【FOMC 会议】美国利率突破 5%，美联储声明稿不再预期继续升息（全文开放） | 博客

我们想让你知道的是 :
美联储 5 月会议再度升息 1 码至 5.00 ~ 5.25% 区间，面对美国短短两个月倒闭 4 家银行，Powell 如何看待未来利率路径以及缩表规模？M平方以三大重点解析！

本文重点：

2023/5 美联储全数委员通过升息 1 码至 5.00 ~ 5.25% 区间，声明稿首度删除利率前瞻指引段落中，保持货币政策立场有足够的限制性的措辞，暗示美联储认为 5 月升息后，已经达到限制性利率区间。
美联储维持每月 950 亿 / 月（600 亿美债、 350 亿 MBS）缩表计画。观察美联储持有美债、 MBS 数量再次下降，相比 3 月银行危机后，最新数据已经回落至 8.563 万亿，显示美联储收回资金的态度尚未有变化。
Powell 记者会提及委员谈到暂停升息、就业市场供需紧张有所好转，以及反覆提到的银行业危机信贷紧缩的不确定性，整体会议以鸽派解读。 5 月会议后，FedWatch 预期 6 月会议维持利率不变机率接近 100% 。
美联储 Q2 能否如期暂停升息，缓解美国银行业危机以及股债行情延续的关键，我们提出三张图表，请见本文最后！

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一、美联储再度升息 1 码，声明稿暗示已达限制性利率

本次会议美联储票委全员同意升息 1 码，将政策利率调升至 5.00 ~ 5.25% 区间。经济部分，强调 Q1 经济活动温和扩张的同时，删除了就业正在强劲增长路径的论述，并在美国银行事件影响的段落，新增可能（are likely）的措辞，传递认为发生信贷紧缩的机率相比前次会议更高。而利率前瞻指引部分，声明稿删除「一些额外紧缩（some additional）以达到货币政策至足够限制性利率」的论述，暗示本次升息后，已经达到限制性利率区间。我们摘要三大重点如下：

经济与通胀看法：Q1 经济稳健，然银行信贷紧缩有可能发生

本次声明稿首段即强调美国 Q1 经济温和扩张，不过就业市场部分，虽然维持失业率保持低位叙述，但删除新增就业人数增加（picked up）以及就业在强劲增长的路径上（robust pace）的论述。我们认为从美联储仍以强劲、稳健（have been robust）叙述就业增长来看，主要传递 Q1 国际解封、淡季不淡的挹注后，就业市场月增将回到长线平均。

而美国银行事件段落，美联储新增了可能（are likely）的措辞，传递委员认为信贷紧缩发生，收紧家庭、企业信贷条件，并造成经济活动、就业、通胀压力的可能性，相比 3 月会议时评估的机率来得更高，不过仍维持影响程度具有不确定性，以及委员依旧（remains）高度关注通胀风险的论述。

利率前瞻指引：删除「一些额外紧缩」措辞，暗示已达限制性利率

本次利率前瞻指引段落，删除前一次新增的预计一些额外紧缩（some additional）以达到货币政策至足够限制性利率的论述，这是自 2022/11 以来，首度删除保持货币政策立场有足够的限制性的措辞，暗示 5 月升息后，美联储认为已经达到限制性利率区间，而未来货币政策行动，则仍强调委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性，以及经济和金融市场的发展。

货币政策叙述：缩表持续进行，维持控制通胀的强力承诺

美联储票委全员通过升息 1 码，并维持控制通胀的强力承诺：决定调升基准利率 1 码至 5.00 ~ 5.25% ，并继续减少美联储持有的美国国债、机构债以及 MBS，如去年 5 月声明发布《美联储缩减资产负债表规模计画》中所述。同时维持强力承诺（strongly committed）使通胀回落至 2% 目标的论述。

声明稿

二、美国银行业持续使用短线融资措施，同时缩表计画未变

美联储自 2022/6/1 正式启动缩表以来，资产负债表规模相比 4 月中旬高峰 8.965 万亿，最低一度减速约 6,258 亿至 8.34 万亿，而持有美债金额自高峰 5.77 万亿下降至 5.33 万亿，MBS 从 2.74 万亿下降至 2.61 万亿。然而自 3 月初美国银行业陆续出现倒闭、挤兑危机后，美联储银行期限融资计画（BTFP）、窗口贴现以及 FDIC 借款推升美联储资产负债表规模大增至 8.73 万亿美元，创下去年 11 月以来新高，不过如同 3 月美联储快报所述，相比过去危机时期，美联储进行量化宽鬆购债（QE），永久性的推动资产负债表上升，本次美国银行业挤兑危机后，不论是窗口贴现、 BTFP 、央行货币互换的使用，皆是有还款期限、高利率成本的融资工具。

