2016年下半年在出口翻正、降息暂缓下,台币呈现一波升值,近3个月升值幅度超过4%,即便美国于去年12月、今年3月启动升息,台币也仅短暂贬值后立刻回升(如下图)。台币升值未来需观察什么重点?主要原因以下面两者分析:
- 外贸。台湾出口同比自2016年7月翻正至今进入2位数增速,台币需求大幅攀升,景气回温,牵动台币上涨(下图箭头处)。
- 利差。台湾央行自去年8月终止降息循环,推动台湾10年期国债收益率增速,台美相对利差缩小吸引资金回流台湾,台币升值。
外贸
台湾出口占GDP65%,进口占GDP50%,整体经济受国际贸易影响甚大。出口与货币关係:
景气好 >> 出口增速 >> 台币需求增加 >> 台币升值
景气差 >> 出口衰退 >> 台币需求减少 >> 台币贬值
从下图中,我们依出口同比反转点抓出5次出口增速上升期&下降期与台币涨跌幅比较。如下表,出口增速上升走势平均会维持50个月,美元兑台币平均涨幅为11.4%;出口增速率减速走势平均为17.67个月,美元兑台币平均跌幅为8.75%,由此验证出口状况好,会支撑台币上涨,出口状况不佳,通常台币会呈现贬值走势。但是,当台币升值幅度过大时,将会影响出口物价,使出口商失去价格竞争优势,因此央行会出手作价,使美元兑台币保有竞争优势(因而被美国列为汇价操纵国),但最终还是以景气与出口的强弱来反映在台币上。
出口增速上升期 | 台币涨跌幅2 | 出口增速下降期3 | 台币涨跌幅2 |
1998.01-2000.09 | 11.00% | 2000.09-2001.09 | -10.44% |
2001.09-2008.08 | 13.07% | 2008.08-2009.06 | -6.76% |
2009.06-2014.08 | 10.13% | 2014.08-2015.11 | -9.05% |
2015.11-至今1 | 6.48% | ||
平均 | 11.40% | 平均 | -8.75% |
1.不计入平均值。
2.台币涨跌幅以出口增速高点反转点该月最大值,以及出口低点反转点最小值计算。
3.出口增速下降期必须满足出口同比自高点下降到低点后持续3个月以上负增速。
还不是很清楚?让我们来看这则故事:
而在众多出口品中,如同在关键图表中提到的电子产品出口为主要标的,占出口约30%,足以代表台湾整体出口表现,因此我们也会将电子产品出口增速状况视为台币波动的同时指标。目前电子产品受到半导体需求强劲以及低基期影响,自2015年11月出现低点反转至今已连续7个月2位数高增速,台币也已升值6.48%。
利差
利率可视为投资长线债的利润,这里M平方以台湾10年期国债收益率来表示(如图一),若利率越高,收益率就越高,投资人收到的利息就越多,把钱换成台币的需求就会因此而提升,因此从图一中,我们可以明显看出收益率与台币升贬反向的走势。而央行调整利率时,会考量物价、楼市状况,2015年台湾核心CPI同比进入小于1%(如图二)、房价首度于非金融危机时衰退(如图三),央行也在该年底启动降息循环,10年期国债收益率明显减速,资金流出、台币贬值。近期受到景气回温带动,台北房价同比(如图三灰色区块)、核心物价(如图二箭头处)缓步回温,终止降息循环,台币反转向上。
汇价是两国间相对的价格比较,当然在预测汇价变动时,不能单单考虑台湾的利率,一定要跟美国利率做比较。在15年底台湾进入降息循环时,美国却独步全球启动升息循环,当然热钱便从台湾及其他新兴国家抽走回流美国,造成2015年底美元兑台币明显贬值。而现今虽台湾暂时不会有升息动作,但市场预期台湾经济的好转也使得10年期国债利率走升,使得台美利差不再扩大,台币相对有所支撑。
在这样的情况下,台湾若开始升息,势必有机会使台美利差出现缩小,然而,台湾会升息吗?
