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美联储 5 月会议再度升息 1 码至 5.00 ~ 5.25% 区间,面对美国短短两个月倒闭 4 家银行,Powell 如何看待未来利率路径以及缩表规模?M平方以三大重点解析!

本文重点:

  1. 2023/5 美联储全数委员通过升息 1 码至 5.00 ~ 5.25% 区间,声明稿首度删除利率前瞻指引段落中,保持货币政策立场有足够的限制性的措辞,暗示美联储认为 5 月升息后,已经达到限制性利率区间。

  2. 美联储维持每月 950 亿 / 月(600 亿美债、 350 亿 MBS)缩表计画。观察美联储持有美债、 MBS 数量再次下降,相比 3 月银行危机后,最新数据已经回落至 8.563 万亿,显示美联储收回资金的态度尚未有变化。

  3. Powell 记者会提及委员谈到暂停升息、就业市场供需紧张有所好转,以及反覆提到的银行业危机信贷紧缩的不确定性,整体会议以鸽派解读。 5 月会议后,FedWatch 预期 6 月会议维持利率不变机率接近 100% 。

  4. 美联储 Q2 能否如期暂停升息,缓解美国银行业危机以及股债行情延续的关键,我们提出三张图表,请见本文最后!

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一、美联储再度升息 1 码,声明稿暗示已达限制性利率

本次会议美联储票委全员同意升息 1 码,将政策利率调升至 5.00 ~ 5.25% 区间。经济部分,强调 Q1 经济活动温和扩张的同时,删除了就业正在强劲增长路径的论述,并在美国银行事件影响的段落,新增可能(are likely)的措辞,传递认为发生信贷紧缩的机率相比前次会议更高。而利率前瞻指引部分,声明稿删除「一些额外紧缩(some additional)以达到货币政策至足够限制性利率」的论述,暗示本次升息后,已经达到限制性利率区间。我们摘要三大重点如下:

经济与通胀看法:Q1 经济稳健,然银行信贷紧缩有可能发生

本次声明稿首段即强调美国 Q1 经济温和扩张,不过就业市场部分,虽然维持失业率保持低位叙述,但删除新增就业人数增加(picked up)以及就业在强劲增长的路径上(robust pace)的论述。我们认为从美联储仍以强劲、稳健(have been robust)叙述就业增长来看,主要传递 Q1 国际解封、淡季不淡的挹注后,就业市场月增将回到长线平均。

而美国银行事件段落,美联储新增了可能(are likely)的措辞,传递委员认为信贷紧缩发生,收紧家庭、企业信贷条件,并造成经济活动、就业、通胀压力的可能性,相比 3 月会议时评估的机率来得更高,不过仍维持影响程度具有不确定性,以及委员依旧(remains)高度关注通胀风险的论述。

利率前瞻指引:删除「一些额外紧缩」措辞,暗示已达限制性利率

本次利率前瞻指引段落,删除前一次新增的预计一些额外紧缩(some additional)以达到货币政策至足够限制性利率的论述,这是自 2022/11 以来,首度删除保持货币政策立场有足够的限制性的措辞,暗示 5 月升息后,美联储认为已经达到限制性利率区间,而未来货币政策行动,则仍强调委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性,以及经济和金融市场的发展。

货币政策叙述:缩表持续进行,维持控制通胀的强力承诺

美联储票委全员通过升息 1 码,并维持控制通胀的强力承诺:决定调升基准利率 1 码至 5.00 ~ 5.25% ,并继续减少美联储持有的美国国债、机构债以及 MBS,如去年 5 月声明发布《美联储缩减资产负债表规模计画》中所述。同时维持强力承诺(strongly committed)使通胀回落至 2% 目标的论述。

声明稿


二、美国银行业持续使用短线融资措施,同时缩表计画未变

美联储自 2022/6/1 正式启动缩表以来,资产负债表规模相比 4 月中旬高峰 8.965 万亿,最低一度减速约 6,258 亿至 8.34 万亿,而持有美债金额自高峰 5.77 万亿下降至 5.33 万亿,MBS 从 2.74 万亿下降至 2.61 万亿。然而自 3 月初美国银行业陆续出现倒闭、挤兑危机后,美联储银行期限融资计画(BTFP)、窗口贴现以及 FDIC 借款推升美联储资产负债表规模大增至 8.73 万亿美元,创下去年 11 月以来新高,不过如同 3 月美联储快报所述,相比过去危机时期,美联储进行量化宽鬆购债(QE),永久性的推动资产负债表上升,本次美国银行业挤兑危机后,不论是窗口贴现、 BTFP 、央行货币互换的使用,皆是有还款期限、高利率成本的融资工具。

近期观察美联储持有美债、 MBS 数量仍转为下降,最新资产负债表规模再度回落至 8.563 万亿,而 5 月会议声明稿维持 950 亿 / 月(600 亿美债、 350 亿 MBS)缩表速度,显示美联储持续收回资金的态度尚未有变化。

资产负债表

窗口贴现


三、 Powell 会后记者会重点:

未来货币政策行动:聚焦经济数据以及事态发展

Powell 在记者会开场,表示有关进一步收紧货币政策的决定,将在未来会议逐次进行讨论,美联储将采用依赖经济数据、事态发展的方式,以确定可以使通胀随时间回到 2% 目标,适当的额外收紧货币政策程度。

