【创办人撰文】通胀扰市、消费回温，经济仍在復苏路上

本内容同步收录于 2023.03.02 发布的 3 月投资月报〈创办人引言〉
现在兑换体验码享 7 天 MM Prime，免费阅读 3 月投资月报！

Dear all,

在年初大幅反弹后，2 月份的行情转向震盪，S&P 500、欧洲股市、亚洲股市大致落在正负 2% 左右，股市波动主因来自通胀疑虑再次造成的升息压力，美元指数逆势反弹 2.8%，2 年期美债收益率创高至 4.83%，10 年期美债收益率则攀升至 3.93%，重点原物料则是同步回檔，铜、油、金回跌 -2 ~ -5% 不等。

本月波动再次来自美联储终点利率出现攀升，透过 FedWatch 观察，原先预估 2023 年底最终相较去年升息 1 码，在 2 月一次攀升至 4 码来到 5.25 ~ 5.5%，伴随 3 、 5 、 6 各升息 1 码且今年不再降息的预期，甚至单月升息 2 码、终点利率突破 5.5% 的机率也持续攀升。上述的关键主要反映 1 月 CPI 滑落不如预期、1 年期密大通胀率再度攀升、甚至 PCE 物价年增逆势上扬等因素。除此之外，几位鹰派委员发言如 Williams 提及「美联储要实现供需平衡目标，还有一段路要走」、 Mester 提及「我们需要做好上调升息终点的准备」、 Bullard 支持单次升息 2 码等，也显示各票委对于持续升息看法一致，但终点利率仍有许多不确定。

有趣的是，上述状况虽再次使市场出现波动，但对股市的影响却在降低，甚至会议纪要再次出现「最近几个月金融状况的缓和，可能需要更紧缩的货币政策」等言论时，股市波动也不如过往来的大（参考：VIX 波动率、当周金融状况指数），我认为关键因素来自以下两点：

首先，通胀虽然超过预期，但本次影响因素来自需求面，而非再是不可控制的供给层面

先看本月超乎预期的 PCE 物价，其成分主要由房屋、交通服务、餐饮住宿、其他服务（旅游）项目所推动，淡季却遇上全球解封潮，下图显示物价的逆势上涨来自旺盛的需求，然反观过往受到俄乌风暴、疫情供应链衝击所扮演推手的供给层面则持续在滑落，这也代表这样的物价推动并非市场担忧的恶性通胀、也不若先前难以控制。

此外，物价上扬主因在强劲的服务项，占比最高的房租于本月仍在增速，然持续升息所造成的房价、房租的趋缓仍在持续，我们认为仍可能是未来压抑通胀的关键（参考：月报美国）。除此之外，上月我曾提到影响行情关键的油价持稳在 75 ~ 80 美元 / 桶，即使 2 月初俄国表态减产，都没有影响

已经是订阅会员了吗? 若您已经是订阅会员请点此登入

年缴订阅送课程
享 M 平方完整服务