台湾能否升息的关键还是在物价与景气。这时候我们可以观察台湾CPI、房价及景气状况,目前核心物价缓步回温、房价则负增速减弱、景气对策信号呈现绿灯,显示台湾景气復苏,但要进入升息必须是通胀、房价及景气「过热」的情况下,央行才会采取升息的紧缩政策,显然目前各指数仍未到升息位置。
图一
图二
图三
结论
台币波动受到出口状况影响,本波尤其受到电子产品(半导体)需求强劲,以及低基期效应致使出口呈现2位数正增速,推升台币需求而使台币升值,惟受到美国启动升息循环下,台湾是否跟进升息仍有所变数。预期台币有机会在经济增速下维持强劲至Q2,但下半年,受到亚洲国家基期逐步垫高、出口相对无法再出现双位数增速,以及美国加快升息的影响下,台币于该时风险将缓步上升。
后续观察重点 台湾基本面从去年底逐步回稳,但出口的低基期红利将于今年下半年缓步结束,各位可持续观察下半年台湾通胀、出口能否保持强劲。
本文作者:MacroMicro(Meicou )
更多图表查询:财经M平方
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2016年下半年在出口翻正、降息暂缓下,台币呈现一波升值,近3个月升值幅度超过4%,即便美国于去年12月、今年3月启动升息,台币也仅短暂贬值后立刻回升(如下图)。台币升值未来需观察什么重点?主要原因以下面两者分析:
- 外贸。台湾出口同比自2016年7月翻正至今进入2位数增速,台币需求大幅攀升,景气回温,牵动台币上涨(下图箭头处)。
- 利差。台湾央行自去年8月终止降息循环,推动台湾10年期国债收益率增速,台美相对利差缩小吸引资金回流台湾,台币升值。
外贸
台湾出口占GDP65%,进口占GDP50%,整体经济受国际贸易影响甚大。出口与货币关係:
景气好 >> 出口增速 >> 台币需求增加 >> 台币升值
景气差 >> 出口衰退 >> 台币需求减少 >> 台币贬值
从下图中,我们依出口同比反转点抓出5次出口增速上升期&下降期与台币涨跌幅比较。如下表,出口增速上升走势平均会维持50个月,美元兑台币平均涨幅为11.4%;出口增速率减速走势平均为17.67个月,美元兑台币平均跌幅为8.75%,由此验证出口状况好,会支撑台币上涨,出口状况不佳,通常台币会呈现贬值走势。但是,当台币升值幅度过大时,将会影响出口物价,使出口商失去价格竞争优势,因此央行会出手作价,使美元兑台币保有竞争优势(因而被美国列为汇价操纵国),但最终还是以景气与出口的强弱来反映在台币上。
出口增速上升期 | 台币涨跌幅2 | 出口增速下降期3 | 台币涨跌幅2 |
1998.01-2000.09 | 11.00% | 2000.09-2001.09 | -10.44% |
2001.09-2008.08 | 13.07% | 2008.08-2009.06 | -6.76% |
2009.06-2014.08 | 10.13% | 2014.08-2015.11 | -9.05% |
2015.11-至今1 | 6.48% | ||
平均 | 11.40% | 平均 | -8.75% |
1.不计入平均值。
2.台币涨跌幅以出口增速高点反转点该月最大值,以及出口低点反转点最小值计算。
3.出口增速下降期必须满足出口同比自高点下降到低点后持续3个月以上负增速。
还不是很清楚?让我们来看这则故事:
而在众多出口品中,如同在关键图表中提到的电子产品出口为主要标的,占出口约30%,足以代表台湾整体出口表现,因此我们也会将电子产品出口增速状况视为台币波动的同时指标。目前电子产品受到半导体需求强劲以及低基期影响,自2015年11月出现低点反转至今已连续7个月2位数高增速,台币也已升值6.48%。
利差
利率可视为投资长线债的利润,这里M平方以台湾10年期国债收益率来表示(如图一),若利率越高,收益率就越高,投资人收到的利息就越多,把钱换成台币的需求就会因此而提升,因此从图一中,我们可以明显看出收益率与台币升贬反向的走势。而央行调整利率时,会考量物价、楼市状况,2015年台湾核心CPI同比进入小于1%(如图二)、房价首度于非金融危机时衰退(如图三),央行也在该年底启动降息循环,10年期国债收益率明显减速,资金流出、台币贬值。近期受到景气回温带动,台北房价同比(如图三灰色区块)、核心物价(如图二箭头处)缓步回温,终止降息循环,台币反转向上。
汇价是两国间相对的价格比较,当然在预测汇价变动时,不能单单考虑台湾的利率,一定要跟美国利率做比较。在15年底台湾进入降息循环时,美国却独步全球启动升息循环,当然热钱便从台湾及其他新兴国家抽走回流美国,造成2015年底美元兑台币明显贬值。而现今虽台湾暂时不会有升息动作,但市场预期台湾经济的好转也使得10年期国债利率走升,使得台美利差不再扩大,台币相对有所支撑。
在这样的情况下,台湾若开始升息,势必有机会使台美利差出现缩小,然而,台湾会升息吗?
台湾能否升息的关键还是在物价与景气。这时候我们可以观察台湾CPI、房价及景气状况,目前核心物价缓步回温、房价则负增速减弱、景气对策信号呈现绿灯,显示台湾景气復苏,但要进入升息必须是通胀、房价及景气「过热」的情况下,央行才会采取升息的紧缩政策,显然目前各指数仍未到升息位置。
图一
图二
图三
结论
台币波动受到出口状况影响,本波尤其受到电子产品(半导体)需求强劲,以及低基期效应致使出口呈现2位数正增速,推升台币需求而使台币升值,惟受到美国启动升息循环下,台湾是否跟进升息仍有所变数。预期台币有机会在经济增速下维持强劲至Q2,但下半年,受到亚洲国家基期逐步垫高、出口相对无法再出现双位数增速,以及美国加快升息的影响下,台币于该时风险将缓步上升。
后续观察重点 台湾基本面从去年底逐步回稳,但出口的低基期红利将于今年下半年缓步结束,各位可持续观察下半年台湾通胀、出口能否保持强劲。
本文作者:MacroMicro(Meicou )
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