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上週英国财政部在公布能源补贴与减税计画后,英镑与国债出现大幅波动, 央行被迫在缩表前紧急购债稳定市场。本文整理近期事件时间轴,并深度分析英国经济后续可能出现的风险。

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一、英国债市与汇市大幅波动,央行出手救市

近期欧洲金融市场动盪不安,英镑于上週出现大幅贬值,与欧元同步接近兑美元平价水平,而市场更为关注的,为市场对英国国债的大幅抛售,引发金融系统性风险危机爆发的担忧。

英国究竟出了什么事情?最大的矛盾点在于英国近期货币与财政政策出现明显衝突。 英国央行 9/22 宣布缩表计画后,财政部却在隔日(9/23)公布 1972 年以来最大规模的财政刺激计画案,此举除了造成债市供给大增外,也破坏市场对于货币政策的信心,引发英国国债、英镑遭到市场抛售,逼迫英国央行于 9/28 正式宣布紧急购债以缓解市场波动。

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以下 M 平方简单统整财政与货币政策于上週的重大决策细节:

1. 英国政府推出 1972 年以来最大财政预算案

英国政府 9/23 宣布迷你预算计画(Mini-Budget),主要内容包含调降个人所得税、取消调升公司税、家庭与企业的能源补贴,财政总规模为 1972 年以来之最,以下为迷你预算的主要项目:

  • 取消将公司税率提高到 25% 的计划,公司税率维持在 19%。
  • 个人所得税基本税率从 20% 降至 19%。
  • 增加购房印花税免税额度。
  • 取消调升国民保险税 1.25%。
  • 取消个人所得税率最高 45% 的级距(10/3 宣布此项目将移除)。
  • 能源补贴:补贴家庭、企业能源支出,家户能源支出将降至 2,500 英镑/年(目前为 3,549 英镑/年),预计能源补贴为期 2 年。

英国财政研究所(IFS)估计,光是能源补贴在未来 2 ~ 3 个财年支出可能就达到 1,000 亿英镑,取消公司税率提高的计画也将使政府收入每年减少 154 亿英镑,总计政府未来 3 个财年借款 / 举债金额将提高到 4,950 亿英镑(平均一年为 1,650 亿),比 3 月份预估高出 3,090 亿英镑。由于减税造成政府长线财政收入减少,IFS 预估到 2026/2027 财年英国政府借款仍高达 1,040 亿英镑,政府负债总额/GNI 将从 83% 升至 94%。另外,IFS 认为即使政府 10/3 宣布撤回「移除 45% 个人所得税级距」的计画,每年政府借款只能减少约 20 亿英镑,对整体财政收入帮助有限。

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2. 英国央行紧急购债缓解市场流动性问题

英国财政预算宣布后,英镑/美元一度在 9/26 贬破 1.04,英国 2 年期与 10 年期分别上升至 4.72%、4.5%,均创 2008 年以来新高,收益率大幅上升,也使持有大量英国国债的养老基金、退休基金面临到追缴保证金、抵押品不足的问题,引发英国央行高度关注,9/28 英国央行正式宣布将干预国债市场以缓解市场流动,内容包括:

  • 临时性购债计划:将在 9/28 ~ 10/14 (13 天内)购买 20 年期以上长债,每次购买额度上限为 50 亿英镑,总规模则没有限制。
  • 延后缩表:将缩表时间从 10/3 延后到 10/31,但维持 1 年缩表目标 800 亿英镑不变。

截至 10/3,英国央行总购债金额为 36.141 亿英镑,央行紧急在缩表前临时增加购债,主要是解决国债流动性不足、退休基金面临抵押品不足的问题,整体升息路径、缩表目标并没有改变。央行干预后缓解市场短线流动性危机,30 年期国债收益率在 9/28 触及 5% 以上的 20 年高点后,下跌 1% 至 4%,创下最大单日跌幅的纪录。十年期国债收益率则从 4.59% 减速至 4.0%,英镑/美元回升至 1.12 之上。


二、英国债务风险评估与全球影响

英国 为全球重要金融中心,各国对英国曝险非常高,根据 BIS 资料全球对英国曝险最高的国家分别为美国、西班牙、法国、日本与德国。美国对英国的曝险达 5,264 亿,对欧洲的曝险中有 30% ~ 40%来自英国。另外,英国也为台湾金融业第三大曝险国(仅次于美国和中国),若英国出现金融债务危机,对全球与台湾的经济影响重大。

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本次首先出现危机的为英国退休基金,其短线流动性出现暂时性紧张,因退休基金承作长天期利率交换(Interest Rate Swap, IRS)交易——以支付浮动利率换取固定利率的方式,当国债收益率短线快速上升时,面临到保证金追缴、抵押品稀缺的问题,直到英国央行 9/28 进场干预后,整体流动性已得到缓解。而后续是否有可能存在更大的全球系统性潜在风险,M 平方认为可以由以下两点进行简单探讨:

  1. 政府债务结构:从政府债务结构来看,我们认为英国出现政府倒债机率仍然偏低。虽然英国在减税下,财政收入有长线赤字的风险,但与其他 G7 国家相较,英国政府债务/GDP 水准仅高于德国,整体财政没有到太悲观,而标普、穆迪虽均有示警调降英国主权债务评级的可能性,但离真正的倒债风险有一定的差距

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