【宏观Spotlight】德国法院判定欧央行越权，可能停止参与购债计划？

5/5 德国联邦宪法法院（Federal Constitutional Court）要求欧央行 3 个月内针对其资产购债计划（PSPP）提交检视计画，否则强制德国央行禁止参与未来的资产购买计划，并出售相关资产！

经济已经够差，购债放钱（QE）都来不及了，现在却出现德国可能停止参与购债的计画？虽然本次主要针对过去数年欧央行的政府国债购买计划（PSPP），尚未对疫情紧急资产购买计划（Pandemic Emergency Purchase Programme；PEPP）进行检视，但德国法院此举仍是等于是打了欧央行一掌！他为何这么做？整件事情的来龙去脉且听M平方娓娓道来！

先来复习一下欧洲央行的资产购买计画（QE），方便我们往下继续深入探讨德国法院这次争议判决的原因和影响：

前言：欧央行资产购买计划简要

1）资产购买计划（Asset Purchase Programme；APP）：2015 年 3 月欧央行宣布大规模资产购买计划，也就是俗称的 QE 购债，欧央行将以每月新增 600 亿的规模购买各式资产。APP 目前持续进行，仅于2019/1～2019/10 短暂中止，而每月购买规模则随着欧洲经济和物价而有所调整，最高曾经高达每月 800 亿欧元。目前为每月 200 亿欧元，并于疫情后于 2020 年追加 1200 亿欧元的购买规模。

2）公部门资产购买计划（Public Sector Purchase Programme；PSPP）：是 APP 计画的庄家子计划，主要购买资产品种为各国的主权国债，占整个 APP 规模的八成以上，截至 2019 年底已累积持有 2.1 兆欧元的国债资产。而 PSPP 计画也是此次德国法院审查并裁定可能越权的资产购买计划。

3）疫情紧急资产购买计划（Pandemic Emergency Purchase Programme；PEPP）：2020/3/18 欧央行针对疫情推出规模 7500 亿欧元的资产购买计划，随后取消 PEPP 计画的购买上限，以增加购债的灵活弹性，至少持续至 2020 年底。

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一、德国联邦宪法法院判决的来龙去脉

德国联邦宪法法院（以下简称德国法院）裁定欧盟法院越权，并要求欧央行于三个月内提供 PSPP 计画的检视计画，否则将要求德国联邦银行退出 PSPP 计划，甚至出售过去购买的债券资产。

相信大部分的人看到上面这句话，一定一团混乱，没关係先别急，M平方用三个问题带大家一步一步暸解整个事件的经过！

1）欧盟法院做了什么事？

其实早在 2018 年 12 月，欧盟法院已经就欧央行的 PSPP 计画给出裁决，认为这个政策符合欧央行本身的政策目标，并无越权。

2）德国法院为什么认为欧盟法院越权？

要理解德国法院为什么做出这样的裁决，我们需要先知道欧盟公约对于欧央行的规范和授权。欧盟公约授权欧央行的权责为保持整个欧元区物价通胀稳定。需要注意的是，这个授权可没包含经济发展！因此推动经济政策是各国政府的权责范围，不属于欧央行。但当欧央行推行货币政策刺激物价通胀时，必定对经济产生一定影响。

正因为如此，德国法院认为欧盟法院对上述政策衍生的经济影响未进行完整的评估，违反比例原则，因此判定欧盟法院有越权行为。这也导致欧洲央行的 PSPP 计画也被视为可能越权。

3）德国央行退出资产购买计划会发生什么事？

回答这个问题之前，我们需要先知道 PSPP 计画实际的执行流程：

由欧央行决定每月新增购买资产规模（例如 2019.9 月后为每月新增 200 亿欧元购债）
再依据各国央行出资比例（Capital Key）决定每个地方国家央行这个月的购买规模。而出资比例是指欧元区各个国家的央行出资投入欧央行的资金比例。
各国央行依据各自分配的规模去购买自己国家的政府国债，少部分国家为满足购买额度会拿一部分比例购买超国家债券资产。换句话说，欧央行持有的德国国债皆由德国央行购买。

而由于德国由于经济规模在整个欧盟中最大，因此其出资比例最高（截至 2020/1/30：德国出资比例达 21.44%），也让德国央行一直以来是 PSPP 计划的购买庄家央行。所以德国央行若退出 PSPP 计画，将对欧央行货币政策的推行造成极大的阻碍，因为根据 PSPP 计画规定，德国国债需要由德国央行购买。

二、各方机构怎么说？

从图中可看出，欧央行认为提供政策评估文件难度判断应该不高，而欧盟法院 5/8 声明则强调欧盟法院的唯一优越性，唯有欧盟法院具备审判权。

有趣的是，相较于德国法院的强硬态度，梅克尔领导的德国政府除了第一时间出面缓颊，表示此事只需欧央行证明 PSPP 购债计画符合必要性即可化解之外，更于 5/18 与法国提出「法德联合建议」：提议由欧盟的名义举债 5000 亿欧元成立欧洲疫情后的中长线復苏基金。此举显示其认为货币政策出现不确定性，可改用财政政策补强。（4 月梅克尔可是反对这件事的喔。）