我们想让你知道的是 :
上周 OPEC+ 部长级会议敲定减产 200 万桶,创疫情以来最大减产幅度,激励油价重返 $90 关卡!儘管美国今年极力游说中东国家增产,为何 OPEC+ 依旧不领情?回归基本面,本次减产如何影响 2023 年全球原油供需格局?拜登政府打压油价的下一步会是什麽?本文带您一次解读!

本文重点:

加入 MM PRO 看本文关键重点 !!


一、OPEC+ 重磅敲定减产 200 万桶,不惜与美国作对、背后决策三大理由?

OPEC+ 部长级会议于上周 10/05(三)晚间召开部长级会议,正式敲定重磅减产协议,重点如下:

  1. 同意减产 200 万桶 / 日,预计从今年 11 月起执行至 2023 年 12 月

  2. 生产配额将从 4,385.6 万桶调降至 4,185.6 万桶,前五大产油国:沙国(-52.6 万桶)、俄罗斯(-52.6 万桶)、伊拉克(-22 万桶)、阿联酋(-16 万桶)、科威特(-13.5 万桶)承担约八成的减产量。

  3. 声明稿特别提及本次决策是有鉴于「全球经济与油市前景的不确定性」、「强化油市长线指引的必要性」,并且符合 OPEC 主动积极(proactive)与预防性(preemptive)的手段。

  4. 下次会议日期订于今年 12 月 4 日,往后每两个月召开联合部长级监督会议(JMMC)、每六个月召开部长级会议(ONOMM),不再逐月举行会议,但 JMMC 仍有权随时召开会议以因应市场变化。

减产表格

资料来源:OPEC、IEA、Bloomberg、M 平方估算 註 1:其他非 OPEC 国包括巴林、汶莱、马来西亚、苏丹、南苏丹。註 2:墨西哥于 2020 年 6 月后退出减产协议。


我们可以从两个维度来解读本次减产 ——「方向」情理之内,「规模」意料之外。M 平方在去年 4 月 快报 预判,一旦 美国原油产量 回升、油价高档拉回后,OPEC+ 或将重启减产措施,而 Q3 以来随着经济衰退担忧加剧、油价一度失守 8 字头,也促使 OPEC+ 早在 9 月就已出现政策转向,小幅减产 10 万桶。然而本次会议一口气将生产配额调降 200 万桶,不仅超乎原先市场预期(50~100 万桶),也创下 2020 年 4 月油价崩跌以来最大减产幅度,反映 OPEC+「稳定油价」的强力讯号与决心,激励 布兰特WTI 原油期货价格上周突破分别 $98 / $93,单周涨幅逾 10 %、重返 8 月底以来最高点。

会议结束后,白宫旋即发布声明稿指责减产决策「短视近利」,但为何 OPEC+ 不惜跟美国老大哥作对,也要选择大动作减产?我们认为有三个原因:

理由一:支撑油价

我们在 9 月投资月报 中曾提及,考量到沙国 / 阿联酋 / 伊拉克等 海湾产油国 财政平衡油价介于 $75 ~ $80,假若油价进一步跌破该区间,不排除 OPEC+ 持续採取减产措施的可能性。而观察记者会公开发言,奈及利亚石油资源部长(Timipre Sylva)直接表明 OPEC 希望支撑油价在 $90,许多成员国的 2023 年财政预算都是基于此价格,沙国能源部长(Abdulaziz bin Salman)则强调需要稳定市场才不会抑制实体投资,两者发言间接验证我们对于 OPEC+ 捍卫价格的猜想。

财政平衡油价

理由二:维持逆价差结构

儘管油价相较年内高点($139)已经大幅滑落,但 $90 块仍处在十年历史高档区间,OPEC+ 有必要减产 200 万桶、刺激油价继续上扬吗?我们认为 OPEC+ 另一大目标在于维持逆价差(backwardation,近月价格 > 远月价格)结构,避免 远近月价差 持续收敛、甚至由负翻正,造成市场陷入正价差(contango,近月价格 < 远月价格)的恶性循环。

*註:Contango 结构下,市场预期未来供需将会改善、远月价格较高,交易者因此将过剩石油贮存在储油槽或油轮,导致库存堆积、现货价格更加疲弱,形成自我强化的价格下跌趋势,例如 2008 年、2014 年、2018 年、2020 年。*

远近月价差

理由三:拉高闲置产能

根据 IEA、彭博 9 月最新数据,OPEC 10 国(扣除伊朗、利比亚、委内瑞拉等减产豁免国)每日石油 剩馀产能 仅剩 250 ~ 300 万桶,低于长线历史均值,且沙国、阿联酋两国就掌握约 200 万桶,其馀国家所剩无几。从 OPEC+ 的角度,若要扮演好平衡市场供需的调节者,则必须拉高 闲置产能(短线透过减产,长线透过投资),才能缓冲任何突发的外生变数,例如俄乌战争升温、中国提前解封。

闲置产能


二、OPEC+ 减产如何影响 2023 年油市供需格局?

回归基本面,本次减产将会如何影响全球原油供需格局?

首先,从帐面上来看,OPEC+ 确实调降了 200 万桶生产配额,但是细看首段的减产表格,可以发现许多国家 8 月产量数据仍旧低于 11 月生产配额,例如俄罗斯(生产 977 万桶 vs 配额 1,048 万桶)、奈及利亚、多数非 OPEC 会员国等,意味着实际上不需要减产!只有沙国、伊拉克、阿联酋、科威特等 海湾产油国 才要减少供给,因此我们估算 OPEC+ 实际减产量约为 100 万桶,接近 OPEC+ 内部测算 100 ~ 110 万桶。

已经是订阅会员了吗? 若您已经是订阅会员请点此登入

成为 订阅会员
享 M 平方完整服务
无限次图表浏览

一手掌握全球投资
商品的关键指数

独家焦点报告

每月约 6 ~ 8 篇独家
重大事件 / 数据分析快报

研究工具箱

自製关键图表
回测绩效

最专业的宏观社群

用户秘密指标
观点分享

【美国大选系列文】美国总统选前百日必看,特朗普 vs 拜登当选经济情境! (2024-07-16) 【行情快报】「萨姆规则」将触发?五张图看就业市场是否反转! (2024-07-09)