Dear all,
5 月市场呈现「股债分歧、科技突围」的局面。全球股市中，拥有 AI 硬件供应链的 台湾、南韩 与 费半 再度领涨，分别上涨 13.7% 、 24.7% 、与 19.9%；原油 价格一度在月中攀升、尔后在美伊谈判压力稍缓下回落，引发 美债收益率 同步剧烈波动。汇市方面，美元指数 上涨 1.2%，导致其余货币普遍贬值。 整体而言，5 月市场呈现股市创高、债券与原油回落、黄金震盪的局面。
进入 6 月，我预计市场的最大变数将从「地缘政治」，转向「美联储的政策换届」。我们维持今年以来的核心判断：股优于债——并提出 Warsh 上台的三大关注重点。
一、 Warsh 登场：首秀三大关注重点
随着 Warsh 正式接掌美联储，6/18 市场将迎来一次「预期管理调整」。以下是我认为在 6 月会议上需要密切追踪的三大事项：
第一，点阵图预计会将今年调整为「不降息」——甚至出现升息落点。近期鸽派代表人物 Waller 在 5/22 演讲风向出现明显转变，表示美国通胀并未朝正确方向前进，并支持删除「宽鬆偏向」措辞。从 点阵图 的结构来看，6 月的会议，只需 3 位委员上调预测，今年即转为「不降息」，这极有可能在本次发生。此外，我认为也需额外需关注点阵图中落点分布，若升息落点超过 3 票，市场将对美联储路径做出重新定价。
第二，RMPs 购债计画是否暂停，将影响流动性缺口。 美联储于去年 12 月起，不断透过购买短天期国债 RMPs 来释放流动性，然而，观察近期的购债规模已从高峰时的 400 亿美元 / 月逐步压缩至 250 亿、再到最新 5 ~ 6 月公佈的 100 亿。与此同时，财政部公告 Q3 发债金额将再攀升至 6,710 亿美元（Q2 为 1,890 亿），并调高 TGA 帐户 目标余额至 9,500 亿美元（Q2 为 9,000 亿）。在当前 存准金 仅剩 3 万亿边缘、TGA 不足 8,000 亿的水准下，若 Warsh 不延续购债（他对购债看法一向谨慎），流动性缺口将从 Q3 开始逐步显现。
第三，前瞻指引淡化——波动率系统性升高。 这是三大风险中最难量化、却可能影响最深远的一环。过去 Warsh 不只一次在公开场合批评前瞻性指引作用不大、倾向降低对其依赖。而一旦美联储开始弱化前瞻指引，便容易让市场失去利率锚点，资产波动率将系统性走高。 6 月是 Warsh 第一次主持会议，我建议密切关注其记者会的表达方式（是否倾向不回答问题）、会议记录的呈现方式（是否在前瞻指引部分缩减），以及点阵图是否出现异常未提交（点阵图少了落点数量），一但出现前瞻指引淡化的讯息，市场波动将明显增加。
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