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1/13 的台积电法说营收与净利再创新高,同时给了无懈可击的最新展望,美国台积电 ADR 开盘大涨,究竟台积电法说透露了哪些讯息,本文将一一解析:

本文重点:

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一、台积电 2021Q4 营收超越财测高标,双率优于市场和财测

台积电 2021 Q4 营运表现:营收 再创高来到 157.4 亿美元,超越财测高标,年增 24.1%,再度回归二字头涨幅,季增 5.8%,对全制程调涨价格的效应使 Q4 双率均较上一季增速,毛利率来到 52.7%,接近财测 51~53%上缘,营业利益率来到 41.7%,再度超越财测高标,单季 EPS 达 6.41 元,再创新高。观察细节部分:

  • 技术平台来看,各类别较上一季无太大变化,手机和 HPC 仍为最重要营收来源,销售额分别季增 7% 和 3%,主要受惠于苹果新机热销,根据 Counterpoint Research 的数据显示,iPhone 13 已连续于 10 月和 11 月在中国大陆获得销量第一,市占率达 23.6%,美国资料中心推动服务器需求火热,也带动 HPC 营收规模持续创高。

  • 制程节点来看,虽然 7 奈米营收较上一季减速,但由 5 奈米补上,占比达 23%(前 18%),7 奈米以下制程整体营收仍较上一季增长,除了苹果的需求外,服务器对高速运算的要求也让 5 奈米制程营收有显著增加,且在历经了两季优化下,5 奈米作为新制程,其良率已经有较多的改善。

总结来说,台积电营收的增速和获利情况都优于财测和市场预估,最主要的原因有几点:(1)虽台币维持强势,但没有进一步地升值,汇损冲击不高(2)5 奈米良率改善情况优于预期,逐渐成为支撑毛利率的关键(3)8 月全面调升晶圆代工价格后,抵销高资本支出的折旧和先进制程的成本压力。

季营收

获利状况

技术平台营收占比

制程节点营收占比


二、台积电 2022 Q1 与全年营运展望

USD/TWD = 27.6 的假设下,台积电乐观预估 2022 Q1 淡季下营收将介于 166~172 亿美元,季增约 5.5%~9%,持续创下新高。毛利率预估介于 53%~55%,营业净利率预估介于 42%~44%。

2022 Q1 及未来公司营运展望:

  • 2022 Q1 的主要营收动能将再度由 HPC 带动,车用电子的需求也将持续扩张,并认为长线台积电营收可达 15~20% CAGR ,毛利率目标也可望维持在 53% 或更高的水准

  • 展望 2022 年全球半导体市场(不含 DRAM)的年增速约为 9%,晶圆代工增速 20%,且有信心台积电能够超过产业平均增速率,增速约 25~30%(mid-to-high 20%)。

  • 3 奈米制程进度符合预期,并将于 2022 年下半年量产,主要运用端在 HPC 和智能型手机,认为 3 奈米是生命周期较长的家族,也会是继 5 奈米后另一个世代制程。

  • 认为 5G、HPC 以及终端产品硅含量增加下,都将会推动成熟制程的需求,28 奈米制程不会有产能大幅扩张后供过于求疑虑

  • 预计 2022 年资本支出较 2021 年的 300 亿美元增速至 400~440 亿美元,年增达 30% 以上,有 70~80% 花费在先进制程,10% 花在先进封装,10~20% 花在特殊制程。

  • 对于库存的看法,认为 2022 年半导体业者为了确保供应链中断冲击,将会继续维持高库存,且全年产能仍将持续吃紧

下表为 M 平方依照台积电给予的展望进行财测检视,2022Q1 营收即使先以低标 167 亿美元预估,YoY 仍可大幅增速+29.6%,同时,如照法说提及 2022 营收年增速将高达 25~30%估法,全年单季均将维持季增增速、年增 20%以上的走势攀升,显示台积电认为本身在制程、涨价、产能增加等优势下,受到未来其他产业调整库存的影响不会太大,甚至法说提及这样的预估已经将许多负面因素考量进去。

在以上假设下,预估台积电全年营收增长可望达 26.7%,逐季增长淡季不淡,全年 EPS 可达到 30.3 的水准,若以 25 倍市盈率做衡量,预估合理股价可达到 757 元。

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