我们想让你知道的是 : 美联储将在 2020 年底收回 5 大融通措施,并返还 4,550 亿资金给财政部,这将带给市场资金、两党新一轮财政协商以及美国经济复苏趋势什么变化?

本文重点:

  1. 美联储同意将5 大融通措施 PMCCF、SMCCF、MLF、TALF 以及 Main Street 在今年 12 / 31 到期后,将剩余未使用的 4,550 亿返回财政部,由于目前5大措施使用金额仅226.5亿,预计短期不会造成市场实际经济及信心面影响。

  2. 美国财政部获得美联储 4,550 亿资金返还后,两党有机会合作重新分配用途至其他财政用途,而有余裕的预算也将有利于新一轮财政政策的协商,年内仍有机会通过部分的财政方案( 小企业薪资保障计划 PPP 最有机会 )。

  3. 美国主要的失业救济金计划总申请人数持续下降,同时网购、新车消费依旧表现亮眼,将支持经济基本面的复苏,并反映在 美债收益率 曲线转趋陡峭上,而短期市场预期在融通措施到期后,美联储将调整购债框架( 转向长端,进一步宽松支持经济 ),因此在经济好转未变,同时有进一步宽松预期的情况下,有基本面支持的 科技、电商以及受益经济复苏概念的低基期板块( 能源、房地产 )仍有续抱的价值。

M平方提醒您,后续重点关注时间:
11 / 26 ( 四 )美联储11月会议纪要的购债相关细节
12 / 11 ( 五 )美国参众两院今年财政协商最后期限


一、 美联储五大融通措施,年底即将取消,M平方怎么看?

11 / 19( 四 )美国财政部长 Steven Mnuchin 致函美联储主席 Jerome Powell,要求将 CPFF、MMLF、PDCF以及 PPPLF 融通措施期限延长 90 天。同时也要求 PMCCF、SMCCF、MLF、TALF 以及 Main Street 在今年 12 / 31 到期后,将剩余未使用的 4,550 亿,返回财政部,帮助财政政策推出的预算使用。

而美联储主席 Jerome Powell 则于 11 / 20( 五 )发表声明,确认将与财政部合作,返还融通措施余额,并强调若有需要美联储仍能够随时使用财政部在外汇稳定基金中的资金,维持金融市场的稳定。

M平方解读,为什么财政部希望收回资金:

原因1:这些资金实际使用并不高

根据美联储11 / 9 融通措施余额报告,这次被点名取消的五大融通措施 PMCCF & SMCCF(133 亿 )、MLF(16.5 亿 )、TALF( 37.5 亿 )以及 Main Street( 39.5 亿 ),总计使用财政部资金量仅 226.5 亿,同时属于融通期限较长期( 一年期以上 )的措施,显示目前资金流动上平稳。

原因2:延长短端资金避免紧张,再将长端剩余资金用做财政政策,效益更高

财政部与美联储一致同意只需要保留融通期限较短的 CPFF、MMLF、PDCF 以及资助小企业的 PPPLF,避免发生短期流动性问题( 美元流动性措施已延长 ),并将 CARES Act 剩余资金转移至新一轮财政政策使用,更能刺激美国经济复苏走得更为长远。



二、 美国财政部获得返还资金,如何影响新一轮财政政策?

美国参众两院的分治,一直是新一轮财政讨论的最大阻碍,虽然我们不断强调失业救济金、现金支票以及小企业资金援助,基本上都是两党赞成的部分,也是市场为何能够持续乐观预期财政政策推出的主要原因。不过随着时间进入 11 月底,众议院 2.2 万亿以及参议院 5,000 亿的提案依然差距甚远,而美国财政部获得返还资金后,我们认为年底前通过部分小型纾困案的概率有所增加,M平方整理最新两党国会领袖消息如下:

1)Mitch McConnell 于美国财政部要求Fed返还资金后,发表声明称希望将这笔资金用在有针对性的纾困措施中,包括对于受疫情影响最严重的小企业,第二轮的薪资保障计划( PPP ),避免美国民众被迫离开工作岗位。另外,也需要支持医疗体系以及未来疫苗分配的资金预算等。

