我们想让你知道的是:
美元指数自今年 7 月以来强弹,本周再度站上 107 关口,引发全球股市修正,美元指数再度走升是否需要担心?本篇报告将解析美元的上涨是否反应流动性风险、美元是否将就此反攻多头格局,以及强势美元对风险性资产的压抑何时能有所缓和。

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美元指数 于近期持续强弹,本周再度站上 107 至今年新高,同步创下去年底以来的最长连涨,也导致行情波动,美股 自高点回落超过 5%,欧亚股市也随之受到衝击。本篇报告将解析美元的上涨有无流动性风险、美元是否将就此反攻多头格局,以及强势美元对风险性资产的压抑何时能有所缓和。

美元指数


一、流动性风险再起?目前并未看到!

美元 走升是否需要担心,最核心的根本仍要回归美元本身的供需,当市场上美元供给短缺(如大量发债、缩表),或是市场因避险情绪推动导致需求大增,才会引发流动性问题,这也是我们在这波美元上最关注的议题。然而观察至今,我们认为仍未看到美元短缺、亦或是避险情绪攀升的现象,透过后续三点观察,甚至可以发现市场上的流动性将相较先前更为充裕

  1. 发债影响:TGA 回补超预期,预计 Q4 后发债压力将下降,财政部美元需求转趋缓和
    自 6 月中美国通过债务上限之后,财政部大幅上调下半年发债计画以回补 TGA 的帐户,这也是推升这波 美元 与美债收益率的关键,市场担忧当前的流通美元将因发债而被回收。所幸截至 9 月底,TGA 帐户已经回升超过财政部 Q3 季底的 6,500 亿现金目标,距离年底 7500 亿的现金目标仅不到 1,000 亿的距离,因此 Q4 的发债压力有机会将相对 Q3 下降,债务的需求减缓也将同步缓和美元的压力。

    註:财政部帐户(TGA)为美国财政部透过发债所筹集到的资金,财政部每季都会公佈预计需要在 TGA 存放多少资金才够。

  2. 缩表影响:10、 12月到期美债不足上限 600 亿,同样将舒缓债券吸纳资金压力
    2022 年美联储正式启动本轮循环的缩表,维持每月最高 950 亿(600 亿美债及 350 亿 MBS)的到期不再投资,至今已回收 7,900 亿的 美债 以及 2,400 亿的 MBS,造成资产负债表规模 持续下降,降低 美元 供给。 同样展望 Q4 的发债量,美联储 10 月 ~ 12 月美债到期量,分别为 463 亿、 641 亿、 457 亿,10 月及 12 月均未达 600 亿的上限,显示 Q4 缩表的影响相较先前降低。

  3. 资金吸纳:ON RRP 加速流出,过剩流动性持续释放,未见避险情绪推动
    更重要的是,无论是财政部发债或是缩表,对市场流动性的衝击关键仍是在于资金是从何处吸纳。我们先前于 关键图表 提过,若财政部的发债以及美联储到期不再投资的美债是由原本就过剩的资金如 隔夜附卖回(ON RRP)、而非 超额存款准备金 所承接,那么对流动性基本上并无太大衝击。

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