近期观察美联储持有美债、 MBS 数量仍转为下降，最新资产负债表规模再度回落至 8.563 万亿，而 5 月会议声明稿维持 950 亿 / 月（600 亿美债、 350 亿 MBS）缩表速度，显示美联储持续收回资金的态度尚未有变化。

三、 Powell 会后记者会重点：

未来货币政策行动：聚焦经济数据以及事态发展

Powell 在记者会开场，表示有关进一步收紧货币政策的决定，将在未来会议逐次进行讨论，美联储将采用依赖经济数据、事态发展的方式，以确定可以使通胀随时间回到 2% 目标，适当的额外收紧货币政策程度。

暂停升息与年内降息态度：曾讨论过暂停升息，但认为今年不会降息

纽约时报、金融时报记者皆有提问美联储 6 月是否暂停升息，Powell 表示本次会议尚未做出暂停升息的决定，不过声明稿的改变是有意义的，已经不再用预期未来继续升息，而是以接下来经济数据以及每一次的会议去决定。

而彭博记者询问市场年底前就要降息的预期，Powell 表示除了通胀、薪资、经济增长、就业市场等经济数据，过去 6 ~ 7 周他最关注的是银行的信贷紧缩情况，美联储会考虑所有因素，不过目前委员认为通胀不会下降太快，所以年内降息并不合适。

升息终点：现在可能已经达到限制性利率

路透社记者提问声明稿删除了足够限制性货币政策的论述，所以是否认为目前 5 ~ 5.25% 就是足够限制的水准？Powell 表示这会是一个持续评估的过程，需要多期的经济数据来确认，而不是我们评估已经达到。（原文：That’s going to be an ongoing assessment. We’re going to need data to accumulate on that. Not an assessment that we’ve made.） 3 月份会议的经济预测（SEP）显示，委员中位数落点认为 5 ~ 5.25% 是升息终点的适当水平，我们将在 6 月的会议上重新讨论这个问题。

另外，华尔街日报记者提问需要多期的经济数据来确认，是否超过距离现在 6 周后的 6 月会议？Powell 表示是的，因为这是一个持续评估的过程，并提到也会用其他方式评估，例如政策利率减去未来一年通胀预估的 3%，现在货币政策已经很紧缩，或是考量银行信贷紧缩以及持续进行的缩表，可能已经距离足够限制性不远，甚至可能已经达到。（原文：I think you feel like, you know, we may not be far off, or possibly even at that level.）

货币市场基金加剧银行存款流失的看法：紧缩周期的正常现象

Axios 记者提问高利率的 ON RRP 使得货币市场基金更有吸引力，并加剧了银行存款流出的压力，美联储是否有考虑过相关措施的调整。 Powell 表示美联储有仔细研究过，不过 ON RRP 水平并没有显着升高，现在是机构投资者大量的把未投保的存款放入政府货币市场基金，同时散户投资者也如同过去的每个紧缩周期，逐渐将存款转移到更高收益的地方，这是紧缩周期的正常现象。

经济衰退：就业市场支持避免经济衰退比真的衰退机率大

纽约时报、彭博记者皆有问到 Powell 对于美国经济衰退、美联储经济研究人员预测温和衰退的看法。 Powell 表示虽然经济研究人员预期会温和衰退，但他自己认为最有可能的路径仍是可以避免经济衰退，因为失业率的上升幅度可能会明显低于过去典型的衰退时期，这一次真的非常不一样，就业市场确实存在许多的过剩需求，职位空缺仍然非常非常多，所以有可能继续让就业市场降温，并且不会像过去的衰退出现失业率大幅上升，我完全能理解这将是违反历史的这一点，但实际上薪资也一直在下降，这是一个好现象，所以我认为避免经济衰退的可能性比发生经济衰退的可能性更大，不排除经济衰退的可能性，不过也会是预期的温和衰退。

MM 研究员：

本次会议全数委员支持升息 1 码至 5.00 ~ 5.25% 区间，声明稿首度删除 保持货币政策立场有足够的限制性的措辞，暗示美联储认为 5 月升息后，已经达到限制性利率区间，搭配 Powell 于记者会强调未来利率路径仍聚焦在依照经济数据行动，更也提到有委员谈到暂停升息，以及就业市场供需紧张好转、银行业信贷紧缩不确定性等，整体会议以偏鸽派解读。

展望美国经济及货币政策，Q1 GDP 同比 1.6%（前 0.9%）的明显回升，稳健就业月增也带动民众收入大幅创高，显示美国经济依旧有韧性，且消费动能应仍有支撑，不过美国银行业的三大逆风（详见：硅谷银行快报）持续发酵，信贷紧缩还是有可能对经济带来超出预期的衝击，所以当前政策利率正式比核心 PCE 高 0.5%（美联储委员先前提及前瞻指引），达成美联储实际正利率的目标之后，未来只要核心通胀进一步放缓，6 月会议将高机率正式宣布暂停升息，M平方整理 Powell 提到接下来暂停升息的关键，并以三张图表呈现如下：