2)众议院院长Nancy Pelosi 虽然尚未有明确的公开发表消息,不过根据 THE HILL 报导,上周五拜登及其副手在特拉华州与民主党两院领袖进行商讨,明确表示拜登团队希望能在跛脚鸭时期( 新旧政府交接前 )推出新一轮财政方案。

M平方解读:

在财政部获得返还资金 4,550 亿后,两党高概率合作重新分配预算,年底前仍有机会见到部分法案的推出以及重新分配预算至财政政策使用的可能性( 小企业薪资保障计划 PPP,最有机会第一个重新获准,目前尚有 1,300 多亿预算未使用 )。

注. 参众两院将于本周感恩节后重启协商,最后期限为 12 / 11( 五 )当周。


三、 市场反应关注债市,美联储加大购债概率增加?

11 / 9 辉瑞疫苗消息传出以来,全球股市上扬,低基期的能源、房地产板块大涨,全球经济是否有基本面支撑? 与此同时,10年期国债收益率短线回落使收益率曲线陡峭放缓值得注意吗? 我们分析:

第一、 美国经济持续复苏,美债收益率转趋陡峭趋势未变

从基本面来看,美国经济正持续复苏。观察美国 10 月 零售销售 年增 5.68%,主要强势项目电子商务( +29.09% )再创新高,透露相关消费、科技板块财报仍有高点。而汽车( +10.67% )持稳高档,从较晚公布的每月零售报告 细项 来看,9 月的汽车消费从原先仅有二手车强劲,延伸至新车同步转强的现象,而新车、耐久财等消费的强劲,通常透露美国民众信心稳健,有利于消费动能延续 1 ~ 2 季,并持续支持经济的复苏( 详见 短评 )。

另外,我们最关注的就业市场部分,除了 连续申请失业救济金人数 持续减速外,我们更细看了 CARES Act 支援的 PUA 申请人数在 10 月底单周大幅下降75万人,完全抵销了 PEUC 出现的 23 万人增长( 连续申请到期,转向申请 PEUC 人数 ),显示整体就业市场仍持续见到民众重返就业岗位,而美国经济在就业、消费仍持续好转情况下,经济复苏以及美债收益率曲线转陡峭的趋势未变。

注:大流行失业援助(Pandemic Unemployment Assistance, PUA):2020年肺炎疫情发生后,3 / 27 通过的CARES Act法案,给予过去不包含在失业保险制度(Unemployment Insurance, UI)中的自雇者、承包商等,总计39周的失业救济金援助,并将在2020 / 12 / 31日到期。

大流行紧急失业补贴(Pandemic Emergency Unemployment Compensation, PEUC):由于美国各州失业保险制度可请领的期限不依,CARES Act提供额外的13周失业补贴计划,当失业者周补贴到期后,仍可向联邦政府申请PEUC计划的补贴(两者补贴金额接近)并将在2020 / 12 / 31日到期。

第二、 美联储长端融通措施到期,市场领先预期购债将出现调整

本次美联储同意于年底停止较为支持长端的融通措施,并且将资金返还财政部,虽然能够减少一部分财政部举债的需求( 美债供给较预期少 ),但前些日子长端收益率的上升过快反映经济乐观预期,也不是目前美联储所乐见的情境,这将不利于企业长端的融资环境。美联储也在 11 月会议上,强调现在的购债除了维护金融市场流动性外,也同样是在支持经济复苏,并且有可能开始加大购买更长天期的国债,进一步的给予更宽松的环境。

M平方解读,美国基本面仍持续复苏:

总结来看,我们认为两党就新一轮财政于年内完成部分协商的概率有所增加,同时美国 就业消费 市场持续好转趋势不变,将持续推升 美债收益率 曲线陡峭,而美联储配合财政部缴回资金后,也有望进一步利用购债框架的调整,给予经济复苏良好的宽松环境,让有基本面支持的 科技、电商以及受益经济复苏概念的低基期板块( 能源、房地产 )仍有续抱的价值。

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