过去的 24 个月内,WTI 原油价格由每桶 100 美元崩跌至今年 2 月的每桶 26 美元,高点至今下跌超过 70%,原油价格也连带所有商品原物料下跌至近年来的新低点,而在 2 月中 OPEC 等国达成减产协议后,油价出现反弹。到底油价未来怎么走,有什么是要观察的 指标? M 平方在新推出的「操盘人必看」单元,统整了几项影响原油市场的因子,提供大家做为投资上的依据:

如欲观察自动化更新图表,请参考:【操盘人必看】WTI 原油观察指标

  1.    原油供给与需求 
  2.    原油库存  
  3.    美国钻油井数量  
  4.    原油 COT 筹码  

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1. 原油供需看生产量与消费量:

供需方面以观察美国为主,主因美国的总用油需求占全球超过 20%,而近几年来原油供给变化最多的就是美国。因此建议可以观察 EIA 每周所公布的美国国内原油产量与消费量,由下图(左)中显示目前美国的用油需求稳定,然供给则持续扩增,也是主要造成这次油价崩跌的原因。

然而,价格所反映的往往并非绝对值上的变化,而是指标中「动能」上的变化,因此 M 平方将其供给与需求间的差距(净需求),转换成年增率,即为下图(右)之柱状体。当指标零轴以上为净需求动能增加,零轴以下为净需求动能减少。近期指标自底部出现收敛,显示整体美国在油价崩盘后,生产商因亏损而减少生产,根据过去经验,在 1999、2002、2009 时,该指标也曾出现过自底部收敛,当时即出现油价低点,因此未来可持续观察此指标是否持续收敛甚至确立转正,以确立石油净需求动能何时稳定。

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2. 库存为最关键指标:

供需免不了观察库存的状况,同样建议观察 EIA 每周公布的美国原油总库存量以及其週变动,下图(左)可看出目前库存持续创新高,显示当原油需求变动不大下,供给大量增加,市场并没有将所有供给以更低价销售出去,部分转存至库存待未来价格较高时再进行卖出。因此,单纯观察原油库存数据是否出现下降走势,是一种分析原油的方法。

经过统计分析后,显示库存与原油价格两者的负相关係数高达-0.54,属于高度负向关,而当把库存换算成年增率时(下图右),则可发现库存循环约 4 年一次,而走势亦与油价呈现反向,近期库存年增率呈现滑落,未来 1~2 年原油库存应将走入下降趋势,如确立进入下降趋势,则油价即有机会反转向上。

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3. 钻油井看厂商态度:

再深入分析供给面,则一定要关注美国钻油井的多寡(下图左),主因本波油价下跌,有很大因素来自 Obama 大力推动页岩油产业,大量的页岩油油井被开发,从 2007 年初至 2014 年底美国国内油井数量增加了 1,300 座,产能为过去的 5 倍;大量的需求转为国内生产,石油进口明显降低。美国原油钻油井数量为 Baker Hughes 每週调查之运作中钻井台数量,每周之最后一个工作日公布。此数值表示厂商对油价未来的预测,当预测油价走扬,则钻井数量增加,当预测油价走疲或是厂商出现亏损时,则钻井数量减少。近期因油价大幅下挫,钻油井数量持续减少,目前仅剩下不到 400 座。

我们将其视为重要参考指标,并将钻油井之数量取 RSI 强弱分析后,可得到其钻油井 RSI(下图右),可参考性明显增加,当钻油井 RSI 自下方反转向上时(表示厂商对预期看好,开始增加钻井),油价也出现反转机会,可观察油价与指标之背离情形。目前指标低檔震盪,油价也在低檔徘徊。

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4. 原油 COT 筹码看大额交易人态度:

最后,除了基本供需外,筹码方面,市场最常观察的指标是 CFTC 公布的「交易者承诺报告(Commitments of Traders, COT)」,此份报告每週五公布当週二大型期货交易人的期货留仓资料。而 CFTC 又根据交易人是否从事原油相关事业来区分为:

a. 商业交易者(Commercial, 避险者):通常为从事采购、生产或销售原油的厂商,此类交易人常能拥有实际生产或需求的相关资讯,进而在期货市场中进行对自身有利的交易,故我们可以利用此交易人之避险部位来观察大型机构法人的动向 b. 非商业交易者(Large Speculators, 投机者):不参与实际原油生产销售等等业务,仅仅只为了期货投机而进行交易。

一般而言,避险者避险单投向市场时,大多会由投机者接收该部位,只有少数的部位会由小型投资人(规模不到申报门槛)吸收,因此若分别看两者数据较难看出趋势(下图左)。我们认为既然一个代表避险,一个代表投机,且经过几个学术研究产生出避险者的部位与市场走势相反,而投机者的部位则与市场走势相同,故原油筹码 COT Index(下图右)以期货投机者部位减去期货避险者部位,向上,代表大型交易人对原油市场看多,向下则表示看空。目前整体趋势仍向下,然近几周出现反弹,持续留意大额交易人是否对原油看法反转。

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综合以上,投资者可善用一些经济基本面指标来观察油价之实际供需间的状况,而不会追逐价格的泡沫。指标透露目前原油市场的供需仍不健康,整体呈现供过于求的态势,不过此态势正因价格崩跌后出现改善,净需求、钻油井与库存的动能皆无再明显恶化,而筹码指标亦透露类似结果,可持续留意相关指标变化,来判定油价可能走势。


MM 原油基本面指数

最后统整以上基本面因子,M 平方计算出MM 原油基本面指数,指数以 0 为基准点,向上表示基本面佳,向下则表示基本面疲弱,提供各位作为参考依据。

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如欲观察以上所有自动化更新图表,请参考:【操盘人必看】WTI 原油观察指标


本文作者:MacroMicro (财经雷 & Raymond)