【宏观Spotlight】黄金重返 2,000 美元大关，布局时点已近？

我们想让你知道的是 :
欧美银行业危机衝击大宗商品市场，油价重挫、工业金属普跌，唯独黄金逆势上涨、重返 2,000 美元心理关卡，反映避险情绪浓厚，美元、实际利率回落。本篇文章将透过五大重点分析，解读黄金暴涨后的最新基本面与后市行情关注重点。

本文重点：

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欧美银行危机蔓延，市场风险偏好下降、衝击大宗商品市场表现，导致能源、工业金属板块普跌，WTI 西德州原油期货价格单周重挫逾 10%，最低下探至每桶 65 美元水位、创 2021 年 12 月以来新低，亨利港天然气期货价格跌回年内低檔、铜期货价格高檔拉回跌破 4 美元关卡。另一方面，避险情绪升温、通胀预期滑落、市场担忧经济受信贷紧缩影响，带动贵金属板块表现亮眼，黄金、白银单周有 3 ~ 4% 涨幅，金价距离前高仅剩个位数涨幅、绝对值不到 100 美元。

我们在 3 月投资月报中曾提到黄金配置看法：「中期来看我们仍认为贵金属下檔空间有限」、「终点利率再大幅上修的机率已降低」。本次银行业暴雷事件也催化上述观点实现。对于黄金基本面后续看法，以下我们将透过五大重点来解读。

一、五面向解读黄金暴涨后的基本面

1. 银行业危机引发恐慌情绪升温，避险需求推动金价飙升

过去十天以来，欧美银行业风险持续发酵：Silvergate Bank 、硅谷银行、签名银行先后宣布破产倒闭或遭 FDIC 接管 ; 第一共和银行（First Republic Bank）虽获 11 家大型银行挹注 300 亿美元存款，但 3 月以来股价仍崩跌逾八成 ; 欧洲老牌银行瑞士信贷（Credit Suisse）爆发财务危机，并在周末以每股 0.76 瑞士法郎同意被瑞士银行（UBS）收购。与此同时，监管机构正竭力平息市场恐慌：3/12 美联储推出银行期限融资计画（Bank Term Funding Program，BTFP）；3/15 瑞士央行提供 500 亿瑞士法郎紧急借款给瑞信；3/20 全球六大央行（美国、欧洲、日本、英国、加拿大、瑞士）发表联合声明，7 天期美元互换协议的操作频率将由原本的每周改为每天并将延续到 4 月底，显示市场对本次银行业危机的风险极度重视。

前述事件也引发金融市场的波动性显着上升，美银美林美债选择权波动率（MOVE）指数上衝，创下 2008 年全球金融危机以来最高，VIX 波动率指数也拉升至去年 10 月以来的高位。流动性紧张与恐慌情绪堆积下，国债收益率持续下跌，美国 10 年期及 2 年期国债收益率分别跌至 4% 及 3.5% 水平以下，避险资产、尤其是贵金属板块也全面走高，NYMEX - 黄金期货价格于 3/20 盘中突破每盎司 2,000 美元大关，有望挑战 2022 年 3 月前高，NYMEX - 白银期货价格、 iShares - 白银信託 ETF 单周也有 4% 涨幅。

特别留意过往每当市场发生重大风险（1998 年亚洲金融危机、 2000 ~ 2002 年网路泡沫化、 2008 年金融海啸、 2015 年新兴市场走缓、 2020 年新冠肺炎），资金涌入黄金等避险资产，同时预期实体经济萎缩，导致油价急跌，就会出现「黄金 / 原油比」飙升的现象。从下图可以看出金油比在 2022 年中落底，随着全球央行加速升息、打压经济换取通胀回落，该比值呈现稳定回升，并在近期银行业危机爆发后明显飙升，反映市场避险情绪升温。

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