【金融风险系列五】展望后市，风险在何处？金融脆弱性为何上升？

我们想让你知道的是 :
自 3 月银行危机爆发以来，全球股市短暂下跌后再度重新上涨，如同 4 月月报提及，这不影响我们未来半年的 houseview，不过与此同时，国际货币基金组织（IMF）仍提及金融风险的脆弱性，因此本次系列文，我们将把时序拉长，一同来探讨未来 1 ~ 3 年的风险与关注指标！

本文重点：

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一、 4 月 WEO 预估调整变动不大，聚焦金融稳定性探讨

近期 4 月国际货币基金组织（IMF）再度下修全球经济增速，继原先 1 月首度将全球 GDP 自 2.7% 上修至 2.9% 后，于 4 月再度下调至 2.8%，我们认为此下修不需要过度解读，实属前景反覆对焦的行为（2.7% > 2.9% > 2.8%），其中成熟市场逆势上修 0.1 个百分点至 1.3%，新兴市场则是下修 2023 年经济增速 0.1 个百分点至 3.9%，整体来说预估调整变动不大（各经济体预估修正详见 4/13 短评）。

同时，观察自今年年初以来，包含 IMF 在内的主要机构对于全球经济增速预估，亦未呈现如去年下半年大幅下修的路径，符合 M平方一再提到三大对焦的进程，目前进入到前景对焦的阶段，而市场对经济预期正在取得共识。自 3 月银行危机爆发以来，全球股市短暂下跌后再度重新上涨，欧股表现创下 1 年来新高，S&P 500 也攀升突破 10 个月以来的高点，详细内容可阅读我们于 4 月月报所提及的论述，整体而言，IMF 的预估修正不影响我们未来半年对 Houseview 的看法。

机构经济增速预估

细看到本次公佈的报告内容，主要聚焦讨论以下两点：

3 月银行危机爆发后，更加收紧的金融环境：
如同美联储主席鲍威尔于 3 月 FOMC 会后记者会提所提到，信贷条件的收紧也可以被视为是升息，且效果甚至可能大于升息，目前金融机构对流动性的担忧提升，是否有机会造成融资门槛进一步提高，压抑后续復苏动能。
核心通胀降幅缓慢，利率或将维持在高位更长的时间：
IMF 在报告中上修了 2023 年综合通胀及核心通胀 0.4 及 0.5 个百分点至 6.6% 及 6.2%，儘管通胀下降的路径不变，仍有高达 76% 的经济体在 2023 年将会看到通胀逆转（disinflation），但预计需至 2025 年物价才将会与目标收拢。

因此若将时序拉长，我们将焦点转向 IMF 同步例行发布的金融稳定报告，当中详细提出当下金融环境的脆弱性，我们藉由本次系列文章的探讨，将未来 1 ~ 3 年的金融风险、隐忧、以及所需关注的重点，一併分享给您。

二、三个关键 QA 解读金融稳定报告

Q1：金融风险究竟在哪一个环节有机会出问题？

在全球进入 QE 时代以来，货币供给量大幅增加，多数系统重要银行也存在着充裕的准备金，例如银行存放在美联储的准备金至今仍有 3 万亿左右，而在巴塞尔协定后，对银行的金融监管趋严也让金融危机爆发的概率大幅降低（参考：本篇快报）。

而 IMF 在这次的报告内容中，却大篇幅讨论金融脆弱性的攀升，报告中提到在金融海啸之后，由于监管政策的改变，许多资金需求转移至「非银行金融机构（Nonbank Financial Intermediaries, NBFIs）」，如资产管理公司像是私募基金与避险基金等，又或是保险公司与退休基金，以及中央交易对手或是特殊目的机构，统计全球 NBFIs 所持有的全球金融资产占比自 2008 至今已由 40% 提升至近 50%，而这样的结构性改变，NBFIs 的金融槓桿、流动性、互联程度、货币匹配程度都对金融稳定性带来风险，更重要的是，NBFIs 与银行不同，时常缺乏监管数据，更一定程度减少了透明度及风控的掌握度。

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