【宏观Spotlight】不要跟 OPEC 作对！日减产 200 万桶的原因与供需格局

我们想让你知道的是 :
上周 OPEC+ 部长级会议敲定减产 200 万桶，创疫情以来最大减产幅度，激励油价重返 $90 关卡！儘管美国今年极力游说中东国家增产，为何 OPEC+ 依旧不领情？回归基本面，本次减产如何影响 2023 年全球原油供需格局？拜登政府打压油价的下一步会是什麽？本文带您一次解读！

本文重点：

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一、OPEC+ 重磅敲定减产 200 万桶，不惜与美国作对、背后决策三大理由？

OPEC+ 部长级会议于上周 10/05（三）晚间召开部长级会议，正式敲定重磅减产协议，重点如下：

同意减产 200 万桶 / 日，预计从今年 11 月起执行至 2023 年 12 月。
生产配额将从 4,385.6 万桶调降至 4,185.6 万桶，前五大产油国：沙国（-52.6 万桶）、俄罗斯（-52.6 万桶）、伊拉克（-22 万桶）、阿联酋（-16 万桶）、科威特（-13.5 万桶）承担约八成的减产量。
声明稿特别提及本次决策是有鉴于「全球经济与油市前景的不确定性」、「强化油市长线指引的必要性」，并且符合 OPEC 主动积极（proactive）与预防性（preemptive）的手段。
下次会议日期订于今年 12 月 4 日，往后每两个月召开联合部长级监督会议（JMMC）、每六个月召开部长级会议（ONOMM），不再逐月举行会议，但 JMMC 仍有权随时召开会议以因应市场变化。

减产表格

资料来源：OPEC、IEA、Bloomberg、M 平方估算註 1：其他非 OPEC 国包括巴林、汶莱、马来西亚、苏丹、南苏丹。註 2：墨西哥于 2020 年 6 月后退出减产协议。

我们可以从两个维度来解读本次减产 ——「方向」情理之内，「规模」意料之外。M 平方在去年 4 月快报预判，一旦美国原油产量回升、油价高档拉回后，OPEC+ 或将重启减产措施，而 Q3 以来随着经济衰退担忧加剧、油价一度失守 8 字头，也促使 OPEC+ 早在 9 月就已出现政策转向，小幅减产 10 万桶。然而本次会议一口气将生产配额调降 200 万桶，不仅超乎原先市场预期（50～100 万桶），也创下 2020 年 4 月油价崩跌以来最大减产幅度，反映 OPEC+「稳定油价」的强力讯号与决心，激励布兰特、WTI 原油期货价格上周突破分别 $98 / $93，单周涨幅逾 10 %、重返 8 月底以来最高点。

会议结束后，白宫旋即发布声明稿指责减产决策「短视近利」，但为何 OPEC+ 不惜跟美国老大哥作对，也要选择大动作减产？我们认为有三个原因：

理由一：支撑油价

我们在 9 月投资月报中曾提及，考量到沙国 / 阿联酋 / 伊拉克等海湾产油国财政平衡油价介于 $75 ~ $80，假若油价进一步跌破该区间，不排除 OPEC+ 持续採取减产措施的可能性。而观察记者会公开发言，奈及利亚石油资源部长（Timipre Sylva）直接表明 OPEC 希望支撑油价在 $90，许多成员国的 2023 年财政预算都是基于此价格，沙国能源部长（Abdulaziz bin Salman）则强调需要稳定市场才不会抑制实体投资，两者发言间接验证我们对于 OPEC+ 捍卫价格的猜想。

财政平衡油价

理由二：维持逆价差结构

儘管油价相较年内高点（$139）已经大幅滑落，但 $90 块仍处在十年历史高档区间，OPEC+ 有必要减产 200 万桶、刺激油价继续上扬吗？我们认为 OPEC+ 另一大目标在于维持逆价差（backwardation，近月价格 > 远月价格）结构，避免远近月价差持续收敛、甚至由负翻正，造成市场陷入正价差（contango，近月价格 < 远月价格）的恶性循环。

*註：Contango 结构下，市场预期未来供需将会改善、远月价格较高，交易者因此将过剩石油贮存在储油槽或油轮，导致库存堆积、现货价格更加疲弱，形成自我强化的价格下跌趋势，例如 2008 年、2014 年、2018 年、2020 年。*

理由三：拉高闲置产能

根据 IEA、彭博 9 月最新数据，OPEC 10 国（扣除伊朗、利比亚、委内瑞拉等减产豁免国）每日石油剩馀产能仅剩 250 ~ 300 万桶，低于长线历史均值，且沙国、阿联酋两国就掌握约 200 万桶，其馀国家所剩无几。从 OPEC+ 的角度，若要扮演好平衡市场供需的调节者，则必须拉高闲置产能（短线透过减产，长线透过投资），才能缓冲任何突发的外生变数，例如俄乌战争升温、中国提前解封。

闲置产能

二、OPEC+ 减产如何影响 2023 年油市供需格局？

回归基本面，本次减产将会如何影响全球原油供需格局？

首先，从帐面上来看，OPEC+ 确实调降了 200 万桶生产配额，但是细看首段的减产表格，可以发现许多国家 8 月产量数据仍旧低于 11 月生产配额，例如俄罗斯（生产 977 万桶 vs 配额 1,048 万桶）、奈及利亚、多数非 OPEC 会员国等，意味着实际上不需要减产！只有沙国、伊拉克、阿联酋、科威特等海湾产油国才要减少供给，因此我们估算 OPEC+ 实际减产量约为 100 万桶，接近 OPEC+ 内部测算 100 ~ 110 万桶。

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