我们想让你知道的是 :
美国 Silvergate 、硅谷银行、签名银行连环倒闭,上周瑞信也爆发财务危机,最终由瑞银收购暂时平息风波,然继上周欧洲央行维持原路径再度升息 2 码,本周美联储也有望再度调升利率,在越来越紧张的金融环境下,本次银行危机是否有可能再度引发系统性风险,全球经济是否再度面临 2008 年的金融海啸捲土重来?

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近期金融市场波动剧烈,Silvergate 、硅谷银行、签名银行、甚至属于 G-SIBs 的瑞信接连爆发危机,不但使得金融股蒙受巨大回檔,也让利率市场大幅波动,带动债券 MOVE 指数 迅速创高,各大央行纷纷出手救市,除瑞士央行紧急借款外,六大央行也发布联合声明,提高美元互换协议操作频率,J.P. Morgan 首席策略师则在 3/20 指出金融市场将进入「明斯基时刻」,本次的银行危机是否有可能再度引发金融系统性风险?M平方本篇文章将从信贷周期角度切入,解析历史上重大金融危机。


一、信贷周期的四个阶段,一个泡沫的酝酿

回顾历史金融危机,无非与「槓桿」、「利率」、「违约」等名词有关,由美国经济学家海曼・明斯基(Hyman Minsky)所提出的「明斯基时刻」,便是金融市场最终泡沫化的阶段。细看信贷周期及景气的关联性,在一个明斯基周期当中,金融市场的行为可以分为:避险金融(Hedged Finance)、投机金融(Speculative Finance)、庞氏金融(Ponzi Finance),而这三个阶段被视为是推进经济逐渐走向最终明斯基时刻(Minsky Moment),以下 M平方整理信贷周期在上述阶段的变动:

  1. 避险金融:避险金融通常发生在经济衰退后,景气将进入復苏的前期,此时期货币政策虽大幅宽鬆、利率水平下降,为了刺激经济,贷款标准也将逐渐放宽,但由于企业获利尚未稳定,景气能见度也较低,因次企业往往更偏向风险趋避的决策而进行去槓桿,尽量降低债务融资,并将资金多用于实体生产及投资上。
  2. 投机金融:随着景气确认进入到復苏段,企业营收回稳,甚至重新增长,而在融资环境仍宽鬆的情况下,企业在金融市场上能够进行更加激进的投资与举债、重新加槓桿,资金运用的范围也更加广泛,甚至进行一些投机性交易。
  3. 庞氏金融:而当景气进一步热络,从復苏段进入经济稳健扩张,各产业的营收获利转佳,企业将倾向扩大槓桿,甚至出现过度槓桿,导致借新还旧、以债养债的状况越来越频繁,与此同时,为了抑制经济过热与控制通胀,央行在此阶段便会开始缓慢升息,日积月累的债务压力也在此时越来越沉重。
  4. 明斯基时刻:而所有的循环反转点,最终都来自需求的消失,当升息进入后期压抑经济增速,景气由扩张转向趋缓,经济增速开始减速,面对未来景气的不确定性,企业融资的贷款标准收紧,伴随着先前的过度槓桿及逐步垫高的利率环境,取得新资金的门槛越来越高,一旦债务无法偿还、市场信心下跌,最终将爆发企业流动性危机、违约等事件。

信贷需求与经济增速

美国商业银行总放贷量 变动来看,我们可以发现信贷周期每 8 ~ 10 年循环一次,往往与经济增速的变动亦步亦趋,而 1990 年的储贷风暴(S&L Crisis)及 2008 年的次贷危机(GFC),便是典型的由银行及金融机构所引发的信用风险,最终爆发全球景气衰退的经典例子。

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