是否对经济复苏、原油需求造成压力。

▌推荐阅读:【动态图表】原油季节性


2. 黄豆存货需求比、南美种植状况、中国进口量

美国 USDA 在 11 月世界农作供需报告(WASDE)中,更新了黄豆最新的供需预期,下调美国、阿根廷黄豆生产量同时,也大幅下修了美国期末库存量,带动黄豆存货需求比继续下行,而今年自 7 月以来,黄豆存货需求比 就有明显优于近五年平均的现象,也是 CBOT黄豆期货 下半年屡创新高的关键!透过 黄豆存货需求比 季节性图表,就能一目了然的看懂黄豆基本面。

随着时序进入 11 月下旬,美国黄豆即将结束采收期,黄豆基本面还值得您续抱吗? M平方认为接下来市场将转向关注两大重点:(1)供给端- 巴西出口量、(2)需求端-中国进口量,并且都可以利用季节性图表做观察!

首先观察即将进入播种/种植期的南美,尤其巴西将会在明年 3 ~ 5 月大量出口黄豆至全球市场,因此其在今年底以及明年初的种植、生长进度,就成为明年全球黄豆供给量预估的关键。目前最新 11 月 WASDE 并未调整巴西生产量的预估,不过根据联合国粮食及农业组织的干旱指标来看,巴西、阿根廷均持续受到反圣婴影响,南部有局部出现干旱的状况,导致年内黄豆播种较为延后,仍有造成明年供给压力、价格上行的可能性。

使用巴西-黄豆出口总额绘制的季节性图表,需要见到巴西黄豆出口总额能较往年水准低,则可判断供给状况紧张。

另一方面,从需求面观察中国进口美国黄豆即将来到季节性高峰,而需求端能否持续优于往年,将是短期快速上涨黄豆是否有支撑的关键。目前因中美贸易合约表定中国须自美国进口一定数量的黄豆,而观察中国政府官方数据,10 月生猪屠宰量年增 36.1% ,同样显示需求依旧强劲,11 月仔猪价格 84.13 人民币/公斤,也维持在年增 6.6% 的稳定水位,预计中国黄豆、豆粕需求仍有支撑。

使用美国-出口-黄豆-中国数据 ( 也是中国自美国进口黄豆 ) 绘制的季节性图表,需要见到数值较往年佳。

总结以上,黄豆供给面压力存在,美国、巴西、阿根廷等主要出口国,均受到反圣婴干旱影响产量,而需求面中国的进口量则带动了黄豆这波全球的供不应求现象。随着时序进入年底,我们建议明年紧盯气候-反圣婴现象发展SOI 指数 ONI指数 ),是否持续影响南美明年初的供给量,还有中国进口量(美国-黄豆出口-中国的季节性图表)能否持续优于往年

▌推荐阅读:【宏观Spotlight】全球需求回温,农产品基本面由黄豆领军翻正!


3. 台湾电子零组件出口

一般而言,台湾电子出口旺季落在 Q3 前后(8 ~ 10 月),要赶在欧美年底消费旺季前出货给客户。淡季则是 Q2 左右( 4 ~ 7 月),戏称为电子业“五穷、六绝、七上吊”的订单循环变化。

此外,2 月工作天数较少,假如又适逢农历春节假期,厂商可能会递延或提前出货,因此 2 月出口金额大多是年内最低点,3 月则是下游客户备库存、台厂供应链补货的阶段。

观察 台湾电子零组件出口 的季节性图表可以发现,疫情冲击下反而加速今年全球对于科技的需求,5G、AI、云端服务、远距视讯、宅经济等题材持续发酵,带动 2020 年(黑线)逆势强劲增速,“淡季不淡、旺季更旺”,绝对金额屡创历史新高,同比也是连续 9 个月达到双位数!强劲经济基本面的支撑,也反映在 台股台币 今年亮眼行情。


MM研究员

透过M平方最新推出的图表功能 - 季节性图表,更能够一目了然的看懂经济数据趋势。我们利用本文抛砖引玉,除了原油库存黄豆存货需求比台湾电子零组件出口,势必还有更多资料的洞察尚未被挖掘出来,欢迎用户回到MM研究员工具箱,持续追踪各大经济体、商品基本面,掌握最佳投资时刻!


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在M平方官网,也有两个地方可以体验季节性图表的功能:

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本文作者:MacroMicro( Jason )
内容编辑:MacroMicro( Ayden )

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