暂停升息与年内降息态度:曾讨论过暂停升息,但认为今年不会降息

纽约时报、金融时报记者皆有提问美联储 6 月是否暂停升息,Powell 表示本次会议尚未做出暂停升息的决定,不过声明稿的改变是有意义的,已经不再用预期未来继续升息,而是以接下来经济数据以及每一次的会议去决定。

而彭博记者询问市场年底前就要降息的预期,Powell 表示除了通胀、薪资、经济增长、就业市场等经济数据,过去 6 ~ 7 周他最关注的是银行的信贷紧缩情况,美联储会考虑所有因素,不过目前委员认为通胀不会下降太快,所以年内降息并不合适

升息终点:现在可能已经达到限制性利率

路透社记者提问声明稿删除了足够限制性货币政策的论述,所以是否认为目前 5 ~ 5.25% 就是足够限制的水准?Powell 表示这会是一个持续评估的过程,需要多期的经济数据来确认,而不是我们评估已经达到。(原文:That’s going to be an ongoing assessment. We’re going to need data to accumulate on that. Not an assessment that we’ve made.) 3 月份会议的经济预测(SEP)显示,委员中位数落点认为 5 ~ 5.25% 是升息终点的适当水平,我们将在 6 月的会议上重新讨论这个问题。

另外,华尔街日报记者提问需要多期的经济数据来确认,是否超过距离现在 6 周后的 6 月会议?Powell 表示是的,因为这是一个持续评估的过程,并提到也会用其他方式评估,例如政策利率减去未来一年通胀预估的 3%,现在货币政策已经很紧缩,或是考量银行信贷紧缩以及持续进行的缩表,可能已经距离足够限制性不远,甚至可能已经达到。(原文:I think you feel like, you know, we may not be far off, or possibly even at that level.)

货币市场基金加剧银行存款流失的看法:紧缩周期的正常现象

Axios 记者提问高利率的 ON RRP 使得货币市场基金更有吸引力,并加剧了银行存款流出的压力,美联储是否有考虑过相关措施的调整。 Powell 表示美联储有仔细研究过,不过 ON RRP 水平并没有显着升高,现在是机构投资者大量的把未投保的存款放入政府货币市场基金,同时散户投资者也如同过去的每个紧缩周期,逐渐将存款转移到更高收益的地方,这是紧缩周期的正常现象。

经济衰退:就业市场支持避免经济衰退比真的衰退机率大

纽约时报、彭博记者皆有问到 Powell 对于美国经济衰退、美联储经济研究人员预测温和衰退的看法。 Powell 表示虽然经济研究人员预期会温和衰退,但他自己认为最有可能的路径仍是可以避免经济衰退,因为失业率的上升幅度可能会明显低于过去典型的衰退时期,这一次真的非常不一样,就业市场确实存在许多的过剩需求,职位空缺仍然非常非常多,所以有可能继续让就业市场降温,并且不会像过去的衰退出现失业率大幅上升,我完全能理解这将是违反历史的这一点,但实际上薪资也一直在下降,这是一个好现象,所以我认为避免经济衰退的可能性比发生经济衰退的可能性更大,不排除经济衰退的可能性,不过也会是预期的温和衰退。


MM 研究员:

本次会议全数委员支持升息 1 码至 5.00 ~ 5.25% 区间,声明稿首度删除 保持货币政策立场有足够的限制性的措辞,暗示美联储认为 5 月升息后,已经达到限制性利率区间,搭配 Powell 于记者会强调未来利率路径仍聚焦在依照经济数据行动,更也提到有委员谈到暂停升息,以及就业市场供需紧张好转、银行业信贷紧缩不确定性等,整体会议以偏鸽派解读

展望美国经济及货币政策,Q1 GDP 同比 1.6%(前 0.9%)的明显回升,稳健就业月增也带动民众收入大幅创高,显示美国经济依旧有韧性,且消费动能应仍有支撑,不过美国银行业的三大逆风(详见:硅谷银行快报)持续发酵,信贷紧缩还是有可能对经济带来超出预期的衝击,所以当前政策利率正式比核心 PCE 高 0.5%(美联储委员先前提及前瞻指引) ,达成美联储实际正利率的目标之后,未来只要核心通胀进一步放缓,6 月会议将高机率正式宣布暂停升息,M平方整理 Powell 提到接下来暂停升息的关键,并以三张图表呈现如下:

1) 就业市场供需紧张好转:

昨日公佈的最新 3 月职位空缺再创新低、劳动参与人数持续创高,供需结构好转将有助于薪资进一步的放缓,降低薪资通胀螺旋上升的风险。(Powell 本次记者会首次提到薪资下降的用词)

就业供需 参考图表:劳动参与人口职位空缺数

2) 银行业信贷紧缩不确定性:

美联储升息至 5 ~ 5.25%,高利率的 ON RRP 、货币市场基金持续吸引银行存款流出,暂停升息才能够根本的缓解银行危机。

银行存款 参考图表:美国-商业银行总存款量

3) 等待房租、服务相关核心通胀缓解:

就业、银行业危机都支持美联储暂停升息,接下来核心通胀放缓速度将是 Q2 能否正式宣布暂停升息的关键。

核心通胀 参考图表:CPI-服务排除住房CPI-房租

更多美联储关注图表:何时终结通胀?8 张影响美联储决策的关键图表

本文作者:MacroMicro(Ryan)


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