【宏观Spotlight】12 张图，掌握今年行情动向

我们想让你知道的是：
2021 年底全球景气步入扩张期，展望 2022 年，制造业库存调整、通胀议题、货币政策正常化等将如何影响行情走向，又该如何透过 12 张图表来掌握？

本文重点：

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随 2021 年结束，经过过去两年全球央行大力政策挹注，以及超低基期的经济 V 转之下，回顾去年整年，S&P 500、台湾加权指数皆上涨超过 20%，多数股市也能保有双位数报酬，对股市投资人来说可谓丰收的一年，然而后遗症也逐渐出现，去年下半年，逐渐看到通胀高涨以及经济数据增长减速，展望 2022 年，经济将有哪些下行风险以及长线支撑，M 平方以此列出 12 大关注图表，掌握今年的行情动向。（所有图表均可点入收藏，Ｍ平方将为你自动更新！）

一、制造业循环关注动向

3 ~ 4 年一次的制造业循环，在去年下半年正式由上升周期进入下降周期，目前仍处在第三阶段的缓增长，进行最后的终端库存回补，而 2022 年是否再向下落入第四阶段是我们关注的重点，时间点上落在 Q2～Q3 概率高，将为市场行情一大风险，于此我们提出四张重要关注制造业的图表。（制造业循环四阶段）

1. 各大航线运价：看供应链缓解速度

疫情以来，防疫需求大增以及港口堵塞，造成运价大涨，引发长达一年以上的供应链危机，尤其在以电子产品为主的亚洲至欧美的航线，造成去年缺货、长短料等状况层出不穷，重复下单、提前拉货等效应，带来一定程度的库存回补力道，但同时也造成物价高涨。而今年全球制造业库存在经过一年以上的回补，需求增速力道将出现边际递减，随着船只运能逐渐开出、疫情的缓解，供应链瓶颈有望在今年上半年逐步好转，只要运价今年持续看到缓步回落而未再破高，便也显示产能开始释出，此状况初期将再次提升低库存区域的生产动能，并降低通胀压力，后期则应该关注终端需求与供给的拉锯。（详见第二段）

2. 美中台新订单减客户端存货：看全球库存及需求消长

在供给端观察运价的走向外，同步也须留意需求侧（新订单）以及实际存货（客户端存货）的水平，从美国、中国、台湾新订单减客户端存货可以看到，上游中国于去年化季环比先走低，显示库存回补速度超越实际需求增长，而目前美国及台湾在去年 Q4 看到强劲反弹，支撑下降周期的第三阶段缓增长仍有动能，然一旦美国及台湾也同时看到数据下行，则须留意制造业转向第四阶段的概率增加。

3. 台湾电子出口：看电子供应链调整程度

以上供应链及库存周期的调整，也将反映在台湾外销数据上，尤其是本次疫情下受惠的电子供应链。去年台湾电子零组件出口额在防疫需求大增，以及供应链紧张导致重复下单的状况下，绝对金额快速拉高至目前 150 ~ 160 亿的水准，也大幅垫高了今年的基期，目前为止台湾电子出口仍有双位数的同比表现，就缓增长阶段来说依然强劲，随着今年 6 月将看到基期再度提升一个位阶，若 Q2 起整体金额未再创高，则高概率看到同比回落至个位数甚至负增长，对台股行情甚至全球制造业皆为一大警讯。

4. 美国制造及零售库存：看汽车库存回补力道

承上所述，多数产业在过去一年以来都已经过一轮库存的回补，目前观察三大产业的库存水位，唯独最终端零售业尚未回到疫情前水平，其中主要因占比最大（接近 25%）的汽车产业，因受到供应链壅塞而一直无法回补库存，而 2022 上半年，若运价如预期缓步回落，则有望看到零售业库存逐步回补，成为上半年制造业最重要第三阶段的支撑，但当终端回补到一个程度，便需开始留意何时进入主动去库存的阶段，尤其现今库存已接近充足的制造及趸物业也将无终端支撑，建议用户可以同步搭配三大产业以及汽车的存货销售比，判断存货及需求之间的消长。

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