【展望 2025 系列四】特朗普 2.0 引发国际经济秩序疑虑！美国霸权动摇谁最受惠？

我们想让你知道的是：
来到 2025 展望系列文第四篇！随着特朗普 2.0 再度入主白宫，去全球化、去美元化的讨论浪潮重新浮出檯面，美元能否捍卫其作为国际储备货币的霸权地位？美债的海外购买方是否降低持有意愿？而在霸权角力的过程中，旧时代的货币 - 黄金，悄然崛起成为新兴央行避险与价值储藏的工具。本文带您完整剖析美元、美债、黄金等三大资产的现状与前景，梳理国际新秩序下的关键趋势变化。

本文重点：

美元霸权的地位是否受到动摇？谁能取代美元？
新兴经济体近年纷纷抛售美债，没人买怎么办？
全球经济不确定性高涨，三大趋势解析黄金长线动能！

【展望 2025 系列】时序再度来到年底，M平方一如往年，抢先针对明年重要经济体及关键议题提出看法，为订阅会员开启一系列展望分析报告。本次不只将聚焦美、中、台行情动向，也将追加分析房地产循环、 AI 生产力、供应链配置，更将格局拉高至国际新秩序的探讨。点我追踪全系列！

前言：

写在将近两年前的全球化已死？3 个后大温和时代的趋势，现在拿出来重新检视，可说是再适合不过！面对特朗普 2.0 强势回归，去全球化与供应链分化的趋势恐将有增无减，根据 Global Trade Alert，2021～2024 年期间，全球每年祭出约 3,000 项限制性贸易措施，衝击国际贸易增速放缓，供应链移转驱使企业布局印度、东协、台日韩等亚太地区，但也间接拉长了供应链距离与交货时间。

与此同时，俄乌战争以来、欧美经济体频繁祭出金融制裁，「美元武器化」引发新兴国家重新思考美元霸权的合理性，2024 年 10 月金砖国家峰会直接倡议成立「金砖之桥」（BRICS Bridge）、抗衡全球银行金融电信协会（SWIFT）跨境支付系统，目前中国与俄罗斯、阿联酋、巴西、印度等 30 多国都曾利用人民币进行商品贸易结算，加上美国近年屡次面临债务上限、财政赤字膨胀问题，不免令各国担忧美元、美债的霸权地位，甚至不惜大规模买入黄金储备，抵御法币贬值风险。

随着时序接近 2025 年、特朗普即将再度入主白宫，国际政治经济秩序料将重塑，以下我们将透过本篇文章全面解析三大资产 - 美元、美债、黄金的霸权更迭与地位转移。

一、美元作为国际储备货币的霸权地位是否受影响？人民币国际化有望取代美元？

近年「去美元化」趋势持续被讨论，美元霸权的地位究竟是否伴随特朗普再度入主白宫，而更加动摇？首先让我们回过头来检视国际货币的本质与条件。

货币必须具有三大基本功能：交易媒介、计价单位、价值储藏。而国际货币（international currency）则是可在本国以外使用、履行上述三项功能的货币。尤其对于外国政府或民间部门，经常用于国际贸易与金融之报价、支付、清算、投资，例如美元、欧元、日圆、英镑，以及近年崛起的人民币。
然而全球大约有 180 种被联合国承认的法定货币，哪些能够晋升为国际储备货币（international reserve currency）？根据美国财政部在 2009 年向国会提交的「国际经济与汇价政策报告」，决定成为国际储备货币的六个关键因素包括：该经济体的规模、在国际贸易的重要性、金融市场的规模 / 深度 / 开放程度、货币可兑换性、他国汇价锚定的使用情况、国内宏观经济政策的稳定性。

以下我们彙整国际货币基金（IMF）、国际清算银行（BIS）、全球银行金融电信协会（SWIFT）等机构所公佈的国际货币使用数据，所有迹象显示当前美元市占率依旧远高于欧元、日圆、英镑、人民币等其他主要货币，美元霸权依旧难以撼动。

图 1-货币条件表格

首先，从「交易媒介」的功能来看：根据 BIS 三年一度的央行调查（Triennial Survey），统计涵盖逾 50 个经济体的场外（OTC）外汇交易市场当中，美元占比高达 88.45%，相较于 1989 年最高调查值的 89.98% 相距不远，仍然是国际间最主要的外汇交易货币。排名第二、第三的欧元与日圆分别占 30.5% 、 16.7%，呈现趋势性减速，取而代之的人民币确实出现显着增长，从 2010 年占比不到 1%，上升至 2022 年的 7% 。

註：外汇一买一卖，因此合计为 200％、而非 100% 。

而当金融机构透过 SWIFT 传送跨境交易信息或是银行间资金清算，美元在过去十年间的国际支付使用比例其实是不减反增，2012 年美元占比仅约 30%，2024 年 8 月则是创近年新高的五成。相较之下，2012 年欧元、英镑加总最高达到 53.9%，2024 年两者合计则是低于 30%，反映欧洲经济在全球份额减速。人民币目前全球排名第四，但是目前占比仅达个位数、份额较低。

货币的「计价单位」功能，则是主要关注到贸易方面，欧洲央行（ECB）预估 1999 至 2019 年期间，全球出口贸易以美元报价的占比约为四成，明显超过美国目前在全球贸易的份额（2022 年约为 11%）。美联储进一步按照地区拆解，发现美元在美洲地区的贸易报价占比达 96%，其次为亚太地区 74% 、欧洲 23% 、其他地区 79% 。欧洲内部贸易虽然多以欧元为主，但是从欧洲以外（extra-EU）地区进口时，2023 年使用美元报价的占比上升至 50.3% 。

值得注意的是，国际贸易确实是人民币发展的主战场。自从 2009 年 7 月中国首次启动跨境贸易人民币支付，中国人行统计 2024 年 1～8 月的货物贸易，使用人民币进行跨境结算金额为 7.9 万亿人民币，占整体外币比例上升至 26.5%（vs 2023 年：24.8% ; 2022 年：18.2%）。 SWIFT 数据亦显示，美元依旧保持全球贸易融资（开立信用状）比例八成以上，而 2024 年人民币在全球贸易融资（开立信用状）比例最高达到 5.9%，则正式取代欧元成为全球第二常用货币。

图 3-人民币跨境贸易结算金额与贸易融资占比

金融报价方面，主要可以观察 BIS 公佈的两个指标：国际债券、银行跨境债权 / 负债。 2000 年以来，美元、欧元、英镑、日圆计价之国际债券流通余额在全球占比高达九成，银行跨境的存款 / 放款比例也保持在八成以上，反应四大经济体的金融市场成熟度、货币国际使用程度仍较高，其中又以美元、欧元排名最靠前。相较之下，儘管早在 2005 、 2007 年就相继推出「熊猫债」、「点心债」，但是目前人民币计价之国际债券占比仍不到 1 %，意味着海外人民币债券市场要追赶上美、欧、英、日等主要货币的路途仍然遥远。

註：国际债券是指借款人在「居住地以外发行」的债务，例如：属于美国公司的苹果，在欧洲发行的债务（无论币别）便属于国际债券 ; 银行跨境债权 / 负债则是衡量银行在不同国家之间的债权（如放款）与负债（如存款、借款）金额。